75年來一直處于機(jī)密狀態(tài)的沙特“石油業(yè)績(jī)”終于揭開了面紗。沙特國(guó)有石油巨頭沙特阿美(Saudi Aramco)于4月1日在其國(guó)際債券募集說明書中公布了2018年業(yè)績(jī)情況，超過1000億美元的利潤(rùn)規(guī)模讓一眾同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手望塵莫及，成為全球最賺錢的公司。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，沙特阿美首次公開財(cái)務(wù)狀況，是在為首次公開募股(IPO)鋪路。

　　去年表現(xiàn)遠(yuǎn)超業(yè)界同行

鑒于沙特阿美連番推遲上市計(jì)劃，加上日前宣布691億美元收購(gòu)石化巨頭沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司(Sabic)70%戰(zhàn)略股權(quán)，市場(chǎng)對(duì)其企業(yè)估值規(guī)模有所保留，這讓沙特略感不安。隨著國(guó)際債券發(fā)行在即，同時(shí)也為IPO鋪路，沙特最終決定公開沙特阿美的石油業(yè)績(jī)，以平息行業(yè)對(duì)這個(gè)保守的國(guó)有油企的各種猜測(cè)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，這份長(zhǎng)達(dá)470頁的國(guó)際債券募集說明書包含了沙特阿美過去3年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。其中，去年該公司實(shí)現(xiàn)了1111億美元的凈利潤(rùn)，是美國(guó)科技巨頭蘋果業(yè)績(jī)的1.8倍、美國(guó)最大石油公司埃克森美孚的5倍多。此外，沙特阿美去年稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)達(dá)到2240億美元，超過歐盟28個(gè)成員國(guó)的軍事預(yù)算總額。

值得一提的是，沙特阿美的利潤(rùn)表現(xiàn)與起伏的國(guó)際油價(jià)聯(lián)系緊密。國(guó)際債券募集說明書中顯示，沙特阿美2016年凈利潤(rùn)大幅下降，約132億美元，當(dāng)年1月油價(jià)跌至每桶31.9美元的平均月度低點(diǎn)；而在油價(jià)升至每桶80美元以上的2018年，該公司利潤(rùn)增長(zhǎng)了近9倍。

據(jù)了解，沙特阿美計(jì)劃今年第二季度在國(guó)際市場(chǎng)上首次發(fā)行債券，預(yù)計(jì)籌資100億美元，旨在為Sabic股權(quán)收購(gòu)交易提供資金，其預(yù)計(jì)2020年完成這筆交易。但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，沙特阿美是在利用發(fā)行國(guó)際債券來測(cè)試市場(chǎng)情緒和基金經(jīng)理的購(gòu)買意愿，為其未來上市獲得更多的支持砝碼?！都~約時(shí)報(bào)》指出，沙特阿美希望在首次國(guó)際債券發(fā)行之前獲得更多市場(chǎng)關(guān)注。

沙特阿美財(cái)務(wù)主管Motassim A. Al-Ma’ashouq表示：“鑒于我們‘堡壘般’的地位，實(shí)際上根本不需要依靠債券市場(chǎng)來為收購(gòu)交易提供資金。”彭博社指出，這似乎預(yù)示著沙特阿美發(fā)行國(guó)際債券并非以籌資為目的，究其根本還是為了兩年后的IPO提前鋪路。此外，財(cái)務(wù)狀況首次公開可能促使沙特阿美的企業(yè)估值超過分析師普遍預(yù)估的1萬億—1.5萬億美元，不過仍低于沙特王儲(chǔ)2萬億美元的潛在目標(biāo)。

隨著沙特阿美去年業(yè)績(jī)公開，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)首次對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)。穆迪和惠譽(yù)分別對(duì)其做出了“A1”和“A+”的信貸評(píng)級(jí)，均強(qiáng)調(diào)沙特政府嚴(yán)重依賴沙特阿美石油收入并掌控后者年度預(yù)算支持的現(xiàn)狀，是制約其信貸評(píng)級(jí)的主因。

穆迪表示，沙特阿美擁有最高“AAA”信貸評(píng)級(jí)持有人的許多特征，如相對(duì)較高的現(xiàn)金流量債務(wù)比(比率越高承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng))、龐大的生產(chǎn)能力、市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力以及沙特位居全球前列的碳?xì)浠衔飪?chǔ)量規(guī)模等，但由于該公司與政府之間緊密的聯(lián)系，其信貸評(píng)級(jí)只能被限制在“A1”。

