“桐花萬(wàn)里丹山路，雛鳳清于老鳳聲。”近日，人民幣對(duì)盧布交易同步交收機(jī)制正式啟用，標(biāo)志著石油人民幣的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善。危機(jī)十年之間，單一的石油美元體系逐漸落后于全球經(jīng)濟(jì)的新趨勢(shì)，引致了矛盾重重的“三方困局”。

隨著當(dāng)前全球復(fù)蘇“換擋提速”，這一困局不僅侵蝕石油出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，抑制人民幣國(guó)際化的發(fā)展空間，更將加劇全球復(fù)蘇的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。破解“三方困局”，關(guān)鍵在于發(fā)展石油人民幣，進(jìn)而構(gòu)建多元化的石油計(jì)價(jià)結(jié)算體系。

一方面，石油人民幣將推動(dòng)人民幣全球支付規(guī)模的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，助力人民幣國(guó)際化的跨越式發(fā)展。另一方面，基于石油人民幣體系，中國(guó)、石油出口國(guó)和“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)體有望形成“互惠循環(huán)”，為全球長(zhǎng)周期復(fù)蘇注入新動(dòng)力。

當(dāng)前，不僅擊破“三方困局”已成為大勢(shì)所趨，多元化漲潮、全球復(fù)蘇“換擋提速”和石油低價(jià)泥淖形成合力，也賦予了石油人民幣的質(zhì)變機(jī)遇。有鑒于此，我們對(duì)石油人民幣的發(fā)展前景保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，并將對(duì)其最新進(jìn)展予以持續(xù)關(guān)注。

　　石油美元引致“三方困局”

危機(jī)十年之間，以美元作為唯一基準(zhǔn)的石油計(jì)價(jià)結(jié)算體系逐步暴露出嚴(yán)重缺陷，形成了矛盾重重的“三方困局”。危機(jī)十年之際，隨著全球復(fù)蘇迎來(lái)?yè)Q擋增速和多元化漲潮，這一困局的負(fù)面影響愈加凸顯，破局之變的時(shí)機(jī)正在成熟。打破“三方困局”、構(gòu)建多元化的石油計(jì)價(jià)結(jié)算體系，已成為大勢(shì)所趨。

對(duì)于石油出口國(guó)，單一的石油美元侵蝕了經(jīng)濟(jì)金融的安全穩(wěn)定。沙特、伊朗、俄羅斯等國(guó)以石油出口為經(jīng)濟(jì)支柱，在單一的石油美元體系下產(chǎn)生了兩項(xiàng)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)短板。一方面，美元波動(dòng)沖擊經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。2014年6月至今，美元指數(shù)的中樞水平整體抬升，以美元計(jì)價(jià)的原油則隨之陷入痛苦的低價(jià)期。在此階段，石油出口國(guó)財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，引發(fā)了赤字惡化、資本外流、貨幣貶值、金融市場(chǎng)震蕩等連鎖反應(yīng)。

另一方面，經(jīng)濟(jì)制裁威脅國(guó)家安全。石油美元體系下，美國(guó)能夠依靠美元的國(guó)際清算系統(tǒng)發(fā)起制裁，限制或阻斷金融交易渠道，從而打擊能源國(guó)家的石油出口。近年來(lái)，隨著全球地緣政治沖突的升級(jí)，美國(guó)先后發(fā)動(dòng)了對(duì)俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)制裁，導(dǎo)致這些國(guó)家在本輪危機(jī)中雪上加霜。

有鑒于此，上述國(guó)家和哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦等中亞多國(guó)已經(jīng)嘗試?yán)@過(guò)石油美元體系，在雙邊石油貿(mào)易中采用歐元、人民幣等非美貨幣，沙特、巴西、蘇丹等國(guó)也已展露觀望姿態(tài)。2018年，美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息將形成共振，加速貨幣政策的收緊，“美國(guó)優(yōu)先”主義亦將愈演愈烈。因此，單一的石油美元對(duì)石油出口國(guó)的桎梏將更加嚴(yán)重，石油貿(mào)易的去美元化需求有望持續(xù)高漲。

對(duì)于人民幣，單一的石油美元限制了國(guó)際化的發(fā)展空間。長(zhǎng)期以來(lái)，基于“世界工廠”的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，制造業(yè)的跨境貿(mào)易為人民幣國(guó)際化提供了主導(dǎo)動(dòng)力。但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這一動(dòng)力的邊際作用正在衰減，資本輸出、儲(chǔ)備貨幣、大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算將成為人民幣國(guó)際化的新引擎。

其中，擺脫石油美元束縛、實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)石油的計(jì)價(jià)結(jié)算，處于核心地位，落一子而盤活全局。第一，如果石油人民幣體系成立，石油進(jìn)口國(guó)需要先持有一定規(guī)模的人民幣，才能保障石油貿(mào)易正常進(jìn)行，因此人民幣需求的規(guī)模和穩(wěn)定性均將躍升。

