最近全球并購市場的風景又開始火起來。這次的主角是世界第二和第三的化學公司，美國化工業(yè)巨頭陶氏化學和杜邦公司。

這兩家公司在2015年12月11日正式宣布合并，經(jīng)過1年半的準備過渡，終于在上個月底，也就是8月31日完成，“陶氏杜邦”由此誕生，雙方各持50%股份。此次合并后，新公司陶氏杜邦年度銷售額達770億美元，股票市值超1500億美元，雇員達10萬人，將取代巴斯夫成為第一大化工企業(yè)。

一、戰(zhàn)略邏輯：化工“三國殺”

先簡單普及下這兩家世界級公司的背景。1897年成立于美國的陶氏化學公司是一家國際跨國化工公司，2016年陶氏年銷售額為480億美元。杜邦公司成立于1802年，業(yè)務(wù)覆蓋全球70多個國家。產(chǎn)品包括農(nóng)業(yè)、食品安全、高性能材料以及工業(yè)生物技術(shù)等。

總體來看，這兩家公司都是百年企業(yè)，都是美國公司，化工世界上排名第二和第三。本來都是強手，為什么要合并?我認為有兩個原因。

這第一個原因是，通過合并能夠使自己沖出三國混戰(zhàn)的競爭困局。成熟行業(yè)，一般都能形成三足鼎立的局面。全球化工第一，是來自德國的巴斯夫，如果陶氏和杜邦單獨挑戰(zhàn)這第一的位置，很難說結(jié)果。但是，如果聯(lián)合起來，那馬上就能改寫歷史。

所以，從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，這樣的合并顯然對兩家的市場空間是正向作用，市場反應(yīng)也很正面。

二、轉(zhuǎn)型邏輯：化工領(lǐng)域如何掙錢?

陶氏杜邦合并的第二個原因，是這兩家公司一直向特種化學品領(lǐng)域持續(xù)謀求增長的戰(zhàn)略驅(qū)動。全球領(lǐng)軍的化工企業(yè)，過去幾十年，一直在從基礎(chǔ)化學品向特種化學品遷徙的過程里，這次合并，將大大推動這兩家公司的轉(zhuǎn)型之路。

從合并的第一天開始，雙方都宣布合并不是終點，最終陶氏杜邦將拆分成三家行業(yè)領(lǐng)先的、獨立的上市公司，分別從事農(nóng)業(yè)、特種產(chǎn)品和化學材料業(yè)務(wù)。

我們從陶氏杜邦拆分架構(gòu)來具體看看。原陶氏農(nóng)業(yè)部門將和杜邦農(nóng)業(yè)部門組成新的農(nóng)業(yè)公司,總部將設(shè)在杜邦公司目前的總部所在地特拉華州威明頓市,公司將以“杜邦”命名;陶氏除農(nóng)業(yè)和電子材料外的部門與杜邦功能材料部門組成新的(陶氏)材料科學公司;而陶氏的電子材料將于杜邦除農(nóng)業(yè)和功能材料外的部門整合形成新的(杜邦)特種產(chǎn)品部門。

此次拆分特點主要是，一方面把兩家公司分別最擅長的部分相對保留，同時將兩家公司持續(xù)虧損但是有極強具互補性的的農(nóng)業(yè)部門合起來，造就了一家世界數(shù)一數(shù)二的農(nóng)業(yè)化工企業(yè)。此舉一方面解決了兩公司的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)虧損，同時也有利于兩家公司業(yè)務(wù)整合，進行資源置換。何樂而不為?

新農(nóng)業(yè)公司合并完成后也將取代孟山都成為全球最大的農(nóng)業(yè)公司。農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)合并后將產(chǎn)生互補優(yōu)勢，在產(chǎn)品線、地域覆蓋、渠道優(yōu)勢上更加全面。

如果用一個公式來說明這次杜邦和陶氏的合并，我想1+1=3比較合適，合并雖然耗時耗力，但是既節(jié)省了稅收，又有希望變成三家行業(yè)領(lǐng)先公司，無疑金融投資者比較喜歡。

三、規(guī)模邏輯：大公司合并的價值

下一個問題，為什么國際大公司喜歡合并呢?最近兩年，在一些行業(yè)世界大公司合并層出不窮，海運巨頭就這樣減少了好幾個，農(nóng)業(yè)化工領(lǐng)域也被收購了幾家，包括中國化工收購瑞士先正達，拜耳收購孟山都，都是剛剛發(fā)生的。大公司這么復雜，合并為何還具有吸引力?從我們的角度來看，大公司之間的合并，仍然是規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和范圍經(jīng)濟效應(yīng)的結(jié)果。

這次兩家公司的合并就是一個例子。有人計算，合并首先會產(chǎn)生約30億美元的成本協(xié)同效應(yīng)。具體來說研發(fā)方面，用過兩公司研發(fā)平臺合作，能更好實現(xiàn)成本節(jié)約和產(chǎn)品的更新?lián)Q代，從而獲得更好的潛在增長;材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域，雙方將在原料、研發(fā)和生產(chǎn)方面因規(guī)模效應(yīng)而實現(xiàn)成本控制。這些都比各自經(jīng)營產(chǎn)生更大的節(jié)約，這就是規(guī)模經(jīng)濟。

從范圍經(jīng)濟的角度看，杜邦陶氏合并會帶來10億美元的增長協(xié)同效應(yīng)。未來2-3年，兩家公司都將重新對業(yè)務(wù)板塊都進行調(diào)整，其中一些快速增長的業(yè)務(wù)部門將得到重點發(fā)展。正是因為合并會讓兩家公司分散的不同業(yè)務(wù)專業(yè)化重組，能夠增強實力，有利于更多的占領(lǐng)市場。

最后總結(jié)一下，陶氏杜邦的合并，是戰(zhàn)略邏輯、轉(zhuǎn)型邏輯和規(guī)模邏輯三者作用的結(jié)果。化工行業(yè)，仍是一個大者為王的行業(yè)。陶氏杜邦的合并，會不會進一步引起其他行業(yè)參與者的反應(yīng)，中國化工企業(yè)需要哪些應(yīng)對之策，都值得我們細細思量。

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