事件：

1月9 日，中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布最新的CPI 和PPI 數(shù)據(jù)。12 月CPI 同比上漲1.5%，前值1.4%，符合預(yù)期；PPI 同比下跌3.3%，連續(xù)34 個(gè)月為負(fù)值，創(chuàng)2012 年來最低，前值下跌2.7%。

點(diǎn)評(píng)：

新漲價(jià)因素幅度偏低。2014 年12 月CPI 中，只剩下新漲價(jià)因素。而全年看CPI離去年平均預(yù)期的2.0%水平相差較遠(yuǎn)，最直接的原因就是新漲價(jià)因素漲幅偏低。與2013 年12月相比，新漲價(jià)因素足足少了1 個(gè)百分點(diǎn)。若分食品和非食品因素看，由于非食品受制于人工成本上升而下降幅度有限，食品因素的上漲幅度偏低是主因。

因餐飲受打擊，食品需求不振。從影響食品因素最大的兩塊鮮菜和豬肉價(jià)格的表現(xiàn)來看，均不及年初預(yù)期。在食品供給平穩(wěn)甚至壓縮的背景下，唯一合理的解釋就是食品需求不振。年中曾預(yù)期鮮菜會(huì)受到厄爾尼諾的影響，將帶動(dòng)下半年CPI 走高。豬肉也成另一大跌眼鏡的因素，雖然生豬存欄和母豬存欄都降至歷史冰點(diǎn)，但未帶來豬肉價(jià)格報(bào)復(fù)性上漲。因此八項(xiàng)規(guī)定對(duì)餐飲的影響，傳導(dǎo)到上游食品價(jià)格的回落，需求不振是唯一合理的解釋。

能源對(duì)非食品的影響也有體現(xiàn)。雖然能源價(jià)格在CPI 中的占比非常少(僅有不到2%)，但是能源價(jià)格通過原材料、運(yùn)輸成本甚至管理成本等方方面面對(duì)非食品造成影響。除此之外，能源價(jià)格下降，食品的運(yùn)輸費(fèi)用也會(huì)降低，將抑制食品漲幅。PPI 下跌影響終傳導(dǎo)至上游。12 月PPI 同比下跌3.3%，連續(xù)34 個(gè)月同比下降。回顧2014 年全年，PPI 走勢(shì)始終偏弱，超出年初預(yù)期。原因除了美元走強(qiáng)以及油價(jià)下跌以外，中國(guó)區(qū)的需求疲軟是根本原因。下游需求暫時(shí)還沒有看到改善跡象，投資增速甚至還會(huì)繼續(xù)惡化。因此預(yù)計(jì)2015 年年初PPI 將續(xù)跌，而對(duì)CPI 的傳導(dǎo)影響也會(huì)逐步體現(xiàn)。

不必談“縮”色變。關(guān)于通縮是否會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響是有爭(zhēng)議的。比如生產(chǎn)成本的下降，去庫(kù)存的周期影響等等，實(shí)際都有利于實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善。另一方面，CPI的下行也有助于釋放貨幣政策操作的空間，增加政策放松的預(yù)期。1月CPI 的翹尾因素不高(僅有0.6%)，同時(shí)春節(jié)較晚使得環(huán)比季節(jié)性因素較弱，預(yù)計(jì)1 月CPI 同比維持在1.5%水平。
 

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