第二，根據(jù)美元的歷史經(jīng)驗(yàn)，“石油-貨幣”體系是掌握大宗商品定價(jià)權(quán)的起點(diǎn)。立足于石油人民幣，人民幣對(duì)糧食、煤炭、礦石等其他大宗商品的計(jì)價(jià)結(jié)算功能將加速發(fā)展，從而進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣的國(guó)際需求。

第三，石油出口國(guó)在石油貿(mào)易中積累大量人民幣盈余，轉(zhuǎn)而采用人民幣進(jìn)行全球投資，多主體、多方向、多層次地打破美元業(yè)已形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，強(qiáng)化資本輸出對(duì)人民幣國(guó)際化的驅(qū)動(dòng)力。

第四，在石油人民幣體系下，石油出口國(guó)對(duì)人民幣資產(chǎn)的旺盛需求，將長(zhǎng)期推升人民幣的價(jià)值中樞，夯實(shí)貨幣信用。這將堅(jiān)定全球各大央行對(duì)人民幣的信心，提振人民幣的儲(chǔ)備需求。今年9月以來(lái)，人民幣匯率已在雙向波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性穩(wěn)定，人民幣國(guó)際化加速推進(jìn)的機(jī)遇窗口已經(jīng)打開(kāi)。作為下一個(gè)戰(zhàn)略支點(diǎn)，突破石油美元阻礙、構(gòu)建石油人民幣體系已是當(dāng)務(wù)之急，其成敗將決定國(guó)際化進(jìn)程的長(zhǎng)遠(yuǎn)空間。

對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)，單一的石油美元加劇了復(fù)蘇進(jìn)程的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)十載之際，在新興市場(chǎng)的引領(lǐng)下，全球復(fù)蘇終于開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)而又危險(xiǎn)的“換擋提速”。但是，石油美元與這一復(fù)蘇進(jìn)程存在內(nèi)生矛盾，埋下了新一輪風(fēng)險(xiǎn)隱患。

第一，流動(dòng)性錯(cuò)配。石油美元體系下，石油出口國(guó)積累的石油美元盈余，通過(guò)主權(quán)基金等渠道，為全球市場(chǎng)、特別是新興市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，同時(shí)也強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的負(fù)向外溢作用。一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑與新興市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生沖突，作為復(fù)蘇主引擎的新興市場(chǎng)將面臨流動(dòng)性過(guò)剩和短缺的交替沖擊，復(fù)蘇過(guò)程的脆弱性由此增強(qiáng)。

第二，話語(yǔ)權(quán)錯(cuò)配。石油美元體系的存在，維護(hù)了美元在國(guó)際貨幣體系中的超然地位，同時(shí)也支撐了發(fā)達(dá)國(guó)家在世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際能源署等國(guó)際機(jī)構(gòu)中的主導(dǎo)權(quán)。

受此影響，全球治理體系的存量改革進(jìn)展緩慢。新興市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)與其對(duì)全球復(fù)蘇的貢獻(xiàn)不相匹配，抑制了其進(jìn)行全球政策協(xié)同、參與全球治理的主動(dòng)性，貿(mào)易保護(hù)主義、競(jìng)爭(zhēng)性貶值、經(jīng)濟(jì)孤島主義、地緣政治沖突等摩擦性風(fēng)險(xiǎn)因此高漲。

針對(duì)以上問(wèn)題，以人民幣這一新興市場(chǎng)貨幣為基準(zhǔn)，發(fā)展石油人民幣體系，既能夠?qū)_美聯(lián)儲(chǔ)政策的負(fù)向外溢，為新興市場(chǎng)復(fù)蘇提供周期匹配的流動(dòng)性支持，更能夠從根本上推動(dòng)全球治理體系改革，為全球復(fù)蘇的長(zhǎng)期持續(xù)奠定制度性基礎(chǔ)。

＊＊石油人民幣孕育“三方共贏”＊＊

破解上述的“三方困局”，關(guān)鍵在于建立石油人民幣體系，使石油出口國(guó)能夠直接以石油換取人民幣收入。這一體系并非取代石油美元體系、爭(zhēng)奪貨幣霸權(quán)，而是與石油美元、石油歐元等多元體系共存，消除單一貨幣的壟斷地位，為全球石油貿(mào)易提供公平競(jìng)爭(zhēng)、自由選擇的計(jì)價(jià)和結(jié)算基準(zhǔn)。這一體系的建立，不僅將助力人民幣國(guó)際化進(jìn)程的跨越式發(fā)展，更有望構(gòu)建三方“互惠循環(huán)”，為全球長(zhǎng)周期復(fù)蘇注入新動(dòng)力。

第一，石油人民幣助力人民幣國(guó)際化“撐桿跳”。隨著石油人民幣體系的建立，人民幣國(guó)際化將擺脫石油美元的束縛，借力石油計(jì)價(jià)結(jié)算產(chǎn)生的龐大貨幣需求，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。以2016年數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，我們對(duì)這一推動(dòng)作用進(jìn)行估測(cè)。我們判斷，未來(lái)的全球石油計(jì)價(jià)和結(jié)算體系將大概率轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝W元、人民幣并行的“三元格局”，或是以美元、人民幣為主導(dǎo)的“雙峰格局”。無(wú)論在何種格局下，石油人民幣的逐步發(fā)展，均將大幅增加人民幣全球支付規(guī)模，從而提升其國(guó)際地位。

