油價(jià)暴跌導(dǎo)致對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的擔(dān)憂加劇，“黑色星期一”突襲全球金融市場(chǎng)。

北京時(shí)間9日晚間，美股開盤暴跌，標(biāo)普500指數(shù)跌7%，觸發(fā)一級(jí)熔斷機(jī)制。這也是1988年美股引入熔斷機(jī)制以來(lái)第二次觸發(fā)熔斷。恐慌指數(shù)(VIX)一度站上60。而早間，從亞太到歐洲股市集體重挫，即便作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金也在流動(dòng)性沖擊下跳水。

機(jī)構(gòu)普遍表示，下一個(gè)需要觀察的是信用市場(chǎng)。“鑒于能源公司是非投資評(píng)級(jí)債券的最大發(fā)行體，占美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)11%的份額，因此原油價(jià)格戰(zhàn)可能會(huì)給美國(guó)信貸市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。”景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝也認(rèn)為，石油危機(jī)帶來(lái)的影響首先體現(xiàn)在美國(guó)垃圾債價(jià)格將暴跌、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)上升、通縮預(yù)期上升增加貨幣政策難度等。

“油價(jià)暴跌再度加劇了市場(chǎng)脆弱性，對(duì)于央行的信仰開始動(dòng)搖。”法興銀行亞洲外匯策略主管杰森·道(Jason Daw)對(duì)記者表示，“目前幾乎每個(gè)金融市場(chǎng)的角落都已出現(xiàn)了危機(jī)跡象。如果全球疫情持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，危機(jī)全面爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。”

　　油價(jià)暴跌加劇市場(chǎng)脆弱性

繼新冠肺炎疫情之后，油價(jià)暴跌成為壓垮全球金融市場(chǎng)的又一根稻草。

國(guó)際原油價(jià)格上周五(6日)下挫10%，9日再暴挫逾20%，布蘭特及美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格分別跌至約35美元及32美元/桶的水平。但是，跌勢(shì)并未結(jié)束。

油價(jià)恐慌迅速蔓延到金融市場(chǎng)。9日，美股指數(shù)期貨暴跌逾4%，盤中一度觸發(fā)熔斷;亞太股市早盤開盤大跌，日經(jīng)225指數(shù)跌逾6%;歐洲股市開盤同樣集體下跌，德國(guó)DAX指數(shù)跌7.59%。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)多個(gè)品種開盤跌停，滬指收跌3.01%。

此后，美股開盤也暴跌，標(biāo)普500指數(shù)跌7%，觸發(fā)一級(jí)熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘，熔斷時(shí)道指跌1884.88點(diǎn)，刷新2019年1月以來(lái)新低，納指跌6.86%，創(chuàng)2019年10月以來(lái)新低。

自美股實(shí)施熔斷機(jī)制30多年以來(lái)，此前真正觸發(fā)熔斷僅一次，即為1997年10月27日。當(dāng)日道指暴跌7.18%，收于7161.15點(diǎn)。

需要指出的是，當(dāng)前美股熔斷機(jī)制的基準(zhǔn)指數(shù)為標(biāo)普500，三級(jí)熔斷的單項(xiàng)跌幅閾值分別為7%、13%、20%。這意味著，當(dāng)指數(shù)較前一天收盤點(diǎn)位下跌7%、13%時(shí)，全美證券市場(chǎng)交易將暫停15分鐘，當(dāng)指數(shù)較前一天收盤點(diǎn)位下跌20%時(shí)，當(dāng)天交易停止。

至截稿，美股已經(jīng)恢復(fù)交易并持續(xù)反彈，道指跌幅縮窄至5.22%，下跌點(diǎn)數(shù)收窄至1400點(diǎn)以內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)跌幅縮窄至5.1%，納指跌幅縮窄至4.6%。

“盡管疫情導(dǎo)致對(duì)原油的需求大幅下降，但俄羅斯仍拒絕進(jìn)一步減產(chǎn)，石油輸出國(guó)組織(OPEC)與俄羅斯談判破裂，沙特宣布打減價(jià)戰(zhàn)及計(jì)劃4月增產(chǎn)。這是觸發(fā)油價(jià)暴跌的主因。”趙耀庭告訴記者。

瑞銀已最新調(diào)低了油價(jià)預(yù)期，布蘭特原油期貨6月、9月及12月末目標(biāo)價(jià)分別降至40美元、45美元及50美元/桶(原為62美元、64美元及64美元/桶)，WTI原油期貨目標(biāo)價(jià)則較布蘭特低3美元/桶。趙耀庭稱，“未來(lái)數(shù)天至數(shù)周，我們不排除布蘭特油價(jià)進(jìn)一步下跌至30美元/桶。”

不過(guò)，瑞銀也認(rèn)為，沙特的舉措可能迫使俄羅斯重返談判桌。美國(guó)等周期較短的產(chǎn)油國(guó)更無(wú)法長(zhǎng)期承受油價(jià)過(guò)低，可能將重啟減產(chǎn)談判。如果疫情受控及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升，預(yù)期油價(jià)可能會(huì)在下半年復(fù)蘇。

　　考驗(yàn)垃圾債，增加貨幣政策難度

不光沖擊股市、商品市場(chǎng)，油價(jià)暴跌的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很可能就是美國(guó)信用債市場(chǎng)。

洪灝對(duì)記者稱，油價(jià)暴跌將直接影響美國(guó)的垃圾債。美國(guó)過(guò)去十年出現(xiàn)了頁(yè)巖氣行業(yè)的繁榮，石油公司能夠以較低價(jià)格發(fā)這種低評(píng)級(jí)的垃圾債，信用利差也比較低。但現(xiàn)在油價(jià)繼續(xù)下跌的話，垃圾債償債能力會(huì)極大受影響。“一般都是銀行幫它們發(fā)垃圾債，也有銀行買垃圾債，這樣整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定會(huì)受到極大損害。”

