二十世紀(jì)金融的百年變遷是極其顯著的，人們常用“金融全球化”和“經(jīng)濟(jì)金融化”來(lái)高度概括這種趨勢(shì)。實(shí)際上，從微觀上看，這兩個(gè)詞還不能表達(dá)金融的實(shí)際變遷內(nèi)容，二十世紀(jì)末持續(xù)不斷的金融動(dòng)蕩是這些巨大變遷帶來(lái)的金融非均衡的具體表現(xiàn)，而且金融制度的變遷滯后于金融業(yè)務(wù)的變遷，以至于金融運(yùn)行在失去了金融制度有效約束時(shí)，形成非均衡、非效率的金融動(dòng)蕩和金融危機(jī)。
一、銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的多樣化
二十世紀(jì)初銀行業(yè)的資金來(lái)源主要是活期；定期和儲(chǔ)蓄存款，六、七十年代的金融創(chuàng)新和隨后的放松管制，迫使銀行業(yè)尋找和開(kāi)創(chuàng)新的資金來(lái)源。以美國(guó)銀行業(yè)為例，在銀行負(fù)債構(gòu)成中，無(wú)息活期存款比重由1954年的74%、1960年的50%下降到1976年30%、1992年的約10%。銀行不得不以短期市場(chǎng)利率大量買入貨幣，并引入可轉(zhuǎn)讓存單、歐洲美元和聯(lián)邦基金交易，來(lái)彌補(bǔ)活期存款下降引起的資金缺口。活期存款主要流向了具有更高利息、流動(dòng)性和支票開(kāi)立特權(quán)優(yōu)勢(shì)的貨幣市場(chǎng)基金。相對(duì)于商業(yè)銀行，貨幣市場(chǎng)基金最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于低運(yùn)營(yíng)成本，到1999年底，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)總額已經(jīng)超過(guò)了商業(yè)銀行的資產(chǎn)總額。
美國(guó)商業(yè)銀行的存放款比率從六十年代的60-70%上升至九十年代的90—100%，資本比率由1840年的約50%，1929年時(shí)約12%，七十年代中期約4%，九十年代約8%。資產(chǎn)中的資產(chǎn)貸款率從五十年代的38%，八十年代的58%，上升到九十年代的62%，傳統(tǒng)的主要銀行貸款業(yè)務(wù)即工商信貸比重自1985年以來(lái)，已經(jīng)被不動(dòng)產(chǎn)貸款比重超過(guò)。而且，在1985年，消費(fèi)貸款占工商貸款的比重不足一半，到1990年，上升為工商貸款的2／3。
資金成本上升和貸款利率的下降，導(dǎo)致了商業(yè)銀行業(yè)資產(chǎn)收益率的降低。為了彌補(bǔ)單位資產(chǎn)收益的下降，銀行一方面提高投資性資產(chǎn)的比例；另一方面，銀行不得不依靠更高的財(cái)務(wù)杠桿度，以維持適度的資本收益率，此外，也推動(dòng)了銀行業(yè)的集中，以降低服務(wù)成本和獲得更大的規(guī)模效益。
二、關(guān)系金融向價(jià)格金融的轉(zhuǎn)化
關(guān)系金融(Relationship financing)指金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展主要靠形形色色的關(guān)系來(lái)驅(qū)動(dòng)和維系，價(jià)格在關(guān)系金融業(yè)中只起到次要作用，價(jià)格通常不能決定資金配置。在這樣的環(huán)境下，借方、機(jī)構(gòu)、貸方間不可能像在價(jià)格主導(dǎo)環(huán)境中那樣頻繁而快速地更換交易伙伴，限制了交易范圍的擴(kuò)大和交易費(fèi)用的降低。存款價(jià)格限制和貸款的最大限額、地理分割、金融商品的市場(chǎng)管制等，限制了貸款人和借款人的選擇范圍，是形成關(guān)系金融的外部條件。在市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)只能以有限數(shù)量的產(chǎn)品參與競(jìng)爭(zhēng)，更新金融交易產(chǎn)品的費(fèi)用很高，且選擇范圍有限，缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，客戶也面對(duì)有限的選擇性機(jī)遇，金融業(yè)務(wù)實(shí)際上就是將嚴(yán)格規(guī)范化的產(chǎn)品在規(guī)定價(jià)格限制的環(huán)境中出售給客戶，這些關(guān)系的維持和發(fā)展保證了金融業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性和盈利性。
價(jià)格金融(Price financing)主要指金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展主要依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)來(lái)驅(qū)動(dòng)和維系，每項(xiàng)金融交易被看作是一個(gè)孤立事件，受價(jià)格吸引資金常會(huì)轉(zhuǎn)移給另一金融交易伙伴，在價(jià)格主導(dǎo)環(huán)境下，參與者基本上由最優(yōu)價(jià)格或交易引導(dǎo)。二十世紀(jì)八十年代，隨著利率的增長(zhǎng)，金融創(chuàng)新帶來(lái)了大量的價(jià)格調(diào)節(jié)工具，出現(xiàn)了許多新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。金融機(jī)構(gòu)的快速擴(kuò)張要求能夠吸引更為廣泛的資金，建立在過(guò)去簡(jiǎn)單客戶關(guān)系基礎(chǔ)上的金融交易的古老方式，不得不讓路給更復(fù)雜的由價(jià)格調(diào)節(jié)的交易方式。