把缺錢寫在腦門上的天齊鋰業終于又想出了籌錢的新法子——赴港上市。

1月28日，天齊鋰業向港交所遞交了招股說明書，擬登陸港交所。而在此之前，與天齊鋰業打擂臺的贛鋒鋰業，已完成了AH兩地上市。目前，贛鋒鋰業A股市值達1844.14億元，H股市值為1500億元左右，H股估值明顯低于A股。截至2022年3月10日收盤，天齊鋰業市值為1256.86億元，預計H股市值也在千億左右。

天齊鋰業自2018年蛇吞象收購之后資金鏈一直趨緊，公司雖然通過多種方式籌資紓困，目前流動性仍然緊張。受益于鋰價上漲，天齊鋰業2021年扭虧為盈，結束了長達兩年的虧損，分析顯示，受益于新能源汽車的高需求，未來鋰價或將繼續維持高位。

鳳凰網財經《市值觀察》發現，上市十多年以來，天齊鋰業累計募資額已接近300億，但分紅僅僅只有7億元，占募資額的2%。

鋰王爭奪戰仍在繼續，天齊鋰業重啟赴港上市，募資償債及擴充產能。從行業來看，鋰的高景氣周期仍可以維持一段時間，在此期間，天齊鋰業能真正擺脫流動性危機嗎?

鋰產品波動性強 2021年扭虧為盈

就在天齊鋰業向港交所遞交招股說明書的前一天，公司發布了2021年業績預告。公告顯示，2021年全年天齊鋰業歸母凈利潤為18億元～24億元，扣非歸母凈利潤為10.8億元～16億元，相較而言，上年歸母凈利潤和扣非凈利潤分別虧損18.3億元和12.9億元，2021年天齊鋰業實現了扭虧為盈，基本每股收益達1.22元～1.62元/股。

要知道，就在2021年扭虧之前，天齊鋰業已連續兩年凈利潤虧損，兩年分別虧損59.83億元和18.34億元，合計虧損78.17億元，接近80億元。

股東們等了兩年的困境反轉，終于在2022年初得到了“實錘”，而股價早已提前上漲。自2020年年報發布不久后，天齊鋰業股價就開始一路走高，4月股價一度跌至最低32.99元/股，此后短短5個月，9月初天齊鋰業股價已達143.17元/股，是之前的4倍有余。

困境反轉得益于鋰價的大幅上漲。在業績預告中天齊鋰業表示，2021年營業收入較2020年大幅上升主要系全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠加速產能擴張，下游正極材料訂單回暖等原因。2021年公司主要鋰產品的銷量和銷售均價較2020年均明顯增長。

從招股書披露的毛利率也可以看出，天齊鋰業的主要業務包括鋰化合物及衍生物銷售和鋰精礦銷售。其中，鋰化合物及衍生物銷售平均售價由2020年的48.6千元/噸增長至2021年的75千元/噸，2020年和2021年前三季度銷量分別為2.47萬噸和3.09萬噸，銷量和均價均明顯增長;鋰精礦銷售方面，售價接近持平，但銷量由上年前三季的26.6萬噸增至2021年的38.2萬噸。整體來看，天齊鋰業2021年主要產品稱得上一句“量價齊升”，也因此帶來業績的明顯轉好。

不過，鋰產品為周期性產品。

“鋰業雙雄”另一家上市公司贛鋒鋰業董事長在2022年新年致辭中表示，鋰產品的周期性非常明顯，有20萬元的昨天，也可能遲早有4萬元的明天。

其實鋰產品的低價歷歷在目。從近三年天齊鋰業的毛利率也正可以看出行業產品價格波動性大這一問題——2019年～2021年前三季度，天齊鋰業鋰化合物及衍生物銷售的毛利率分別為47.6%、23.2%、49.3%，鋰精礦銷售的毛利率相對穩定，為68.8%、62.5%、58.8%。

(圖源：東北證券研報)

東北證券研報顯示，自2021年下半年以來，工業級/電池級碳酸鋰和氫氧化鋰價格持續走高，2022年初繼續維持上漲的態勢。

對于未來鋰價的走勢，券商意見統一，基本就鋰價中長期維持高景氣度達成一致。東北證券在研報中表示，鋰行業確定性供給增量較少，海外在建鋰資源項目多處于早期階段且政府對鋰資源開發態度謹慎，未來供應局面或將更加緊張，需求方面，新能源汽車步入高速發展階段，電車+儲能將貢獻未來核心增量。安信證券則提到，2020年8月以來鋰價大幅上漲，主要系新能源需求確定性較高下鋰鹽需求持續提升疊加供給受限。

從這一角度來說，雖然鋰產品周期波動較大，但天齊鋰業這兩年如果穩扎穩打，不出“黑天鵝”事件，保持盈利并穩步業績增長是可以預期的。

只是，2018年的一起蛇吞象收購，使得天齊鋰業長期以來資金鏈搖搖欲墜，流動性趨緊，不僅在與贛鋒鋰業爭奪“鋰王”名號時屢屢落于下風，高額的資本支出也持續吞噬凈利潤。

蛇吞象收購造成流動性緊張 利息費用近營收三成

天齊鋰業之所以能與贛鋒鋰業一爭“鋰王”名號，與其作風豪邁的“買買買”不無關系。

2013年，天齊鋰業作家30.41億元收購其上游供應商泰林森51%股權，開始全產業鏈布局。這次收購，天齊鋰業看中的是泰林森西澳大利亞格林布什鋰輝石礦藏。

嘗到收購甜頭后，天齊鋰業膽子愈發大了起來。2018年，天齊鋰業作價280億元收購全球鋰資源巨頭智利化工礦業公司(下簡稱SQM)23.77%，加上之前的持股，累計持股25.86%，升至第二大股東。

