徐東 中國石油規(guī)劃總院工程經(jīng)濟(jì)研究所所長

隨著海外油氣權(quán)益產(chǎn)量突破1億噸，對外，中國石油深度參與全球油氣生產(chǎn)運(yùn)營，不斷豐富和貢獻(xiàn)全球油氣市場供給側(cè)成為事實(shí)。對內(nèi)，在中國油氣對外依存度持續(xù)走高的敏感期對保障國家能源安全也將發(fā)揮重要作用。如何穩(wěn)住并不斷提高海外油氣權(quán)益產(chǎn)量，在抓好油氣生產(chǎn)經(jīng)營的同時(shí)，積極利用資本運(yùn)營手段優(yōu)化海外資產(chǎn)組合，通過資產(chǎn)經(jīng)營和資本運(yùn)營的雙輪驅(qū)動，不斷夯實(shí)油氣穩(wěn)產(chǎn)、增產(chǎn)基礎(chǔ)這個(gè)課題又一次現(xiàn)實(shí)地?cái)[在了決策者、管理者和研究人員的面前。

　　國際油氣并購窗口期隱現(xiàn)

2019年12月10日，世界五大石油公司，也是美國第二大石油公司雪佛龍對外宣稱，將減記旗下數(shù)項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，合計(jì)100億至110億美元。成為能源行業(yè)近年來規(guī)模最大的減記舉措。據(jù)了解，去年三季度雪佛龍營業(yè)收入同比降低18%，歸屬母公司凈利潤同比減低36%。減記資產(chǎn)中，超過一半為美國阿巴拉契亞地區(qū)的頁巖資產(chǎn)，以及墨西哥海上石油項(xiàng)目Big Foot的產(chǎn)量價(jià)值和加拿大一家出口液化天然氣設(shè)施公司的價(jià)值。2019年12月20日，殼牌也宣布其資產(chǎn)將在四季度減值17億至23億美元。消息傳出，殼牌公司股價(jià)當(dāng)日下跌1%。2019年11月，西班牙雷普索爾石油公司減記50億美元油氣資產(chǎn)；2018年10月，BP減記26億美元資產(chǎn)；過去幾年，埃克森美孚累計(jì)減記了資產(chǎn)25億美元。來自最新一期的《能源情報(bào)周刊》表明，在2019年三季度，世界五大石油公司中，只有2家能夠通過經(jīng)營現(xiàn)金流滿足股票分紅和回購的現(xiàn)金需求，其他3家只有依靠資產(chǎn)出售和增發(fā)債券的方式實(shí)現(xiàn)。

與此同時(shí)，氣候變化的社會共識也極大影響和制約著石油公司的發(fā)展。世界和歐洲一些銀行已經(jīng)不向油氣公司貸款，尤其是那些油砂項(xiàng)目、重油深加工和運(yùn)輸項(xiàng)目。油氣類股票價(jià)值不被市場認(rèn)同，價(jià)值被低估，投資者紛紛拋棄油氣類股票。投資機(jī)構(gòu)預(yù)測，氣候變化情景下，大多數(shù)對環(huán)境友好的石油公司的股票將減值16%，而那些氣候變化的滯后公司將降低價(jià)值60%。越來越多的共識是，鑒于中低油價(jià)和氣候變化下能源轉(zhuǎn)型的影響，2010年至2020年將是油氣投資者“失去的十年”。

過去幾年的國際資產(chǎn)并購交易行為總結(jié)分析表明，國際石油公司資產(chǎn)剝離的主動性和前瞻性在不斷增強(qiáng)，在交易市場上積極剝離非核心資產(chǎn)，并充分利用每一次資產(chǎn)剝離的機(jī)會，實(shí)施歸核化戰(zhàn)略，進(jìn)行戰(zhàn)略聚焦和市場校正，實(shí)現(xiàn)了公司的有機(jī)增長，提高資金使用效率與投資回報(bào)率。

