全球天膠供應過剩依然存在

步入三季度以來，在移倉換月因素影響下，多頭資金紛紛轉戰(zhàn)至滬膠遠月1701合約，支撐期價維持偏強姿態(tài)運行。不過面對全球天膠供應過剩的局面，滬膠上行步履始終沉重。雖然為了提振膠價，主產國曾出臺限制出口政策，但自身國內庫存高企令扶持措施難以發(fā)揮功效。在外部供應側“改革”失利，而中國需求力量又不濟的背景下，天膠供需預期由偏緊逐漸轉向寬松。

圖為滬膠1701合約運行態(tài)勢

今年以來，在全球經(jīng)濟面臨嚴峻挑戰(zhàn)的形勢下，經(jīng)濟增長的不確定性和復雜性因素增多，風險事件頻發(fā)，全球央行紛紛祭出貨幣寬松政策，以刺激經(jīng)濟增長，但是各國采取競相貶值貨幣的手段可能會把全球經(jīng)濟拖入滯脹困境。需要警惕的是，本輪資產價格走強并無基本面支撐，主要是過剩流動性遭遇“資產荒”，從而吹大資產泡沫，“流動性陷阱”由此顯露出來。可以發(fā)現(xiàn)，當前各大央行寬松貨幣政策的邊際效應正在遞減，對商品的利多支撐也在逐漸減弱。

今年以來，受厄爾尼諾氣候影響，對產膠國旱情的炒作刺激天然橡膠迎來大幅上漲走勢，但隨著雨季正常到來，轉入開割季以后，膠水產出并未受到顯著影響，只因為價格較低，產出增速有所下滑而已。天膠生產國協(xié)會7月報告顯示，今年前7個月ANRPC成員國天膠總產量預計為589.9萬噸，同比增長0.2%。其中，泰國天膠產量增長2.1%，印尼增長0.3%，越南增長3.2%，而中國和馬來西亞產量卻出現(xiàn)下降，分別回落10.9%和4.4%。此外，數(shù)據(jù)還顯示，主產國1—7月天膠出口增長4.5%，較上半年增速有所提升，其中泰國增速達到12.2%。雖然同期ANRPC成員國天膠消費量同比增長4.4%至470萬噸，但考慮到英國脫歐后全球經(jīng)濟的不確定性及國際貨幣基金組織調低經(jīng)濟增速，預計8—10月天膠消費增量將回落。因此在產膠國割膠小高峰期臨近，而消費國需求預期減弱的背景下，未來天膠供應過剩的矛盾有激化的風險。

為了改變全球天膠供應過剩帶來的價格低迷難題，今年主產國泰國、印尼和馬來西亞曾聯(lián)合出臺過拯救膠價的限制出口措施，誓言從3月起的六個月內將橡膠出口削減61.50萬噸。然而政策實施多月，實際執(zhí)行情況卻未達到預期目的。就泰國而論，依據(jù)出口限制政策規(guī)定，該國在3—8月橡膠出口本應同比減少32.40萬噸。而泰國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—7月該國橡膠出口總量較去年同期大幅增長12.2%。由此可以發(fā)現(xiàn)，承諾削減數(shù)量與實際執(zhí)行情況明顯不符。除了泰國外，印尼也未遵守限制出口條約。因此基本上可以判定產膠國限制出口政策已然失效，出口量增長帶來的供應過剩壓力并未改善，膠價弱勢格局還將延續(xù)。

此前，泰國為了扶持膠價，曾斥巨資收購橡膠，但是收儲政策并未如預期那樣提振膠價回升，反而使本國的倉庫堆積如山。據(jù)了解，目前泰國庫存煙膠片共有24萬噸，其中有前政府價格干預時收購的13萬噸，本屆政府收購的11萬噸。為此，泰國橡膠管理局每個月需要承擔3700萬泰銖來維護庫存成本，而因囤積時間過長、煙膠片品質下降帶來的折舊成本也是一筆不小的損耗。不得已的情況下，泰國政府開始研究啟動橡膠庫存清倉計劃，而要在去庫存的同時，保證對本國的膠價不產生負面影響，最好的辦法就是出口。換言之，泰國橡膠庫存過高的現(xiàn)狀，已經(jīng)成為制約其出口政策發(fā)揮功效的最大障礙。盡管在8月11日，國際三方橡膠理事會(ITRC)與國際橡膠聯(lián)盟(IRCO)于曼谷達成協(xié)議，計劃于今年9—12月期間，泰國削減出口75750噸橡膠，印尼削減9350噸橡膠，但筆者依然對此措施不抱有太多希望，政策效果難以實現(xiàn)干預膠價的目標。