這和之前收購泰林森不太一樣，要知道，收購作價280億元，而截至2017年底，天齊鋰業資產總計不超過180億元，凈資產僅106億元左右，賬面貨幣資金滿打滿算也僅僅只有55.24億元，因此這次收購是一次實打實的“蛇吞象”，“一口氣吃成個胖子”。

為了完成這筆收購，天齊鋰業四處籌錢。

不僅向境外金融機構借了10億美元，還與銀行簽訂了《貸款承諾函》，籌資25億美元。

收購完成后，天齊鋰業雖然到手了一個優質鋰礦資源，但也險些被高杠桿壓彎了腰。2018年當年，截至年末，天齊鋰業的長期借款由之前的14.33億元上升至253.26億元，短期借款也由上年的8.42億元上升至19.38億元。

糟心的是，收購剛一完成，天齊鋰業就遇見了鋰周期性下行。公司的資金情況也在2020年到達至暗時刻——截至2020年末，天齊鋰業賬面資金僅9.94億元，短期借款高達27.37億元，一年內到期的非流動負債達209.58億元，長期借款仍有43.86億元。

雖然通過貸款展期、定向增發、股權融資等一系列手段，天齊鋰業度過了當時最嚴重的流動性危機，并等來了鋰周期高景氣時刻，但截至目前來看，天齊鋰業的“蛇吞象”收購所帶來的財務費用，仍然在持續啃噬公司的凈利潤。

截至2021年9月末，天齊鋰業貨幣資金12.23億元，包括短期借款、一年內到期的非流動負債、應付債券、長期借款等有息負債分別為12.23億元、13.6億元、19.36億元、151.93億元。公司2021年前三季度的財務費用高達15.19億元，其中利息費用為11.59億元，超過總營收38.73億元的三成有余。

參股公司SQM未來存不確定性 智利欲國有化

智利的鋰礦資源在全球舉足輕重，據海關數據披露，在我國2020年進口的碳酸鋰中，來自智利的占比高達74%，我國對智利鋰礦的依賴程度較深。而天齊鋰業斥巨資、傷筋動骨收購的SQM，是智利本國最大的鋰礦生產商，也是僅次于雅寶的全球第二大鋰礦巨頭。

本以為高杠桿收購就已經夠令人頭痛，沒想到，這兩年智利隱隱約約的鋰礦國有化傳聞，也成了懸在天齊鋰業頭頂的一把利劍。

2021年12月末，智利選出新總統Boric，這位總統在大選之前，曾十分激進的提出礦產資源私有化是“歷史性錯誤”，主張成立國營鋰業公司，這也成為鋰礦供應鏈的一大風險。另外，鳳凰網財經《市值觀察》還發現，2022年2月初，智利環境委員會還曾通過了一項提案，旨在促進銅礦、鋰礦和其他戰略資產的國有化，有券商分析認為，這一提案意味著智利鋰礦等礦產資源國有化邁出了關鍵一步。

市場對智利鋰礦國有化的擔憂主要集中在是否會影響天齊鋰業的鋰資源配額。一旦企業并非完全由市場經濟主導，而加入了政府干預，就會出現更多的不確定性和未知可能。

對于這一風險，天齊鋰業在招股書中并未明確提及，僅僅概括性的提到對sqm投資的價值可能受到智利政治狀況、法律體系及貨幣波動的不利影響，這類變動超出SQM及公司本身的控制范圍。

2月初，天齊鋰業曾就智利鋰礦國有化回應投資者稱，此前公司已與當地簽訂合約，并獲得到2030年12月31日之前的鋰資源配額，該賠額不會改變。

募資300億 分紅才7億 鋰王股東不好做

在謀求此次赴港上市之前，早在2018年收購SQM同時，天齊鋰業曾有過赴港上市的想法，最終因鋰行業和港股市場行情均較為低迷而作罷。

此次再度上市，雖然鋰正處于高景氣度時刻，但港股市場仍然低迷，受疫情等大環境影響，恒生指數近期持續走低，已下破21000點。不管是天齊鋰業，還是鋰業雙雄之一的贛鋒鋰業，近期a股、港股股價走勢都相對低迷，距離2021年9月的最高點，已跌去近5成。

由于屢次收購帶來的流動性緊張，天齊鋰業上市以來屢屢通過直接融資和間接融資的方式籌集資金。wind數據顯示，天齊鋰業自2010年以來通過IPO、定向增發、短期融資券、中期票據、配股、公司債等多種手段直接融資，籌資總額達98.3億元，最大金額的直接融資分別發生在2014年和2019年，定增31.3億元、配股募資29.3億元。

此外，公司間接融資的金額更大，累計新增長期借款和短期借款分別達165億元和18億元。

鳳凰網財經《市值觀察》查閱wind發現，天齊鋰業上市以來累計募資金額達到281.3億元。

雖然從市場上“薅”來了近300億巨額資金，但天齊鋰業在回饋股東時卻十分小氣，自2010年上市以來，天齊鋰業累計僅現金分紅7次，合計現金分紅金額僅7.3億元，是總募資金額的2.5%。堪稱“投之以瓊瑤，報之以木桃“。

有意思的是，最大的兩次現金分紅正發生在2017、2018籌措收購sqm的兩年，分別分紅2.28億元和2.06億元，分紅比例在10%左右。之后天齊鋰業就因為這次激進的收購疊加鋰景氣度下行開始連續虧損，分紅自然也不了了之。

2021年天齊鋰業預計凈利潤在18～24億元左右，基本又回到了2017～2018年凈利潤水平，甚至比這兩年業績更樂觀。不知這次，兜里有錢底氣十足、又打算再去港股市場籌錢的天齊鋰業，會給苦苦期盼、陪它穿越下行周期的股東們什么樣的回報呢?

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