基于以上分析，迫于經(jīng)營壓力和投資者分紅的要求，國際石油公司和大部分獨(dú)立石油公司出售資產(chǎn)的力度和需求處于非常急迫的“窗口期”，如果研判合理，措施得當(dāng)，對于包括中國石油在內(nèi)的其他石油公司而言，未嘗不是一次項(xiàng)目優(yōu)化和資產(chǎn)洗牌的機(jī)遇。

　　中國石油海外業(yè)務(wù)面臨形勢

海外權(quán)益產(chǎn)量超過1億噸，是成績更是壓力。近年來中國石油海外業(yè)務(wù)在取得快速發(fā)展的同時(shí)，也顯現(xiàn)出一些發(fā)展的瓶頸：

一是核心資產(chǎn)儲備不足。從整體看，處于開發(fā)中、后期的項(xiàng)目占比相對較高；在產(chǎn)項(xiàng)目中，2025年前到期項(xiàng)目數(shù)和產(chǎn)量占比相對較高，中國石油海外在資源的組合、接替性方面較國際大石油公司仍存在一定差距。

二是存量油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需要持續(xù)優(yōu)化。具體表現(xiàn)為勘探項(xiàng)目偏少，資源基礎(chǔ)有待加強(qiáng)；開發(fā)項(xiàng)目中，低風(fēng)險(xiǎn)高價(jià)值項(xiàng)目偏少。權(quán)益產(chǎn)量的相當(dāng)部分來自伊拉克、南蘇丹等高風(fēng)險(xiǎn)國家；一批非常規(guī)、LNG及深海項(xiàng)目投資大、成本高，項(xiàng)目經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)；天然氣資產(chǎn)比重低，創(chuàng)效能力還未顯現(xiàn)；資產(chǎn)集中度較高。

三是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)占比較小，資產(chǎn)創(chuàng)效能力不足。表現(xiàn)在小規(guī)模項(xiàng)目占比較大。

四是資產(chǎn)買賣極不均衡，國際化資本運(yùn)營能力有待提升。2000年以來，中國石油海外資產(chǎn)獲取與資產(chǎn)處置比例不平衡，資產(chǎn)處理力度有待進(jìn)一步加強(qiáng)。數(shù)據(jù)反映出來的是中國石油海外業(yè)務(wù)資本運(yùn)營現(xiàn)狀，即資本運(yùn)營能力和商務(wù)運(yùn)作能力同國際大石油公司相比存在差距。

　　實(shí)施策略建議

要實(shí)現(xiàn)中國石油海外業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展和不斷克服自身存在的短板和發(fā)展瓶頸，在搞好資產(chǎn)經(jīng)營的同時(shí)，必須重視和提升資本運(yùn)營能力。在國際資產(chǎn)并購的重要窗口期，實(shí)施好以下三項(xiàng)工作。

第一，要牢固樹立“雙輪驅(qū)動”長期發(fā)展意識。中國石油需要借鑒和學(xué)習(xí)國際石油公司長期采取生產(chǎn)經(jīng)營和資本運(yùn)營雙輪驅(qū)動的做法和經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)變海外資產(chǎn)經(jīng)營觀念，優(yōu)化完善集團(tuán)公司管理機(jī)制。新形勢下，克服單一的生產(chǎn)經(jīng)營模式，既要堅(jiān)持資源策略，通過獲取海外優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)，強(qiáng)化生產(chǎn)經(jīng)營來獲取收益，夯實(shí)企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，保障國家能源供給安全，又要探索資本戰(zhàn)略，運(yùn)用資本交易手段(如低買高賣)獲益，輔助實(shí)業(yè)發(fā)展。要做好戰(zhàn)略性布局，靈活運(yùn)用各種資本運(yùn)營方式，實(shí)施資產(chǎn)收購和資產(chǎn)剝離的動態(tài)調(diào)整，優(yōu)化公司全球資產(chǎn)配置。不僅要對符合企業(yè)海外業(yè)務(wù)有機(jī)增長和核心業(yè)務(wù)聚焦的潛在項(xiàng)目跟蹤研究、聚焦分析，而且更要重視和樹立資產(chǎn)剝離思維，不斷剝離不良和非核心資產(chǎn)，使買、賣常態(tài)化。

