本周,原油經(jīng)歷了史無前例的負(fù)價(jià)格襲擊。WTI 05合約在臨近結(jié)算15分鐘之內(nèi)遭受到了空頭無情的打壓,由于臨近到期缺乏流動(dòng)性,空頭僅僅用了不到1萬手的空單就將價(jià)格打壓到-40美元/桶,但是負(fù)油價(jià)的持續(xù)時(shí)間并不是很長,關(guān)鍵時(shí)刻的打壓最終讓W(xué)TI 05合約的結(jié)算價(jià)收在了-37美元/桶,這是前所未有的事件。

負(fù)油價(jià)之所以能夠出現(xiàn),與CME決定允許負(fù)油價(jià)有著直接的關(guān)系。4月15日,CME清算所發(fā)布測試公告稱,如果出現(xiàn)零或者負(fù)價(jià)格,CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行,所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行,即已經(jīng)完成了測試準(zhǔn)備。倘若不存在負(fù)油價(jià)機(jī)制,即便是美國庫欣地區(qū)庫容緊張,原油價(jià)格也不會(huì)有如此令人驚掉下巴的表現(xiàn),原油市場多頭也不會(huì)大幅調(diào)整市場策略,從一定程度上來說,負(fù)油價(jià)機(jī)制加劇了行情的波動(dòng)幅度。在NYMEX的負(fù)油價(jià)之后,ICE和莫斯科交易所也在考慮負(fù)價(jià)格機(jī)制,商品市場原有的運(yùn)行邏輯被徹底打破了。

負(fù)油價(jià)給市場帶來的影響,有以下幾個(gè)方面:首先,臨近交割時(shí)規(guī)則容易被大資金鉆空子,05合約就是最好的案例,臨近結(jié)算時(shí)空頭僅僅動(dòng)用了1萬手不到的資金就將高達(dá)7萬手TAS指令單埋葬在深淵之下,這其實(shí)有操縱市場的嫌疑。其次,05合約的負(fù)油價(jià)給市場帶來的很壞的影響,原油市場下方的地板被打破,低油價(jià)下的做多已經(jīng)不再是風(fēng)險(xiǎn)可控的了,因此我們也看到了負(fù)油價(jià)的第二天,WTI 06合約深跌至有史以來的主力合約最低價(jià),盤中一度擊穿了7美元。多頭面對負(fù)油價(jià)心理是無盡的恐慌,即便是有采購需求的產(chǎn)業(yè),也要擔(dān)心負(fù)油價(jià)下的持倉風(fēng)險(xiǎn)。再次,負(fù)油價(jià)的出現(xiàn)重構(gòu)了交易者參與市場的邏輯,油價(jià)不再是下方有鐵底(0值)的支撐,做多和做空面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。最后,負(fù)油價(jià)對于產(chǎn)油國也形成了巨大的心理沖擊,為了阻止價(jià)格下跌,已經(jīng)有部分產(chǎn)油國開始提前執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議,畢竟當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的虧損,一旦油價(jià)長時(shí)間轉(zhuǎn)負(fù),產(chǎn)油國將會(huì)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn),所以從這個(gè)角度來說,負(fù)油價(jià)在一定程度上加快了供給過剩局面的改善。

回到當(dāng)前的市場,WTI 06合約為了避免重蹈05的覆轍,已經(jīng)早早地開啟了減倉和換月的進(jìn)程,更有經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)禁止客戶開立BRENT 06合約的倉位,當(dāng)前市場近月合約的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)度明顯提升。但對于國際金融市場和國內(nèi)能化市場來說,往往近月合約的波動(dòng)對這些價(jià)格的影響力最大,近月合約的大幅波動(dòng)也同樣會(huì)帶動(dòng)遠(yuǎn)月合約的悲觀情緒發(fā)酵,因此近月市場大波動(dòng),對于整體的市場穩(wěn)定來說并不是一件好事。

周四晚間,交易所再度提高了WTI 06的保證金至10000美元,保證金比例達(dá)到了58.8%,這在一定程度上限制了散戶的持倉,WTI已經(jīng)進(jìn)入到了專業(yè)機(jī)構(gòu)的搏殺階段,因此不排除后期價(jià)格仍會(huì)有較大波動(dòng)的可能。鑒于目前不管是市場風(fēng)險(xiǎn)還是政策風(fēng)險(xiǎn)都相對較大,因此對于抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)的資金來說最好是輕倉謹(jǐn)慎參與。

供需矛盾激化,原油浮倉激增

WTI 05合約出現(xiàn)負(fù)油價(jià)的主要原因是庫欣地區(qū)庫容不足,導(dǎo)致多頭不敢提貨,以防止原油現(xiàn)貨無處存放。目前面臨這種情況的不僅僅是庫欣地區(qū),全球各地的陸上庫存都面臨著庫存不足的尷尬局面,因此這些無處存放的原油現(xiàn)貨被存在在油輪之中漂浮海上。我們從各種新聞中能夠看到,世界各地都是等待卸貨的原油油輪,由于需求不足,這些現(xiàn)貨成為了沒有買主的浮倉。