惠譽(yù)也做出了同樣的解釋，稱沙特阿美“高產(chǎn)量、高儲(chǔ)備、低成本和非常保守的財(cái)務(wù)狀況”使其本可以擁有“AA+”的獨(dú)立信貸評(píng)級(jí)，但是由于沙特政府對(duì)該公司生產(chǎn)、稅收以及股息水平帶來不容忽視的影響力，評(píng)級(jí)只能限制在“A+”。

消息人士透露，摩根大通和摩根士丹利是沙特阿美聘請(qǐng)的負(fù)責(zé)國(guó)際債券發(fā)行的兩大首席顧問，并從4月1日開始就美元計(jì)價(jià)債券舉行路演，此次債券發(fā)行可能包括30年的長(zhǎng)期債券，同時(shí)有望使沙特阿美在全球金融市場(chǎng)中的地位“更上一層樓”。

　　“神秘面紗”只掀開一角

雖然沙特阿美的年度利潤(rùn)讓行業(yè)震驚，但由于并未提供可供參考的具體細(xì)節(jié)，致使市場(chǎng)和投資者仍持疑問態(tài)度。《金融時(shí)報(bào)》撰文稱，沙特阿美的“神秘面紗”只掀開了一角，要成功IPO仍有許多問題待解決。對(duì)該公司而言，從傳統(tǒng)的以石油開發(fā)生產(chǎn)為單一核心業(yè)務(wù)的國(guó)有企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)槭蜔捇唾Q(mào)易一體化的國(guó)際型上市公司，勢(shì)必要進(jìn)行顛覆性調(diào)整，同時(shí)還會(huì)面臨重大挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，如果沙特阿美希望順利上市并將自己定位為?？松梨诨驓づ七@樣的國(guó)際巨頭，不僅僅要公開利潤(rùn)和收入情況，更要讓市場(chǎng)和投資者了解每筆支出的具體內(nèi)容和方向以及可能帶來的任何風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，沙特阿美仍需要向沙特政府支付一定比例的股息，而其收入仍是支撐沙特財(cái)政收入的主要來源。

能源咨詢公司伍德麥肯茲分析師Norman Valentine表示，沙特阿美相比同行擁有較小的杠桿率，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總量比總債務(wù)大4.5倍，而大多數(shù)能源巨頭還大不過1倍。此外，沙特阿美包括天然氣和凝析油在內(nèi)的總產(chǎn)量可達(dá)到1360萬桶/日石油當(dāng)量。“盡管沙特阿美擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，但關(guān)鍵問題是，其在完成了稅收、政府股息以及債務(wù)方面的支付之后，還能為業(yè)務(wù)擴(kuò)張留下多少現(xiàn)金流？”

彭博社匯編數(shù)據(jù)顯示，沙特阿美每提取一桶原油的稅前成本為7.5美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國(guó)際石油巨頭平均30美元的開采成本，目前殼牌約38美元/桶、道達(dá)爾約31美元/桶。但根據(jù)沙特阿美公開的數(shù)據(jù)，其去年每桶原油的實(shí)際成本約26美元，高稅率和高股息是導(dǎo)致這一結(jié)果的主因。

湯森路透金融與風(fēng)險(xiǎn)部門Refinitiv指出，雖然2017年沙特阿美的原油生產(chǎn)稅已經(jīng)從85%降至50%，但石油行業(yè)過去5年的平均稅率僅為33.3%。此外，沙特阿美唯一股東沙特政府十分依賴其股息支付。2017年，沙特政府獲得了高達(dá)500億美元的股息，2018年油價(jià)開始上漲時(shí)則達(dá)到了580億美元。

值得關(guān)注的是，沙特政府對(duì)沙特阿美股息支付并沒有明確評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和固定比例。沙特阿美國(guó)際債券發(fā)行說明書披露，2015—2017年間，沙特政府將近70%的收入都來自沙特阿美，其3月時(shí)還剛剛達(dá)成了一筆330億美元的政府股息支付，其中200億美元屬于“特別股息”，但并未就此作出說明且沒有公布具體細(xì)節(jié)。