當(dāng)客戶力圖獲得高收益時(shí)，非中介者出現(xiàn)了，傳統(tǒng)交易關(guān)系的替代品也隨之產(chǎn)生。金融業(yè)相應(yīng)變得更具擴(kuò)張性和創(chuàng)新性，金融體系更為復(fù)雜且多變。其中，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)追求負(fù)債管理來(lái)達(dá)到它們希望的增長(zhǎng)速度，也就是在批發(fā)市場(chǎng)購(gòu)買資金，減少了對(duì)零散存款人的依賴。除商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的成長(zhǎng)外，可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)的發(fā)展、區(qū)域性的貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，也導(dǎo)致金融業(yè)務(wù)關(guān)系的進(jìn)一步下滑。過(guò)去銀行與客戶之間關(guān)系的穩(wěn)定性和相對(duì)簡(jiǎn)單化，現(xiàn)已被多樣化的價(jià)格敏感性的金融產(chǎn)品和工具所取代。不斷推陳出新的金融創(chuàng)新允許市場(chǎng)參與者避開(kāi)關(guān)系而對(duì)價(jià)格刺激做出反應(yīng)。同時(shí)在競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格下提供產(chǎn)品的能力方面，客戶關(guān)系的價(jià)值也下降了。通過(guò)金融商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，金融交易的范圍擴(kuò)大，交易成本度大大下降，極大地提高了金融交易和金融服務(wù)的效率。但是，作為價(jià)格金融的代價(jià)，金融的穩(wěn)定性下降了。
三、金融產(chǎn)權(quán)關(guān)系的復(fù)雜化
二十世紀(jì)金融產(chǎn)權(quán)的復(fù)雜化體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先是古典的私有產(chǎn)權(quán)模式在金融業(yè)中的消失，集所有者、經(jīng)營(yíng)者于一體的金融機(jī)構(gòu)已不復(fù)存在。其次，金融產(chǎn)權(quán)的分散化，絕對(duì)控股的所有者越來(lái)越少，所有者與經(jīng)營(yíng)者幾乎徹底分離。第三，股權(quán)資本性質(zhì)復(fù)雜化，既可能是金融資本，也可能是實(shí)業(yè)資本。最后，金融機(jī)構(gòu)持股關(guān)系復(fù)雜化，不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)相互持股。
金融產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜化的核心后果不是產(chǎn)權(quán)界定、產(chǎn)權(quán)交易問(wèn)題，而是金融產(chǎn)權(quán)收益的配置問(wèn)題，及其配置扭曲(產(chǎn)權(quán)殘缺)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增加、效率損失乃至金融崩潰問(wèn)題。以現(xiàn)代企業(yè)制度形式組成的金融機(jī)構(gòu)的金融團(tuán)體產(chǎn)權(quán)問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是所有權(quán)、剩余索取權(quán)、剩余控制權(quán)在委托人與代理人之間的配置問(wèn)題。它的最優(yōu)解應(yīng)該在代理人在約束和激勵(lì)相容的條件下，由委托人效用最大化方程解出。這是金融組織復(fù)雜化派生出來(lái)的產(chǎn)權(quán)剩余分配問(wèn)題，從側(cè)面反映出入力資本作為要素對(duì)生產(chǎn)剩余的要求權(quán)和信息、知識(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的上升。從實(shí)證上來(lái)說(shuō)，代理成本與職業(yè)經(jīng)理的人力資本成本、職業(yè)經(jīng)理的人力資本供求平衡、道德風(fēng)險(xiǎn)的違約成本、違約事件揭露概率等因素有關(guān)。現(xiàn)代金融產(chǎn)權(quán)問(wèn)題已經(jīng)不是由產(chǎn)權(quán)制度的正式規(guī)則所規(guī)范的內(nèi)容，而只是由非正式規(guī)則制約，受到職業(yè)經(jīng)理人力資本市場(chǎng)上供求狀況、社會(huì)監(jiān)督和法律對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)約束績(jī)效影響的一種配置關(guān)系。雖然在現(xiàn)實(shí)中難以找出統(tǒng)一的最優(yōu)方案，但產(chǎn)權(quán)殘缺帶來(lái)的效率損失和外部性卻是易于識(shí)別的。
四、金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)化
