2016年主要石油貿易活動

中國原油期貨將于3月26日在上海期貨交易所正式掛牌交易，國內、國際資本市場都高度關注此事，“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計價”是中國原油期貨上市的主要特點。原油期貨在中國上市意義重大，影響深遠。在此背景下，筆者對中國原油期貨上市的優勢和重要意義進行一些探討，并預估可能出現的風險，提出一些合理性建議。

中國版原油期貨上市存在三大優勢。第一，近年來，經濟不景氣帶動油價下行，推動世界原油市場轉變為買方市場。2017年，中國憑借其穩定的政治環境和強大的經濟能力，超越美國成為世界第一大原油進口國，在油價中低價運行背景下，中國憑借強大的原油消費能力助推中國原油期貨上市。第二，中質含硫原油是中東地區的主要產油品種，占據全球原油產量的44%，也占據中國原油進口的近49%。中國采用中質含硫原油作為交易標的，具有明顯的亞太地區特色，避免了在原油出口國供應不穩定的情況下影響交易，也填補了國際市場中中質含硫原油交易的空白，與國際原油市場形成互補與平衡。第三，上海作為中國的中心城市，同時也是國際經濟中心、國際金融中心、國際航運中心和國際貿易中心，具有鮮明的地域特色，同時自由貿易區可以為原油的進口、轉運等提供便利，原油期貨交易中心落戶上海，可以快速地推動中國原油期貨市場的形成與發展。

中國原油期貨上市的意義重大。最重要的就是為石油石化及相關企業提供保值避險的工具。就目前而言，我國企業只能被動承受國際油價波動風險，尚無有效的避險平臺。根據我國入世協議，外國企業獲得與國內石油企業同等的國民待遇，外國企業帶著價格制定優先權和石油套期保值的雙重優勢進入國內石油市場。如果國內企業無法通過石油期貨交易進行避險，就會處于更加被動和不利的境地。

另外，原油期貨市場不僅可以降低國內大型煉油企業通過國外市場進行套期保值的成本，也可以改善地方性煉油企業被動承擔價格風險的現狀，為中國的各類煉油企業提供有效的避險工具。一些中小型石油石化企業在產業鏈中的話語權不強，急需在原油期貨市場套期保值，鎖定生產經營成本或者預期利潤，增強抵御市場價格風險的能力。同時，隨著中國原油期貨市場的發展，其價格發現的功能也將逐漸成熟，可以對市場的未來走勢做出預期反應，促進資源的優化配置，保障能源市場的安全與穩定。

中國原油期貨市場對于平抑“亞洲溢價”具有重大影響。長期以來，亞太國家從中東進口的原油價格相對于歐洲和北美地區的進口價格較高的現象，被稱為“亞洲溢價”，2011年中國由于“亞洲溢價”所多支出的金額達到900億美元。“亞洲溢價”現象根深蒂固，其存在歸根結底是因為亞太國家沒有原油定價權，議價能力處于市場末端，沒有一個權威的原油期貨市場來反映當地原油的供需。

近年來，亞太地區經濟發展處于上升階段，中國原油期貨市場的建立對亞太地區爭取定價權提供了一個合適的契機。現在通過推出原油期貨，利用其價格發現功能，形成反映中國乃至東亞、東北亞、東南亞地區石油市場供求關系的基準價格。雖然上市初期可能無法有效改善“亞洲溢價”現象，但假以時日，等到中國原油期貨市場發展成熟，亞太地區具備相應的定價權，“亞洲溢價”現象勢必會得到很好的改善。同時，期貨市場采用人民幣交易，有助于推動人民幣國際化，對于提升人民幣在國際市場的地位具有里程碑意義。期貨市場對改善我國石油金融體系也有一定的幫助，并有利于中國擴展與產油國之間的貿易關系，推動人民幣國際化進程。

中國原油期貨市場的建立，是促進人民幣走向世界、提升中國在國際原油市場的地位的重要機遇，隨之而來的也是相應的風險。在有效監管、人民幣計價、市場活躍度等方面都可能存在一定風險。

首先，國內原油交易所對于期貨市場的國際化運作和監管經驗不足，國內相關中小型企業對于原油期貨、風險管理的知識儲備也存在一定欠缺。演練不等于實戰，如何進行有效的監管，避免國外炒家的背后操控是值得重視的問題。針對此問題，中國務必在加強對中小型企業期貨人才培訓的同時，確立好風險預警機制，確保有條不紊地應對風險。

