正當國內(nèi)民眾歡度國慶之際，外匯市場的美元指數(shù)卻在發(fā)動一波又一波的攻勢，而與美元對應的非美資產(chǎn)卻面臨大幅貶值的風險。

9月底至10月初，美元指數(shù)迎來了一波暴漲行情。然而，以美元計價的大宗商品價格卻在持續(xù)下跌，尤其是原油價格跌幅更為明顯。10月9日，在NYMEX交易的WTI原油價格跌破90美元/桶，最低至85美元/桶，且自7月份以來跌幅已經(jīng)接近20%，布倫特原油價格也跌破92美元/桶，自7月份以來跌幅同樣達到20%。10日，美國WTI原油跌破84美元/桶。

隨著美國房地產(chǎn)市場和制造業(yè)的復蘇加快，其就業(yè)增長和消費增加的良性循環(huán)也愈發(fā)穩(wěn)固，市場對于美國逐步進入加息周期的預期愈加強烈，加上新興市場經(jīng)濟降溫推動的熱錢回流，使得美元將逐步進入強勢周期，市場的投資者也預計美聯(lián)儲將提前加息，原油、黃金作為通脹對沖工具的需求將變得有限。

美元引爆新債務危機?

自6月底起美元指數(shù)已經(jīng)飆升了8%，連續(xù)12周上漲。特別是9月底至10月初，美元指數(shù)更是迎來了一波暴漲行情，在美元指數(shù)一波又一波的攻勢下，與美元對應的非美資產(chǎn)面臨大幅貶值的風險。特別是在亞洲為首的新興國家欠下的美元債務已飆升至前所未有的規(guī)模，這或為未來一場新的債務危機埋下導火索。

據(jù)了解，自2008年金融危機結束以來，亞洲新興市場企業(yè)發(fā)行了大量以美元計價的債券，包括投資級別債券和高收益率債券，尤其是最近3年。根據(jù)獨立研究機構CreditSights搜集的數(shù)據(jù)，非日本亞洲地區(qū)今年前9個月美元債券的發(fā)行量已經(jīng)超過去年全年水平，創(chuàng)出歷史新高。

在亞洲(非日本)地區(qū)所發(fā)行的美元債券中(包括投資級別債券和高收益率債券)，超過一半是由中國大陸及港澳臺的企業(yè)所發(fā)行的。另外，新發(fā)行的投資級別債券有大約17%來自韓國企業(yè)，而印度和印尼的企業(yè)均發(fā)行了大約11%的高收益率債券，即垃圾債。金融機構和地產(chǎn)企業(yè)是主要的借貸者。

不過令人擔憂之處在于，隨著美國利率上升以及美元大幅升值，發(fā)行了大量美元債券的亞洲新興市場企業(yè)償債壓力將會上升。反過來，如此龐大的美元空頭頭寸又可能會引發(fā)軋空行情和造成美元稀缺。如果發(fā)達國家投資者拋售新興市場債券，有可能打擊新興市場的商業(yè)投資和經(jīng)濟增長。

中信期貨分析師朱潤宇認為，美國自身經(jīng)濟的走強，公共財政狀況的改善對投資的擠占效應減少，投資加速，市場可待資金需求增加，伴隨加息漸行漸近，實際利率水平趨于向上，國外資金回流，推升了美元的需求量，從經(jīng)濟的內(nèi)在支撐了美元指數(shù)的走強。

與此同時，日歐貨幣政策分化的被動助推，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟的弱勢格局使得未來再寬松的預期一直存在，這兩個主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的分化使得占美元指數(shù)超過70%的歐元(占57.6%)、日元(占13.6%)出現(xiàn)加速貶值，被動推升了美元指數(shù)。

那么，當本幣出現(xiàn)全球罕見的大幅貶值怎么辦?國慶期間，俄羅斯央行用實際行動給出了答案。10月6日，俄羅斯央行買入4.2億盧布干預匯市，捍衛(wèi)盧布匯率。10月7日，該行將匯率浮動范圍調整5戈比，從35.65調整至44.65，盧布節(jié)節(jié)下挫至歷史新低令俄羅斯央行很傷腦筋，該行被迫在本月連續(xù)三次出手干預外匯市場，累計買入了價值30億美元的盧布。

“此前由于歐美最新一輪制裁影響，與俄羅斯相關的企業(yè)在歐美資本市場融資能力受到抑制，導致國內(nèi)大批資金外移。此前賴以支撐的原油價格也出現(xiàn)大幅下跌，并連創(chuàng)新低削減了俄羅斯的出口收入。另外，盧布對美元跌至40附近是個非常關鍵的心理關口。因此，俄羅斯央行被迫在此時進行干預。”FX168分析師魏軍接受《華夏時報》記者采訪時表示。