國內新車產銷環(huán)比繼續(xù)回落

圖為2015—2016年中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)趨勢

在低基數(shù)以及穩(wěn)增長政策發(fā)力背景下，今年國內新車市場產銷繼續(xù)呈現(xiàn)偏樂觀景象，但是隨著季節(jié)性淡季效應的顯露，環(huán)比回落趨勢卻依然明顯。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，7月我國汽車產銷分別完成196萬輛和185.2萬輛，比上月分別下降4.4%和10.6%，比上年同期分別增長28.9%和23.0%，高于上年同期40.7和30.1個百分點。

在終端零售環(huán)節(jié)，雖然7月部分地區(qū)天氣炎熱及連降暴雨，對汽車銷售產生了一定影響，但是多地在7月開展地方性車展，部分廠家給予價格政策和促銷政策支持，加上不少經(jīng)銷商開展促銷活動，7月銷量相比6月有所提升，經(jīng)銷商庫存壓力降低。

據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調查報告，2016年7月庫存預警指數(shù)為49.5%，比上月下降了10.2個百分點。從分項指數(shù)來看，庫存指數(shù)環(huán)比下降9.3個百分點至48.5%;市場總需求指數(shù)環(huán)比上升15.3個百分點至45.9%。

由于8月仍處于國內新車產銷淡季，加之經(jīng)濟趨淡跡象明顯，終端消費若沒有刺激手段恐會難堪。

我們姑且對于“金九”旺季報以稍樂觀預期，不過，仍需要觀察，因為淡季經(jīng)銷商促銷力度或在旺季取消，從而不利于新車銷售。如果出現(xiàn)環(huán)比回升，證明終端需求改善，膠價才能獲得正面因素支撐。

國內期貨庫存繼續(xù)攀升

受益于低基數(shù)以及穩(wěn)增長政策發(fā)力等因素刺激，今年國內重卡銷量呈現(xiàn)良好運行勢頭。據(jù)統(tǒng)計，7月國內重卡市場共約銷售各類車型5萬輛，延續(xù)2月以來正增長趨勢，同比大幅增長34%，不過在季節(jié)性淡季效應影響下，環(huán)比降幅還是比較明顯，下降16%左右。1—7月國內重卡市場共計銷售39.03萬輛，比去年同期的33.27萬輛增長17%，凈增量達到5.76萬輛，累計增幅進一步擴大(1—6月累計增幅15.16%)。

筆者認為，重卡市場能否擺脫季節(jié)性因素影響仍靠終端需求發(fā)力。就目前來看，傳統(tǒng)旺季3—5月一共有20.85萬輛的重卡推向市場，這部分存量有待消化，且夏季高溫令工程項目受阻，運輸需求減弱導致重卡后續(xù)購買力量不足，預計重卡銷售數(shù)據(jù)在8月依然偏弱，只能寄希望于“金九”時節(jié)能結束環(huán)比回落的態(tài)勢。

目前終端制品企業(yè)實際剛需表現(xiàn)較差，貿易商持有的現(xiàn)貨量雖然比較有限，但因船貨始終源源不斷到港令價格上漲乏力，這從中國海關公布的數(shù)據(jù)上可以得到印證。據(jù)統(tǒng)計，2016年7月我國天然及合成橡膠進口量為43萬噸，環(huán)比增加4.9%。1—7月進口總量為311噸，同比大幅增長22%。而在中間庫存環(huán)節(jié)，盡管青島保稅區(qū)橡膠現(xiàn)貨庫存自今年3月中旬以來便轉入下降趨勢，截至8月中旬跌至14.06萬噸，但天膠期貨庫存卻呈現(xiàn)反向攀升景象。據(jù)統(tǒng)計，截至8月12日當周，上期所注冊倉單和庫存分別達到310910噸和354348噸，同比分別大幅增長87.33%和113.71%，處在創(chuàng)紀錄高位附近。現(xiàn)貨與期貨庫存一降一增的背后，不但透露出買方企業(yè)采購囤積實物的意愿降低，而且也暗示年內滬膠期貨合約正在經(jīng)受巨量庫存的壓力。

展望后市，雖然全球掀起新一輪寬松政策，但流動性泡沫再度膨脹對資產價格的正面作用呈現(xiàn)邊際遞減效用。而產膠國計劃延長的出口限制政策，在自身庫存高企急需清庫的背景下，難以言行一致，供應側“改革”阻力重重。由此來看，潛在利多因素很難激發(fā)起多頭的信任度和炒作意愿，難以刺激膠價走強。而在國內經(jīng)濟下行壓力猶存，終端需求面臨增速下滑的背景下，無疑將不利于滬膠消費，同時產膠國仍處在割膠旺季，供應壓力不容小覷。目前滬膠1609合約與1611合約正在經(jīng)受巨量庫存到期交割的壓力，而遠期合約雖保持稍好的反彈雛形，但多頭繼續(xù)推漲信心不足，維持箱體區(qū)間振蕩概率較大。

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