從全球原油浮罐庫存的表現(xiàn)上來看,近期的浮倉增幅是前所未有的,直線般的上漲讓全球原油浮罐庫存飆升到2016年以來的最高值。同時(shí),作為需求增量最重要的地區(qū)亞洲也不例外,大量的船貨漂流在亞洲需求地附近等待買家的光臨。

以新加坡地區(qū)和中國的舟山為例,我們可以看到兩地有大量的原油油輪漂流在海上,雖然這其中不乏有臨時(shí)穿越此地的油輪,但如此密集的停靠也正說明了大量油輪被臨時(shí)用來儲(chǔ)藏原油。在此情況下,可以被用來執(zhí)行運(yùn)輸任務(wù)的油輪數(shù)量將會(huì)受到極大的影響,這也是為何最近油輪運(yùn)費(fèi)一直維持在高位的主要原因。

究其原因,最主要的問題還是市場需求的不足,受到疫情的影響,全球各地紛紛出現(xiàn)了停工潮,生產(chǎn)生活受到了極大的影響,汽柴油和航煤等成品油需求出現(xiàn)斷崖式下跌。煉廠為了應(yīng)對疫情的沖擊和成品需求的萎靡,紛紛停工檢修,目前全球煉廠檢修數(shù)量已經(jīng)升至歷史最高位,美國煉廠也是如此,因此我們也就可以想象的到全球原油需求究竟有多差。

短期來看,在新冠肺炎尚無特效藥或者疫苗的情況下,需求很難快速恢復(fù),即便是美國各個(gè)州已經(jīng)開始準(zhǔn)備復(fù)工復(fù)產(chǎn),但這背后其實(shí)也蘊(yùn)含了巨大的風(fēng)險(xiǎn),一旦疫情二次爆發(fā),影響的強(qiáng)度和烈度將會(huì)更大,控制起來也更加的麻煩,因此短期價(jià)格能否企穩(wěn),只能靠供給端發(fā)力了。

從供給端來看,五月份市場的減產(chǎn)力度不可謂不大,整體的OPEC產(chǎn)量下滑至2060萬桶/天,為近20年以來的最低產(chǎn)量水平,沙特減產(chǎn)力度已經(jīng)超過前一次減產(chǎn),減產(chǎn)后的產(chǎn)量為850萬桶/天,和去年沙特石油管道被襲時(shí)的產(chǎn)量相當(dāng),要直到,當(dāng)時(shí)因?yàn)樯程禺a(chǎn)量突然的退出市場,原油價(jià)格盤中最高漲了10美金!

另外非OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行力度也是相當(dāng)大,一向不愿意減產(chǎn)的俄羅斯都主動(dòng)承擔(dān)了250萬桶/天的減產(chǎn)任務(wù),減產(chǎn)后的產(chǎn)量為850萬桶/天,和沙特保持一致。整體的減產(chǎn)任務(wù)中,OPEC承擔(dān)608多萬桶,非OPEC承擔(dān)362萬桶,整體減產(chǎn)量達(dá)到了970萬桶。

從當(dāng)前的油價(jià)上來看,即便是沒有減產(chǎn)協(xié)議,部份產(chǎn)油國也已經(jīng)堅(jiān)持不住在默默的減產(chǎn)了,尤其是負(fù)油價(jià)出現(xiàn)之后,產(chǎn)油國們更是慌得不行,紛紛提議提前減產(chǎn),原油市場已經(jīng)進(jìn)入到了自然出清的狀態(tài),只不過有了減產(chǎn)協(xié)議之后,對于市場的信心提振意義重大,也更加有利于原油市場供需平衡狀態(tài)的恢復(fù)。

油價(jià)上方空間仍決定于需求端

目前原油市場的主要邏輯仍停留在需求端,供給端所做的努力僅僅是穩(wěn)定住當(dāng)前的油價(jià),但如果價(jià)格想要回升40美元/桶以上,則還需要需求端的配合。觀察需求端的變量,最主要的還是要看疫情的發(fā)展情況和控制情況,目前全球疫情累計(jì)確診人數(shù)已經(jīng)突破270萬人,單日新增確診人數(shù)依然維持在8萬—10萬人左右,從全球范圍來看,疫情仍然沒有達(dá)到拐點(diǎn)。另外在這些國家中,作為原油重要需求地的歐美恰恰是疫情最嚴(yán)重的地區(qū),美國累計(jì)確認(rèn)已經(jīng)突破90萬人,占了全球確診人數(shù)的1/3。西班牙、意大利、法國、英國、德國等也都在10萬人以上,全球防疫壓力依然很重。