朱潤宇認為，美聯(lián)儲的貨幣正常化是美元走強的主要推動因素，內(nèi)在原因是實際利率水平的回升預期，其基礎是美國經(jīng)濟的擴張走強。隨著加息預期和美國經(jīng)濟走強下的美元走強勢必造成美元的回流，美元資產(chǎn)將重獲青睞，這對依賴外資投資，特別是美元投資且外匯儲備較為薄弱的國家沖擊最為明顯。

朱潤宇認為，第一目標位在88美元，近期寬幅震蕩平臺的上沿有較大壓力，第二目標位是90整數(shù)關口，對比歷史的數(shù)據(jù)，突破90以后對美國對外貿(mào)易帶來的沖擊會逐步放大，美聯(lián)儲是否會干預還值得觀察，這是資本回流對美元需求和外貿(mào)逆差對美元需求的博弈。我們預計在失業(yè)率回落到6%以下的8個月左右加息從目前看最早應該是在明年6月，最遲不超過9月。

原油斷崖式下跌背后

自6月以來，原油價格已經(jīng)重挫20%。由于原油產(chǎn)能的大幅增長和需求的明顯減弱使得油價在過去幾個月一直下行，全球原油市場正處于一個重要的十字路口：從原先的供給短缺轉為供給過剩。

華泰長城原油分析師劉建認為，此輪油價的下跌主要還是由供求面較寬松而引起的，雖說在這段時間主要產(chǎn)油國的地緣沖突不斷，其間ISIS在伊拉克北部引發(fā)暴動、利比亞工人暴動一度影響該國石油產(chǎn)出，俄烏沖突升級也引發(fā)歐美與俄羅斯之間的一系列制裁與反制裁措施。

不過原油價格并沒有因為地緣沖突的影響而有所提振，一方面是因為沖突對石油產(chǎn)出的影響十分有限，雖然ISIS在伊拉克境內(nèi)的動作也主要集中在北部，并沒有危及伊拉克南部的主要產(chǎn)油區(qū);俄烏沖突目前來說對俄羅斯石油出口的影響也有限。此外，利比亞的增產(chǎn)是始料未及的，產(chǎn)量從原來的約20萬桶/天，增加到現(xiàn)在的90萬桶/天。

雖然這期間因煉油廠受到火箭襲擊，石油生產(chǎn)受到短暫的影響，但隨后也逐步恢復。另一方面也的確是因為美國頁巖革命導致美國石油產(chǎn)量激增，自從2008年開始，美國石油產(chǎn)量一路攀升，對外依存從2007年最高的60%左右降低至約30%，美國作為世界第一大石油消費國，其產(chǎn)量的增加為全球石油供給提供了安全墊，因此，地緣沖突的影響已經(jīng)不像過去那么重大，更何況此輪的沖突仍未波及主要產(chǎn)油區(qū)。

劉建認為，考慮到俄羅斯國家財政收入主要來源于油氣行業(yè)，油價下跌的確能對俄羅斯進行有效的打擊，但是美國作為世界上最大的產(chǎn)油國之一，若要利用低油價遏制俄羅斯，其實對自身的石油行業(yè)也會產(chǎn)生重大的影響，實為損人不利己的策略。當前油價不斷下行，已經(jīng)引發(fā)了對美國頁巖投資會放緩的擔憂情緒。

據(jù)記者了解，隨著美國頁巖油產(chǎn)量不斷攀升，過去運往北美的西非輕質原油市場受到擠壓，從而轉往亞洲，沙特目前面臨著限產(chǎn)保價還是爭奪市場份額二者之間的權衡。從目前沙特阿拉伯國家石油公司降價的舉措來看，爭奪市場份額看來是沙特的選擇。美國目前原油出口仍有限制，但放寬出口禁令是當前在美國熱議的話題，相信沙特降價是感受到了來自各方供給的壓力。劉建認為，目前來看，市場對石油供應充足的預期已經(jīng)達成一致，未來影響油價走勢主要是在需求方面的表現(xiàn)，短期來看，煉廠處在檢修季，原油投產(chǎn)需求不足，庫存增加會對油價存在打壓。另一方面，在歐洲、中國的需求前景不樂觀的影響之下，預計油市仍會維持弱勢，注意布倫特以及WTI油價90美元/桶及85美元/桶的位置能否得到有效支撐。

另外，從美元走勢來看，的確和原油開始跌的時間點比較契合，美元作為國際原油的計價貨幣和結算貨幣，美元走強對于油價走勢來說的確會有壓制的作用，美元走強壓制油價的另外一個方面則是在當前全球經(jīng)濟增長放緩，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟前景不樂觀的環(huán)境下，美元作為避險資產(chǎn)得到追捧，也進一步打壓了油市資金。但總體來看，油價的下跌主要還是由于自身基本面的羸弱導致的。

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