上海國際能源交易中心(INE)原油期貨上市已2個月有余，總體運行平穩(wěn)、活躍度穩(wěn)步提升，開戶及交易主體同步涉及境內(nèi)和境外投資者。值得注意的是，紐約商業(yè)交易所的WTI原油期貨和倫敦洲際交易所的布倫特原油期貨分別經(jīng)過3年和5年的時間實現(xiàn)單邊成交量過5萬手、6個月的時間實現(xiàn)單邊持倉量穩(wěn)定在1萬手之上，而上海原油期貨取得這樣的成績僅僅用了2個月。

　　原油期貨上市是中國商品期貨市場發(fā)展的里程碑事件，對中國能源行業(yè)在國際市場中話語權的提升、市場化改革的推進和價格風險管理體系的完善影響深遠。

　　有助于國內(nèi)供需面在油市中充分定價

2000年以來，全球原油市場的消費增長中心發(fā)生明顯東移。至2009年，非OECD陣營的原油消費總量首次超越OECD陣營。據(jù)2016年BP統(tǒng)計年鑒，亞太地區(qū)在全球原油消費總量中的占比已達35%，明顯高于北美的25%和歐洲的19%。

從中國在國際原油現(xiàn)貨市場中的地位來看，我國雖不是產(chǎn)油大國，2016年的消費和進口也僅占全球份額的12.8%、14.1%，但在全球原油消費增長中占比高達25.4%，且IEA評估這一比重在2017年進一步提升至40%。隨著2015年以來地煉兩權的放開、原油非國營貿(mào)易進口配額的顯著抬升，“中國買盤”已經(jīng)成為全球原油貿(mào)易中愈發(fā)不可忽視的力量。

與中國乃至亞太在全球原油現(xiàn)貨市場中所占比重不相稱的，是國際原油價格體系中的“東方聲音”。我們反觀原油現(xiàn)貨貿(mào)易的三大基準油種，美洲地區(qū)以WTI/ASCI為定價基準，歐洲和西非以布倫特為定價基準，除出口到歐美外，中東地區(qū)出口亞洲的原油以普氏迪拜/阿曼均價為定價基準。盡管亞太地區(qū)亦有普氏迪拜/阿曼均價為基準油價，但其主要通過各種價差交易與倫敦洲際交易所的布倫特原油期貨聯(lián)動，最終的價格發(fā)現(xiàn)功能亦通過ICE布倫特實現(xiàn)。甚至在全球原油貿(mào)易中，約70%的交易直接或間接通過布倫特期貨定價。

為何會形成這種期貨為現(xiàn)貨定價、布倫特期貨絕對影響力的定價格局？背后流動性的權重不容忽視。2017年，布倫特原油期貨的日均單邊成交量和持倉量分別是8.97億桶、24.01億桶，是去年全球原油日均消費量的9倍、25倍，數(shù)十倍于現(xiàn)貨市場的交易體量奠定了期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)基礎，并最終形成期貨為現(xiàn)貨定價的貿(mào)易習慣。

從全球原油期貨市場的格局來看，自1983年紐約商業(yè)交易所推出WTI原油期貨、1988年倫敦洲際交易所推出布倫特原油期貨之后，東京工業(yè)品交易所、印度三大商品期貨交易所、迪拜商業(yè)交易所、俄羅斯交易所等也先后作出過原油期貨的嘗試，但因自身金融市場不成熟、原油現(xiàn)貨市場規(guī)模有限等原因并不成功。目前， WTI和布倫特在全球原油期貨市場的成交和持倉總量中占比均在90%之上，由此可見二者在國際原油貿(mào)易中的絕對影響力。

INE原油期貨上市2個月以來，日均成交量和持倉量分別達中國原油日均需求量的4.14倍、0.75倍。原油是全球定價的商品，我們姑且不談定價權的爭奪，但中國原油期貨的成熟與發(fā)展，必將在全球原油期貨市場中形成新的風向標，有助于形成能夠反映中國和亞太供需面的現(xiàn)貨貿(mào)易基準價，在國際油價體系中體現(xiàn)更多的“東方聲音”。

加速能源行業(yè)市場化改革進程

過去5年，我國油氣體制改革邁出實質性步伐。隨著《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》這一統(tǒng)領性文件的出臺，著重從完善并有序放開油氣勘查開采體制、油氣進出口管理體制、油氣管網(wǎng)運營機制、下游競爭性環(huán)節(jié)改革、油氣產(chǎn)品定價機制、國有油氣企業(yè)改革、油氣儲備體系和建立健全油氣安全環(huán)保體系八大方面推進重點改革任務，油氣行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈改革正在提速。