網(wǎng)絡(luò)可一般地認(rèn)為是一組有形或無(wú)形的相互連通的路徑，用以傳遞物流、信息流或保持一定的聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)意義上，可指經(jīng)濟(jì)關(guān)系的結(jié)構(gòu)化連通性，這些路徑連接經(jīng)濟(jì)行為人，并提供一種比雙邊交易更為有效或低成本的連接。另一不同類型的網(wǎng)絡(luò)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，也與信息和學(xué)習(xí)問(wèn)題有關(guān)。金融網(wǎng)絡(luò)化有兩層不同含義，首先是指金融業(yè)務(wù)關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)化特征(Financial networks)，如支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)、流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)和信用網(wǎng)絡(luò)等。其次指基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和設(shè)施的金融業(yè)務(wù)和行為(Internet banking)，即所謂的網(wǎng)上銀行或虛擬銀行。后者既是一種新的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，也是一種全新的金融服務(wù)方式，也包含了前者傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)化金融關(guān)系，是銀行業(yè)的革命。隨著金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化，金融業(yè)也從傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型可變成本產(chǎn)業(yè)，向現(xiàn)代的資本密集型固定成本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，資本有機(jī)構(gòu)成大大提高，從業(yè)人員減少，但對(duì)人力資源的素質(zhì)要求卻大大提高，人力資本作用和意義大大提高。
金融網(wǎng)絡(luò)化具有提高金融交易和服務(wù)的速度、范圍、效率等經(jīng)濟(jì)意義外，金融網(wǎng)絡(luò)化的安全性、穩(wěn)定性、擾動(dòng)傳播、經(jīng)營(yíng)策略、產(chǎn)品定價(jià)等方面具有很強(qiáng)的金融管制政策意義。網(wǎng)絡(luò)的主要特征如網(wǎng)絡(luò)外部性、結(jié)構(gòu)冗余度、網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜適應(yīng)性和網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)與記憶能力，對(duì)傳統(tǒng)的金融運(yùn)行和管制理論提出了挑戰(zhàn)。首先，由于外部性的存在，不受干預(yù)和管制的網(wǎng)絡(luò)不可能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。其次，如果網(wǎng)絡(luò)中有可供選擇的其他路徑(冗余的)，其中一段或一個(gè)節(jié)點(diǎn)失效時(shí)，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)仍然是穩(wěn)定而有效的。第三，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)向新的平衡模式調(diào)整時(shí)，相互連通的復(fù)雜適應(yīng)性使得在一個(gè)區(qū)域的干預(yù)通常在其他區(qū)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)的和難以預(yù)測(cè)的效果。最后，金融網(wǎng)絡(luò)也具有一定的學(xué)習(xí)與記憶能力，這一功能的發(fā)揮有助于減小或消除外部干預(yù)的壓力。
五、金融全能化
1999年10月22日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，意味著1933年實(shí)施的《格拉斯一斯蒂格爾法案》的終結(jié)，由于此前歐洲大陸的德國(guó)、法國(guó)原本實(shí)行的全能銀行制度，以及日本于1992年6月批準(zhǔn)實(shí)施《金融制度改革法》，解除金融業(yè)務(wù)交叉限制，標(biāo)志著在世界主要經(jīng)濟(jì)體中金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史的終結(jié)，從此，金融業(yè)的銀行、證券、信托、保險(xiǎn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為全球性趨勢(shì)。
如同歷史上金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的形成具有時(shí)代背景一樣，今天金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)主流的形成也具有鮮明的時(shí)代背景，以美國(guó)的金融業(yè)為例，目前美國(guó)商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)在1999年底為4.7萬(wàn)億美元，只占金融總資產(chǎn)不到20%，甚至已經(jīng)低于共同基金的總資產(chǎn)額(5萬(wàn)億美元，1999年底數(shù)據(jù))，經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的流動(dòng)資金貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，在眾多的商業(yè)票據(jù)、短期國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓存單等大量貨幣市場(chǎng)工具的沖擊下，在波濤洶涌的金融創(chuàng)新面前，業(yè)務(wù)日趨萎縮，不得不靠向國(guó)外發(fā)展和不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新來(lái)支撐局面。