其次，投資者長期用美元進行交易，對于人民幣這一新品種貨幣可能持懷疑態度，使得投資者對于原油市場的參與積極性不高。并且原油期貨允許使用外幣充當保證金，存在一定的外匯風險。針對此問題，中央銀行相應的貨幣政策應透明化，確保一個安全、穩定的投資環境，這對提升國內外投資者對人民幣的信心有很大的促進作用。

再次，中國原油期貨市場是開創性的新市場，在上市初期容易出現交易活躍度較低、流動性不足的問題。原油作為不可再生能源，買方市場的積極性很大程度上取決于賣方市場，如何擴大賣方市場，充分調動中東地區產油國選擇中國原油期貨市場進行交易，是中國期貨市場能否成功的關鍵。俄羅斯、安哥拉、巴西等國也是中國原油進口的重要來源國之一，中國可以加強與這些非中東地區產油國的關系，并且及時宣傳與溝通，吸引非中東地區產油國加入中國原油期貨市場的行列，這也是促進中國市場發展的一大助力。

原油期貨市場路漫漫，中國在監管國際期貨市場方面需要積攢更多經驗。至于最后原油期貨的上市能不能提升中國在原油市場的議價能力、準確地反映亞太地區的供需情況，還是要結合中國原油期貨市場的國際認可度、市場參與度及市場的穩定性來綜合考量。（作者郭實秋、孫陸一、王義為北京科技大學數理學院研究生，趙魯濤為副教授）

　　中國原油期貨籌備之路

中國是最早推出石油期貨市場的亞洲國家。早在1992年年底，原南京石油交易所就推出了石油期貨交易；1993年年初，原上海石油交易所也推出了石油期貨交易，主要是大慶原油、90號汽油、0號柴油和250號燃料油四種標準期貨合約。原上海石油交易所運作相對規范，交易量也最大，一度占到全國石油期貨市場份額的70%左右，在其開市一年半的時間里，日均交易量就已排名世界第三，僅次于NYMEX和IPE。

但是，由于當時對石油期貨市場的基本功能和風險程度認識不足，加之在國家層面缺乏統一集中的管理，受地方利益和部門利益的驅使，國內期貨市場出現了盲目發展、風險失控等不良勢頭，最終國家不得不全面叫停國內石油期貨。所以說，市場近期熱議的上海原油期貨在理論上只能稱為“重推”，因為這是繼1993年之后又一次推出的原油期貨合約。

　　2004

●8月，燃料油期貨在上海期貨交易所上市交易。

　　2012

●4月，時任證監會主席郭樹清提出“中國將在年內推出繼美國、英國后的第三個全球性石油期貨市場，以爭奪石油定價權”。

　　2013

●10月9日，石油瀝青期貨在上海期貨交易所掛牌上市。

●11月，上海國際能源交易中心正式揭牌成立，標志著原油期貨的上市邁出了關鍵一步。

　　2014

●年底，證監會批準上海期貨交易所在其國際能源交易中心（INE）開展原油期貨交易。

　　2015

●3月、6月、8月，上海國際能源交易中心接連發布了三次征求意見稿，就業務規則和原油期貨標準合約向社會公開征求意見。這也令市場猜測原油期貨將進入倒計時，但是之后遲遲沒有動作。

　　2016

●1月，時任證監會主席肖鋼在2016年全國證券期貨監管工作會議上提出，在充分評估、嚴防風險的基礎上，做好原油等戰略性期貨品種的上市工作。

　　2017

●5月11日，上期所旗下子公司上海國際能源交易中心正式對外發布交易中心交易規則及11個相關的業務細則，標志著中國版原油期貨交易再進一步。

●6月13日，中國期貨業協會發布公告，為了配合原油期貨上市，已對現有自律規則進行一定修改，并發布三項指引，以規范和指導各期貨公司為境外交易者和境外經紀機構從事境內期貨交易提供期貨經紀及結算服務。

●12月2日，證監會副主席方星海在第十三屆中國（深圳）國際期貨大會上表示，中國原油期貨已經進入上市前的沖刺階段。原油期貨即將“破繭而出”，它被視為我國資本市場擴大對外開放的探索和試點，也是推動上海國際金融中心建設和上海“一帶一路”能源市場建設的重要舉措，市場各方寄予很高的期望。

●12月9日~10日，上海國際能源交易中心進行了年內第五次原油期貨上市前的全市場生產系統演練。業界認為，從演練情況來看，中國版原油期貨在制度、規則和技術方面已經不存在障礙。

　　2018

●2018年2月9日，中國證監會正式發布通知，原油期貨將于2018年3月26日在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心掛牌交易。（綜合中國證監會官網、上海期貨交易所官網、新華社、上海金融報、期貨日報、證券時報報道整理）