從油氣產(chǎn)品定價機制改革來看，2016年11月26日，上海石油天然氣交易中心正式投入運行；2017年1月12日，我國第二個國家級大宗能源商品交易中心──重慶石油天然氣交易中心正式簽約掛牌成立。兩家石油天然氣交易中心的成立，標志著我國油氣現(xiàn)貨市場的建設又邁出重要一步。而3月26日中國版原油期貨在上海國際能源交易中心上市，無疑開啟了我國油氣市場化改革的新篇章。上市首日，中國石化全資子公司中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司(聯(lián)合石化)與殼牌公司簽署了原油供應長約，從2018年9月開始，殼牌供應聯(lián)合石化的中東原油將以上海原油期貨作為計價基準。INE原油期貨在實貨貿(mào)易點價中已邁出堅實的一步，有助于形成我國乃至亞太地區(qū)原油現(xiàn)貨市場的價格標桿。

2015年，國家發(fā)改委和商務部明確了對符合條件的地方煉廠放開進口原油使用權和原油非國營貿(mào)易進口權。地煉“兩權”的放開無疑為原油期貨上市創(chuàng)造了有利條件。可以說，中國原油進口市場競爭主體的豐富、市場容量的盤活與原油期貨上市互相推動相得益彰。

從上海國際能源交易中心的長遠布局來看，繼原油期貨成功上市之后，380燃料油、液化石油氣、液化天然氣、汽油、柴油、電力和合成橡膠的上市工作也在持續(xù)推進之中。能源產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的豐富和完善需要國內(nèi)能源行業(yè)的市場化改革再進一程，屆時市場將在能源資源配置中發(fā)揮更大的作用。

　　能源企業(yè)將獲得人民幣計價的風險管理工具

原油是商品之王，是整個大宗商品市場的風向標，兼具商品、政治、金融三重屬性，影響因素復雜、價格波動劇烈。因其基礎能源的地位，下游汽油、柴油和航空煤油等發(fā)動機燃料，以及燃料油、潤滑劑、石油瀝青、石油蠟、石油焦、溶劑和化工原料等行業(yè)的利潤均受到油價波動的影響。特別在當今大國博弈和地緣局勢變數(shù)諸多的形勢下，價格風險已成為能源行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營必須直面的挑戰(zhàn)。

中國版原油期貨的上市，將使能源行業(yè)上下游的企業(yè)獲得人民幣計價的價格風險管理工具，通過境內(nèi)期貨交易所通道更方便地開展套期保值業(yè)務。

所謂套期保值，就是在現(xiàn)貨和期貨間建立一種風險對沖機制，在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。

根據(jù)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置不同，煉廠、石化企業(yè)等加工類企業(yè)以及航空公司等成品油消費企業(yè)可開展以買入套保為主的原材料保值；產(chǎn)油商、煉廠等銷售類企業(yè)可以開展以賣出套保為主的產(chǎn)成品保值；瀝青加工類煉廠可以同時利用INE原油期貨和上海期貨交易所的瀝青期貨開展加工利潤保值；有原油常備庫存的現(xiàn)貨企業(yè)還可開展庫存保值。

在套期保值業(yè)務中，原油期貨的定位為價格風險管理工具，決不能因為參與期貨市場為企業(yè)引入新的風險源。在套保業(yè)務流程中，能源企業(yè)首先要進行業(yè)務風險識別，決定是否有利用期貨進行保值的必要；其次，套保策略中的建倉數(shù)量要和現(xiàn)貨市場的敞口頭寸相匹配，避免超額保值引發(fā)的投機行為；最后在權益底線明確的前提下，企業(yè)應依據(jù)基差變動決定出場方案。總體來說，利用原油期貨開展規(guī)范的套期保值業(yè)務，相當于將無限的、不可控的價格波動風險轉化為有邊界的、可控的基差風險，有助于能源企業(yè)經(jīng)營利潤的穩(wěn)定。

總體而言，上海原油期貨的成功上市是中國能源行業(yè)開創(chuàng)性的事件。宏觀方面，有助于形成能夠反映中國和亞太地區(qū)原油供需面的基準價格，在國際油價體系中體現(xiàn)更多的“東方聲音”；中觀方面，其協(xié)同相關產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的豐富和完善，將從金融市場角度助推能源行業(yè)的市場化改革；微觀方面，能源企業(yè)亦可獲得管控價格風險，穩(wěn)定經(jīng)營利潤的利器。

中國原油期貨市場的建設和發(fā)展既需要自上而下的推動，更需要全行業(yè)企業(yè)自下而上的積極參與，原油期貨的成功運行將開啟“期貨為實體經(jīng)濟服務”這一發(fā)展方向在能源行業(yè)踐行的新篇章。

（高明宇  國投安信期貨能源首席分析師）