目前疫情控制最好的當(dāng)屬中國,在疫情得到有效控制之下,復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程也輕松了很多,原油需求正在慢慢恢復(fù)。不過我們觀察主營煉廠的開工率和地方煉廠的開工率發(fā)現(xiàn),地方煉廠開工已經(jīng)回升至歷史高位,并且回升速度非常之快,但是主營煉廠的開工率依然徘徊在低值區(qū)域。

煉廠加工量能夠快速回升,與當(dāng)前市場利潤較好有著直接的關(guān)系。盡管最近原油市場暴跌至低位,但國內(nèi)成品油市場保持相對強(qiáng)勢,不管是汽油利潤還是柴油利潤都處在較高的位置,尤其是柴油利潤,當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到了近四年的最好開局。在疫情防控有力的情況下,煉廠開工的步伐和開工率得到了明顯的提升。

主營煉廠開工率仍然維持在低位與國內(nèi)成品油市場的價(jià)格有著直接的關(guān)系,雖說國內(nèi)已經(jīng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工,但市場并未恢復(fù)到疫情之前,市場需求難以承受主營和地方煉廠同時(shí)恢復(fù)到之前。但地方煉廠在與主營煉廠的競爭中有著一定的成本優(yōu)勢和價(jià)格優(yōu)勢,經(jīng)營模式上也相對更加靈活。我們從價(jià)格對比中也能發(fā)現(xiàn)最近地方煉廠汽柴油價(jià)格比主營煉廠便宜接近600元/噸,地方煉廠在一定程度上贏得了市場份額。

值得注意的是日前證券時(shí)報(bào)頭版評論:取消成品油“地板價(jià)”是多贏之舉。評論中稱,隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化,其中的“地板價(jià)”、“天花板價(jià)”機(jī)制已暴露出諸多問題。事實(shí)上隨著我國石化產(chǎn)業(yè)升級,產(chǎn)能過剩局面日益嚴(yán)重,繼續(xù)這種成品油保護(hù)性的政策已經(jīng)不利于提升我國原油產(chǎn)業(yè)的全球競爭力,汽柴油價(jià)格幾乎高出國際市場一倍,也變相的增加了國民消費(fèi)負(fù)擔(dān),長遠(yuǎn)來看這有益無害。因此我們也希望我國能借此機(jī)會(huì)完成成品油市場化改革,豐富配套出臺成品油風(fēng)險(xiǎn)管理工具,來從真正地幫助企業(yè)提升競爭力角度做出努力。

除了中國以外,美國市場是我們重點(diǎn)監(jiān)控的指標(biāo),美國疫情占據(jù)了全球的1/3,同時(shí)煉油輸入的下滑幅度也是最大的。從最新的EIA數(shù)據(jù)上我們能夠看到,美國煉廠的開工率已經(jīng)下滑至67.6%,近5年來的最低值,同時(shí)煉油輸入下滑到1245萬桶/天,比歷史同期下滑400萬桶/天!

需求下滑反應(yīng)最明顯的就是美國原油庫存,本期EIA數(shù)據(jù)中,原油庫存再次增加1500萬桶,累庫憂慮一直縈繞在市場之中。其實(shí)我們看到EIA數(shù)據(jù)公布之后,原油價(jià)格并未有較大的變化,原油庫存增加,也并未打壓價(jià)格多少,表明市場對于悲觀預(yù)期給的已經(jīng)很足,不排除接下來一段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)忽視利空因素的可能。

美國的汽柴油表現(xiàn)更是糟糕,汽油總需求大幅下滑,從之前的超過1000萬桶/天降到500萬桶,最低只有400萬桶,汽油消費(fèi)直接腰斬!柴油消費(fèi)也不盡如人意,整體需求從400萬桶左右下滑至300萬桶。供需平衡表上表現(xiàn)得更加直觀,在疫情的沖擊之下,成品油出現(xiàn)嚴(yán)重的過剩。

因此總結(jié)來看,價(jià)格能否企穩(wěn)上行,關(guān)鍵問題還在需求端,需求不恢復(fù),單靠減產(chǎn)的一條腿很難走得遠(yuǎn)。但長期來看,供給端的努力有助于價(jià)格進(jìn)一步止跌,也有利于原油市場企穩(wěn)。短期來看,負(fù)油價(jià)的沖擊之后,市場情緒大概率釋放完畢,原油市場在經(jīng)歷了05合約的負(fù)油價(jià)之后,市場已經(jīng)謹(jǐn)慎了許多,并且多頭也輕易不會(huì)再犯臨近交割還未平倉的錯(cuò)誤,因此負(fù)油價(jià)大概率將不會(huì)再出現(xiàn)。并且隨著價(jià)格逐步出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象,日線級別和周線級別出現(xiàn)了底部背離的信號,因此短期價(jià)格的有望繼續(xù)維持振蕩上行趨勢,但如果價(jià)格想要真正上行,仍需要看到需求端的改善和庫存水平的下滑。(作者單位:海通期貨)