而來(lái)勢(shì)洶洶的證券公司(投資銀行)還在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域蠶食商業(yè)銀行日益縮小的領(lǐng)地，盡管有著良好的監(jiān)管制度，銀行、證券、信托、保險(xiǎn)已在數(shù)十年的金融創(chuàng)新努力下，將分業(yè)經(jīng)營(yíng)的籬笆沖擊得支離破碎，這時(shí)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)就似乎是順應(yīng)潮流的選擇。盡管如此，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的績(jī)效和后果，尤其是對(duì)國(guó)際一體化金融的穩(wěn)定作用還不得而知，目前的評(píng)價(jià)還為時(shí)尚早。
六、金融非中介化
金融中介行為指在最終儲(chǔ)蓄者與最終借款者之間資金轉(zhuǎn)移過(guò)程中發(fā)生的金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)，傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)是存款類機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和信用組織等等。金融非中介化(Disintermediation)指資金轉(zhuǎn)移過(guò)程中金融中介作用的削弱乃至消失的趨勢(shì)，也就是間接金融與直接金融的傾斜逆轉(zhuǎn)。股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)的繁榮，投資銀行、投資公司、信用卡公司和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)相對(duì)存款金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的壓倒性優(yōu)勢(shì)便是金融非中介化偽具體體現(xiàn)。
在金融非中介化過(guò)程中，起到關(guān)鍵作用的是金融管制差別。金融管制差別體現(xiàn)在存款類金融機(jī)構(gòu)和非存款類金融機(jī)構(gòu)管制措施差異上，前者不僅受到業(yè)務(wù)范圍、分支機(jī)構(gòu)設(shè)立的限制，而且受到法定準(zhǔn)備金、最低資本要求、信貸風(fēng)險(xiǎn)分散、存貸款利率的限制，后者卻受到較少的管制約束。這些管制措施不僅限制了存款類金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，也使相當(dāng)部分優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)入了直接融資市場(chǎng)，甚至國(guó)際市場(chǎng)(歐洲離岸金融市場(chǎng))。管制措施差異也為那些未受制約和管制的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了發(fā)展空間和機(jī)會(huì)，非存款類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)逐步形成壓倒性優(yōu)勢(shì)。
金融非中介化的顯著后果是金融服務(wù)價(jià)格的市場(chǎng)化，關(guān)系金融業(yè)務(wù)的衰落和價(jià)格金融業(yè)務(wù)的興盛，降低了金融服務(wù)的平均成本，提高了服務(wù)質(zhì)量和便捷程度，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的全球一體化進(jìn)程。在高度市場(chǎng)化條件下，貨幣政策目標(biāo)也便于通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)。金融非中介化另一重要后果是金融非均衡調(diào)節(jié)的幅度、速度和范圍的增大，金融動(dòng)蕩的潛在可能性大大增加。在市場(chǎng)信息嚴(yán)重不對(duì)稱和管制效率差時(shí)，可能形成嚴(yán)重的破壞性金融危機(jī)。
七、金融監(jiān)管自由化、規(guī)范化
具有代表性的、嚴(yán)格意義上的金融監(jiān)管始于1913年，以美國(guó)的“1913年聯(lián)邦儲(chǔ)備法”的實(shí)施和聯(lián)邦儲(chǔ)備體系建立為標(biāo)志。在經(jīng)過(guò)了1929年的“大蕭條”的沖擊，和“1933年銀行法”的充實(shí)后，金融監(jiān)管完善了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)進(jìn)入、業(yè)務(wù)范圍、組織結(jié)構(gòu)、利率控制的限制性規(guī)定，以及執(zhí)行監(jiān)管的相關(guān)立法和執(zhí)法程序。在隨后的四十年里，金融體系在嚴(yán)格的管制下平穩(wěn)地運(yùn)行，為二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。進(jìn)入二十世紀(jì)七十年代后，技術(shù)進(jìn)步和金融支付工具的創(chuàng)新，使相對(duì)滯后的部分金融監(jiān)管措施失去了作用，典型的例子就是禁止對(duì)活期存款支付利息管制規(guī)定的失效。而凱恩斯主義政策的部分失效，也使自由主義經(jīng)濟(jì)思想開(kāi)始在政治決策領(lǐng)域重新占據(jù)主導(dǎo)，開(kāi)始了放松金融管制的過(guò)程。