隨著OPEC自2017年1月開始的減產(chǎn)穩(wěn)步進行，近期西北歐(毗鄰Brent)和地中海(毗鄰中東，原油期貨品種對應(yīng)于Dubai和Oman，基準(zhǔn)為Dubai)地區(qū)的原油現(xiàn)貨供給明顯偏緊，而美國(期貨品種對應(yīng)于WTI)或因為前期強勢美元對于消費的抑制有所顯現(xiàn)，基本面表現(xiàn)得相對疲弱。

路透社的一項調(diào)查顯示，1月OPEC原油日產(chǎn)量3227萬桶，比2016年12月減少107萬桶，這是8年來OPEC首次嚴格履行減少協(xié)議。而路透社對船運和業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)的調(diào)查顯示，1月OPEC參與減產(chǎn)的11個成員國原油日產(chǎn)量平均3001萬桶，比2016年日產(chǎn)量減少116萬桶。與2016年10月數(shù)據(jù)相比，OPEC成員國減少了原油日產(chǎn)量95.8萬桶，相當(dāng)于減產(chǎn)幅度達到82%。而2009年OPEC減產(chǎn)履行率只有60%，因而本次減產(chǎn)履行力度是較大的。

俄羅斯方面，其能源部長Alexander Novak在接受采訪時稱俄羅斯產(chǎn)量平均削減了10萬桶/天，而未來幾個月減產(chǎn)幅度將更大，4月、5月減產(chǎn)規(guī)模或達到30萬桶/天。

基本面強弱的差異在幾個地區(qū)的區(qū)域價差、煉油毛利以及庫存上反映得非常明顯。2016年12月以來，Brent相對于Dubai的升水在持續(xù)下降，近期更是降到了1.5左右的低位。通常來講，考慮運費和品質(zhì)升貼水的因素，如果Brent升水Dubai高于3.5，就表明西區(qū)貨物偏緊;如果升水低于1.5，就表明東區(qū)貨物偏緊。目前Brent相對于Dubai升水不斷走低，西向東套利窗口打開，OPEC減產(chǎn)的實質(zhì)性影響顯現(xiàn)。從地域角度來講，因為中東原油(期貨品種對應(yīng)于Dubai和Oman)和俄羅斯原油的減少，會直接刺激對于Brent原油的需求，近期Brent和WTI價差的擴大也是因為這個邏輯。

再從成品油角度來看，2017年開年以來，美國的煉油毛利一路下滑，直到觸及一年半來的毛利區(qū)間下沿后才于1月最后一周出現(xiàn)了回升，而地中海、西北歐地區(qū)的煉油毛利卻在同一時間出現(xiàn)持續(xù)攀升，目前即將突破一年半來的毛利區(qū)間上沿。從時間點上來講，這一變化正對應(yīng)了OPEC在1月開始的減產(chǎn)行為，表明地中海、西北歐地區(qū)的現(xiàn)貨情況整體好于北美。

庫存情況同樣反映這一現(xiàn)象。截至1月27日的當(dāng)周，美國原油庫存、汽油庫存和餾分油庫存連續(xù)數(shù)周增長，增幅均大于預(yù)期。通常來說，年初是汽油庫存年度的峰值，但是目前美國汽油庫存天數(shù)已經(jīng)達到了31.3天，大大高于過去5年年初27—28天的峰值，而且美國東海岸的汽油庫存還創(chuàng)了有記錄以來的新高。另外，因為近期北美溫和的天氣導(dǎo)致了取暖油需求不旺，餾分油庫存也出現(xiàn)了累積，餾分油庫存目前達到了2010年10月以來的新高，消費情況不容樂觀。但是反觀歐洲，目前成品油庫存相比2016年同期下降16.3%，去庫存情況良好。

從這些方面來看，我們認為近月端的Brent與WTI走勢受OPEC減產(chǎn)效果的實際性顯現(xiàn)，可能在今年上半年會持續(xù)呈現(xiàn)Brent強于WTI，但短期因為套利因素以及各自基本面的季節(jié)性波動或有一些反復(fù)。

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