“原油價(jià)格戰(zhàn)或給美國(guó)信貸市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，這將影響到美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商以及大型國(guó)有石油公司。我們預(yù)計(jì)相關(guān)行業(yè)和主權(quán)國(guó)家的信貸息差可能會(huì)擴(kuò)大。”趙耀庭也表示。

穆迪報(bào)告稱，在2020~2024年期間，北美的能源勘探與生產(chǎn)商總共約有860億美元債務(wù)到期，其中多達(dá)62%屬于垃圾債券。而最近兩年，860億美元債務(wù)中的57%會(huì)到期。

除了能源債，高收益?zhèn)w都值得關(guān)注。疫情仍在全球擴(kuò)散和充滿不確定性，加上此次油價(jià)暴跌，盡管全球信用債較政府債券已相對(duì)便宜，但吸引力仍然不足。

“未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)很高，現(xiàn)在不是加大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位的時(shí)候。”美國(guó)債券巨頭PIMCO首席投資官伊瓦辛(Dan Ivascyn)表示，至少美國(guó)投資級(jí)債券信用利差相較國(guó)債要走闊至150bp，才是更好的進(jìn)入時(shí)機(jī)。現(xiàn)在關(guān)注更高質(zhì)量的債券，例如地產(chǎn)相關(guān)債券，來(lái)防御下行風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，近一個(gè)月里美股跌幅超過(guò)10%，波動(dòng)率飆升，避險(xiǎn)資金涌入美債。9日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度跌破0.5%。市場(chǎng)目前普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在下周再降息50bp。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，美聯(lián)儲(chǔ)在3月會(huì)議上將利率降至0~0.25%的概率為33.6%，降至0.25%~0.50%的概率為66.4%。

上周五，花旗更大膽喊出美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還將降息100bp(3月19日降50bp，4月和6月再各降25bp)。“新債王”剛德拉克(Gundlach)表示，“美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在有點(diǎn)無(wú)所適從(rudderless)。”

洪灝稱，油價(jià)一直是通脹預(yù)期最重要的指標(biāo)之一。隨著油價(jià)暴跌，市場(chǎng)的通縮預(yù)期就會(huì)劇增。美債收益率大幅下行就是非常嚴(yán)重的通縮預(yù)期上升的表現(xiàn)。當(dāng)通縮預(yù)期形成的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能失效。

“美聯(lián)儲(chǔ)如果再降息50bp，就是一個(gè)月內(nèi)連續(xù)降息100bp。如果危機(jī)進(jìn)一步惡化的話，就會(huì)變成一個(gè)負(fù)利率。這才是全球真正的危機(jī)。”洪灝表示。

　　人民幣資產(chǎn)仍相對(duì)堅(jiān)挺

近期MSCI對(duì)全球市場(chǎng)展開的相關(guān)壓力測(cè)試顯示，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率短期下降2個(gè)百分點(diǎn)(目前主流共識(shí)是下降1個(gè)百分點(diǎn))，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升2個(gè)百分點(diǎn)的設(shè)定情境下，極端情況下，美股仍有可能再下跌11%。

渣打銀行(中國(guó))有限公司金融市場(chǎng)部總經(jīng)理?xiàng)罹?duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱，“2008年金融危機(jī)時(shí)油價(jià)跌幅超過(guò)當(dāng)前，大宗商品普跌。未來(lái)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)實(shí)質(zhì)性攀升，仍需密切關(guān)注疫情的發(fā)酵以及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的沖擊。”

受到海外市場(chǎng)影響，9日滬指收跌逾3%，當(dāng)日北向資金凈流出143億元。人民幣對(duì)美元匯率小幅貶值近100點(diǎn)，不過(guò)早盤開盤人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勁。

整體而言，中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)堅(jiān)挺。自2月3日A股節(jié)后開市至今，標(biāo)普500指數(shù)跌幅近8%，滬指僅回調(diào)約1%，人民幣也成為新興市場(chǎng)貨幣中表現(xiàn)最佳的貨幣，對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定。

高盛投資策略組亞洲區(qū)聯(lián)席主管王勝祖對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，鑒于較早從疫情中恢復(fù)，中國(guó)可能會(huì)成為全球資金青睞的避風(fēng)港。高盛投資策略組在1月發(fā)布的2020年投資展望中預(yù)計(jì)，今年新興市場(chǎng)的表現(xiàn)將略優(yōu)于美股，在當(dāng)前情況下仍維持這一預(yù)測(cè)。

各大機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，人民幣有望在當(dāng)前較強(qiáng)的位置維持區(qū)間波動(dòng)格局。“春節(jié)以來(lái)，境內(nèi)股市較全球同類別資產(chǎn)表現(xiàn)突出，因此，我們也觀察到近期QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)的結(jié)售匯需求比較強(qiáng)烈。”楊京稱。

他還提及，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)客盤成交量自上周開始日漸活躍。盡管中國(guó)出口出現(xiàn)短暫下滑，將會(huì)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)下國(guó)際收支造成壓力，人民幣匯率難免承受一定的貶值壓力。但是，美元指數(shù)的下跌、人民幣資產(chǎn)對(duì)海外資產(chǎn)收益率溢價(jià)，以及海外投資持續(xù)流入中國(guó)資本市場(chǎng)，都會(huì)對(duì)人民幣匯率形成支撐。