其次，要積極在國際石油公司資產(chǎn)交易中尋求機(jī)遇，發(fā)現(xiàn)契合資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展。目前西方國際石油公司迫于經(jīng)營壓力、投資者短期分紅要求和氣候變化等因素，減記資產(chǎn)價(jià)值，出售相應(yīng)的資產(chǎn)和股權(quán)，中國石油應(yīng)該積極抓住這一輪資產(chǎn)并購交易的時(shí)間窗口，根據(jù)自身的海外發(fā)展戰(zhàn)略，對公司存量資產(chǎn)進(jìn)行評價(jià)，明確要繼續(xù)保持和發(fā)展的資產(chǎn)，關(guān)注與其具有較大協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)，應(yīng)積極跟蹤大型石油公司在油氣交易市場上的收并購行為，關(guān)注國際石油公司完成并購后可能處置的與中國石油收購目標(biāo)和未來發(fā)展相吻合的資產(chǎn)。同時(shí)，要總結(jié)歷史上高溢價(jià)購買海外資產(chǎn)的教訓(xùn)，研究分析全球油氣資源并購交易的評價(jià)油價(jià)走勢以及與國際油價(jià)走勢的相關(guān)性，為未來發(fā)起新的并購交易提前謀劃，制定不同經(jīng)濟(jì)承受力情景下的資產(chǎn)并購優(yōu)先次序，以保障在商務(wù)時(shí)機(jī)來臨時(shí)能夠以最合理的工作周期和價(jià)格估值獲取優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)。

最后，要積極探索和使用創(chuàng)新性交易模式。在低油價(jià)周期等諸多不確定性情景下，為了降低風(fēng)險(xiǎn)和確保買賣雙方交易的公平性，國際石油公司的交易模式呈現(xiàn)了多樣性和靈活性的特點(diǎn)，并含有保護(hù)條款以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)，以期買賣雙方都能在交易中得到滿意結(jié)果，實(shí)現(xiàn)雙贏。在現(xiàn)金支付的基礎(chǔ)上，股權(quán)支付、遞延支付、成本轉(zhuǎn)移支付、潛在支付、MLP、保留廢棄義務(wù)、賣方融資等創(chuàng)新交易模式越來越多地出現(xiàn)在國際資產(chǎn)并購交易過程中。目前迫于投資者關(guān)注自由現(xiàn)金和股東分紅的壓力，國際石油公司急于出售部分油氣資產(chǎn)，建議中國石油等中方企業(yè)根據(jù)不同項(xiàng)目類型，嘗試制定和補(bǔ)充不同交易模式的組合方案，不斷優(yōu)化油氣資產(chǎn)組合，持續(xù)降低資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。具體建議包括：針對勘探項(xiàng)目，可以將有關(guān)儲量指標(biāo)作為關(guān)鍵觸發(fā)要素，采取現(xiàn)金+潛在支付的組合交易模式；針對開發(fā)項(xiàng)目，可以將油價(jià)和產(chǎn)量等指標(biāo)作為關(guān)鍵觸發(fā)要素，采取現(xiàn)金+潛在支付+賣方融資的組合交易模式；針對油氣管道項(xiàng)目，管道輸量負(fù)荷和運(yùn)營期是關(guān)鍵指標(biāo)，采取MLP和賣方融資等模式相對比較安全和穩(wěn)妥；針對成熟市場的煉油和銷售項(xiàng)目，為了避免風(fēng)險(xiǎn)，采取聯(lián)合競購的模式或者采取現(xiàn)金+股權(quán)支付的模式操作。如果上述交易必須采取現(xiàn)金交易方式，也應(yīng)該增加賣方融資和遞延支付等條款，實(shí)現(xiàn)限制對方和降低自身風(fēng)險(xiǎn)的目的。