情景一，假設(shè)石油人民幣首先覆蓋俄羅斯的石油貿(mào)易，那么在“三元格局”和“雙峰格局”下，人民幣全球支付的年度規(guī)模將分別獲得245.6億和368.4億美元的增量。

情景二，假設(shè)全球最大的石油出口國(guó)沙特接受石油人民幣，那么在“三元格局”和“雙峰格局”下，人民幣全球支付的年度規(guī)模將分別擴(kuò)大453.9億和680.9億美元。

情景三，假設(shè)沙特的示范引起OPEC的整體效仿，“三元格局”和“雙峰格局”對(duì)人民幣全球支付的擴(kuò)大作用將分別升至1314.4億和1971.7億美元。

情景四，假設(shè)全球石油出口國(guó)(除美國(guó)外)普遍接受石油人民幣，則在“三元格局”和“雙峰格局”下，人民幣全球支付的年度規(guī)模預(yù)計(jì)分別增加2236.5和3354.7億美元。

第二，石油人民幣打造三方“互惠循環(huán)”。除了直接擴(kuò)大人民幣全球支付規(guī)模外，從全局視角看，石油人民幣與人民幣國(guó)際化、“一帶一路”建設(shè)相輔相成。以“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生需求為動(dòng)力，以人民幣的貨幣信用為支撐，石油人民幣體系將逐漸形成惠及中國(guó)、沿線經(jīng)濟(jì)體、石油出口國(guó)的良性循環(huán)。

第一步，在全球石油供大于求的格局下，石油出口國(guó)通過(guò)進(jìn)入石油人民幣體系，能夠優(yōu)先對(duì)接中國(guó)位居全球首位的石油進(jìn)口需求，獲得穩(wěn)定的財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第二步，石油出口國(guó)的石油人民幣盈余，將逐步回流至中國(guó)金融市場(chǎng)和人民幣離岸市場(chǎng)，并由此為中資企業(yè)和以人民幣融資的“一帶一路”沿線企業(yè)提供資金。

第三步，上述企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線區(qū)域的資本輸出，將加快區(qū)域內(nèi)國(guó)際產(chǎn)能合作與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，充分激活沿線新興市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r(shí)，人民幣流動(dòng)性與新興市場(chǎng)的周期高度匹配，也有助于防范新興市場(chǎng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第四步，沿線經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，不僅為石油出口國(guó)的人民幣資本輸出產(chǎn)生豐厚利得，同時(shí)也將從根本上擴(kuò)大石油需求，開(kāi)啟新一輪的互惠循環(huán)，并不斷鞏固石油人民幣體系。由此可知，在這一循環(huán)中，中國(guó)將加速實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化、多層次金融市場(chǎng)建設(shè)、資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放和國(guó)際產(chǎn)能合作。沿線新興市場(chǎng)將受惠于充沛的資本流入，穩(wěn)定的區(qū)域金融市場(chǎng)以及持續(xù)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而對(duì)于石油出口國(guó)而言，不僅能夠擺脫美元依賴，更能夠走出石油低價(jià)泥淖，獲得穩(wěn)健的石油出口收入和多元化的資本利得。

“破局”之路在前方，更在腳下。基于以上分析，我們認(rèn)為，石油人民幣的發(fā)展之路將呈現(xiàn)兩點(diǎn)重要特征。一方面，石油人民幣路在前方。由于“三方困局”嚴(yán)重威脅了全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，單一石油美元體系的終結(jié)勢(shì)在必然，石油人民幣體系的構(gòu)建成為大勢(shì)所趨。但是，石油人民幣并非重蹈美元舊途，而是開(kāi)創(chuàng)多元化的石油計(jì)價(jià)結(jié)算體系，從而形成三方共贏的“互惠循環(huán)”，支持全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期復(fù)蘇。另一方面，石油人民幣路在腳下。當(dāng)前，多元化漲潮、全球復(fù)蘇“換擋提速”和石油低價(jià)泥淖形成合力，賦予了石油人民幣質(zhì)變機(jī)遇。

從外部看，在俄羅斯之后，沙特有望成為下一個(gè)質(zhì)變節(jié)點(diǎn)，并開(kāi)啟OPEC成員國(guó)以石油人民幣實(shí)現(xiàn)“去美元化”的浪潮。從內(nèi)部看，十九大的召開(kāi)有望進(jìn)一步深化金融改革，進(jìn)而推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放和原油期貨市場(chǎng)發(fā)展，從而完善石油人民幣的全球循環(huán)渠道。有鑒于此，我們對(duì)石油人民幣的發(fā)展前景保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，并將對(duì)其最新進(jìn)展予以持續(xù)關(guān)注。

(作者為程實(shí)為中國(guó)工銀國(guó)際研究部主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理；本文僅代表其本人觀點(diǎn))