今年的全球金融市場“黑天鵝”頻飛。本周伊始，紐約商品交易所5月交割的西德州中質(zhì)原油(WTI)期貨價(jià)格跌破“冰點(diǎn)”進(jìn)入負(fù)值區(qū)域，讓全球投資者再一次見證了歷史。北京時(shí)間4月21日凌晨2時(shí)30分，WTI　5月原油期貨結(jié)算價(jià)收報(bào)負(fù)37.63美元/桶，每桶暴跌55.90美元，跌幅305.97%。事實(shí)上，在本周美油跌入負(fù)值之前，自1月份開始國際油價(jià)就持續(xù)震蕩下行，即使石油輸出國組織(OPEC)與俄羅斯等非OPEC國家組成的“OPEC＋”重啟減產(chǎn)協(xié)議，也沒能對油價(jià)帶來太多提振。業(yè)內(nèi)人士表示，分析本輪油價(jià)下跌，要從石油儲存、運(yùn)輸成本和供需關(guān)系兩方面看。

　　海外疫情持續(xù)蔓延石油儲存、運(yùn)輸成本大幅上升

在新冠肺炎疫情帶來的一系列影響下，運(yùn)輸、存儲原油的成本正在大幅提升，這是美油跌至負(fù)值的直接原因。

人們常說的“國際油價(jià)”，并不是石油現(xiàn)貨價(jià)格，而是國際原油期貨主力合約的結(jié)算價(jià)格，期貨與股票類似，但不同的是，期貨合約的生存周期是有限的，不能像股票一樣長期持有，到合約最后交易日就要交割。北京時(shí)間4月22日凌晨，美國原油5月期貨協(xié)議將過期，如果在此之前不選擇平倉，那么就將進(jìn)入實(shí)物交割階段。而實(shí)物交割必然要涉及運(yùn)輸和儲存，在需求不足的情況下，儲存成本對石油生產(chǎn)商的影響尤其顯著。

目前，全球的石油儲存空間已經(jīng)捉襟見肘。IHS　Markit預(yù)計(jì)，按照當(dāng)前的供求情況，2020年上半年原油庫存將增加18億桶，剩余的存儲空間估計(jì)僅有16億桶，屆時(shí)生產(chǎn)商將被迫減產(chǎn)，因?yàn)榈?月份，就將沒有空間來存放無人需要的石油。這帶來了原油儲存成本的飆升，擁有北美最龐大原油倉儲設(shè)施的庫欣地區(qū)的數(shù)據(jù)顯示，期限為12個(gè)月到18個(gè)月的石油存儲成本為每桶每月60美分，但6個(gè)月之內(nèi)的短期存儲成本卻為每桶每月1美元。石油的海上浮動存儲成本則更高，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，超大型油輪平均運(yùn)價(jià)已從2月中旬的每天3萬美元上漲到每天21萬美元，漲幅高達(dá)600%。按此價(jià)格，每噸原油在海上存儲6個(gè)月的成本約為57.33美元。

此外，美油還面臨陸運(yùn)成本上升的難題，美國得克薩斯石油屬于“內(nèi)陸原油”，開采后必須依托庫存和內(nèi)陸運(yùn)輸。而美國現(xiàn)階段為抗疫而實(shí)行的隔離政策使得陸運(yùn)效率下降，運(yùn)輸成本大幅提升。目前來看，運(yùn)輸和儲存的成本已經(jīng)超過了石油本身，交易者為避免現(xiàn)貨交割提升成本而拋售5月合約，導(dǎo)致價(jià)格崩盤，進(jìn)而出現(xiàn)了我們所看到的“負(fù)油價(jià)”。此外，在交易操作方面，瑞銀分析師喬瓦尼斯塔努沃表示，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)移倉并開始關(guān)注6月原油期貨合約的交投，5月原油期貨合約的交易量因此遭到稀釋。此外，流動性缺失以及在最后期限瞬間加大合約價(jià)格的波動率，也是催生極端報(bào)價(jià)的原因。

石油供需失衡迫使國際油價(jià)持續(xù)下行

值得注意的是，全球儲油空間飽和是由石油供給過剩造成的，這也揭示了1月份以來國際油價(jià)下跌的根本原因——供需失衡。

從需求端來看，全球石油需求正面臨40年來的首次衰退風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球旅行禁令發(fā)布和供應(yīng)鏈被破壞，公共衛(wèi)生事件的擴(kuò)散正威脅著經(jīng)濟(jì)增長和燃料需求。國際能源署(IEA)本月15日發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，4月份全球原油需求同比降幅將達(dá)到2900萬桶/日，是1995年以來的最低水平。不僅如此，該報(bào)告還稱，5月份和6月份全球原油需求仍將大幅下降。OPEC上周發(fā)布的石油市場月度報(bào)告則預(yù)測，2020年全球石油需求將降低685萬桶/日，這將是自2009年和金融危機(jī)以來全球石油消費(fèi)首次出現(xiàn)年度下降；4月份全球石油需求將減少2000萬桶/日，為歷史最大降幅。

供給端同樣不容樂觀，在石油需求歷史性枯竭的情況下，OPEC＋的減產(chǎn)協(xié)議目前來看只是“杯水車薪”。本月13日，OPEC＋石油聯(lián)盟宣布達(dá)成歷史上最大規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，會議達(dá)成的意向是先行減產(chǎn)970萬桶/日。但約定的減產(chǎn)幅度并不代表著實(shí)際減產(chǎn)數(shù)量。從過去的情況來看，實(shí)際執(zhí)行中減產(chǎn)規(guī)模還要打折扣。高盛指出，從表面上看，與OPEC＋4月份宣稱的產(chǎn)出水平相比，這次減產(chǎn)970萬桶/日意味著，5月份的產(chǎn)出水平將較4月份下降1240萬桶/日。但與今年一季度的平均水平相比，約定的減產(chǎn)幅度意味著產(chǎn)量只會減少720萬桶/日。假設(shè)5月份OPEC核心成員能夠不打折扣、完全履行減產(chǎn)協(xié)議，其他成員的履約率50%，那么OPEC＋的產(chǎn)量實(shí)際上僅比2020年一季度減少430萬桶/日，這顯然不足以逆轉(zhuǎn)供需失衡的現(xiàn)狀。

除了OPEC＋，市場還寄希望于IEA購買石油以消化市場上一部分過剩的產(chǎn)量，此前市場預(yù)期IEA可能會購買數(shù)百萬桶原油。但I(xiàn)EA在上周三的報(bào)告中未提及此類計(jì)劃，稱“仍在等待有關(guān)減產(chǎn)計(jì)劃和使用戰(zhàn)略存儲提議的更多細(xì)節(jié)”。

對于未來油價(jià)的走勢，高盛表示，未來幾周石油市場將被迫經(jīng)歷“劇烈再平衡”的過程，儲油空間接近極限將導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)，進(jìn)而推動原油價(jià)格回升，“負(fù)油價(jià)”并非常態(tài)。高盛大宗商品分析師庫瓦林表示：“這種變化將在數(shù)周而不是數(shù)月內(nèi)出現(xiàn)，市場可能會被迫在6月份前重新達(dá)到平衡。”中信證券發(fā)布的研報(bào)也持相似看法，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若海外國家在4至5月份陸續(xù)達(dá)到疫情高峰，隨著需求恢復(fù)，油市有望在6月份前后達(dá)到平衡，并在下半年去庫存，油價(jià)中長期持續(xù)回升的拐點(diǎn)或?qū)⒃诙径瘸霈F(xiàn)。