以“1980年吸收存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法”和“1982年Garn--st.Get-main吸收存款機(jī)構(gòu)法”為主要標(biāo)志，美國(guó)開(kāi)始放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)進(jìn)入、業(yè)務(wù)、利率的管制，在全球激起了一波又一波放松金融管制的浪潮，1999年11月的“金融服務(wù)現(xiàn)代化法案”的實(shí)施，意味著跨區(qū)域綜合化混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式在美國(guó)得到了法律上的承認(rèn)。在這一時(shí)期，時(shí)逢發(fā)展中國(guó)家的金融深化、國(guó)際貨幣體系的浮動(dòng)匯率機(jī)制形成和國(guó)際金融一體化的進(jìn)展，滯后的金融管制和不健全的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致二十世紀(jì)最后十年中金融動(dòng)蕩和危機(jī)的頻繁發(fā)生。對(duì)這些嚴(yán)重的、影響廣泛的金融危機(jī)的反思，觸發(fā)了被稱為再管制的過(guò)程。金融再管制不是對(duì)已經(jīng)廢除的管制規(guī)則的簡(jiǎn)單恢復(fù)，而是在更大范圍，采用更統(tǒng)一的資本充足性標(biāo)準(zhǔn)，更精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)計(jì)算方法，對(duì)內(nèi)部控制措施的強(qiáng)化，對(duì)金融監(jiān)管螺旋式的升華。出于對(duì)綜合化金融服務(wù)模式中各種金融機(jī)構(gòu)邊界模糊、金融資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)時(shí)調(diào)整和金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的考慮，新世紀(jì)的金融管制可能在以下方面增加新的內(nèi)容：靈活的、實(shí)時(shí)的資本充足性評(píng)估，采用資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值法實(shí)時(shí)計(jì)算包括表內(nèi)外業(yè)務(wù)在內(nèi)的資本充足性，隨時(shí)間、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期改變資本要求；增加對(duì)金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)結(jié)構(gòu)的監(jiān)管性評(píng)估(可能形成金融監(jiān)管的第四根支柱)；強(qiáng)化信息披露；加重金融機(jī)構(gòu)管理層和股東的破產(chǎn)責(zé)任；提高為不動(dòng)產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的貸款時(shí)對(duì)借款人自有資本的要求；更嚴(yán)格的貸款風(fēng)險(xiǎn)分散指標(biāo)等等。
據(jù)《金融與保險(xiǎn)》
一、銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的多樣化
二十世紀(jì)初銀行業(yè)的資金來(lái)源主要是活期；定期和儲(chǔ)蓄存款，六、七十年代的金融創(chuàng)新和隨后的放松管制，迫使銀行業(yè)尋找和開(kāi)創(chuàng)新的資金來(lái)源。以美國(guó)銀行業(yè)為例，在銀行負(fù)債構(gòu)成中，無(wú)息活期存款比重由1954年的74%、1960年的50%下降到1976年30%、1992年的約10%。銀行不得不以短期市場(chǎng)利率大量買入貨幣，并引入可轉(zhuǎn)讓存單、歐洲美元和聯(lián)邦基金交易，來(lái)彌補(bǔ)活期存款下降引起的資金缺口。活期存款主要流向了具有更高利息、流動(dòng)性和支票開(kāi)立特權(quán)優(yōu)勢(shì)的貨幣市場(chǎng)基金。相對(duì)于商業(yè)銀行，貨幣市場(chǎng)基金最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于低運(yùn)營(yíng)成本，到1999年底，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)總額已經(jīng)超過(guò)了商業(yè)銀行的資產(chǎn)總額。
美國(guó)商業(yè)銀行的存放款比率從六十年代的60-70%上升至九十年代的90—100%，資本比率由1840年的約50%，1929年時(shí)約12%，七十年代中期約4%，九十年代約8%。資產(chǎn)中的資產(chǎn)貸款率從五十年代的38%，八十年代的58%，上升到九十年代的62%，傳統(tǒng)的主要銀行貸款業(yè)務(wù)即工商信貸比重自1985年以來(lái)，已經(jīng)被不動(dòng)產(chǎn)貸款比重超過(guò)。而且，在1985年，消費(fèi)貸款占工商貸款的比重不足一半，到1990年，上升為工商貸款的2／3。
資金成本上升和貸款利率的下降，導(dǎo)致了商業(yè)銀行業(yè)資產(chǎn)收益率的降低。為了彌補(bǔ)單位資產(chǎn)收益的下降，銀行一方面提高投資性資產(chǎn)的比例；另一方面，銀行不得不依靠更高的財(cái)務(wù)杠桿度，以維持適度的資本收益率，此外，也推動(dòng)了銀行業(yè)的集中，以降低服務(wù)成本和獲得更大的規(guī)模效益。
二、關(guān)系金融向價(jià)格金融的轉(zhuǎn)化
關(guān)系金融(Relationship financing)指金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展主要靠形形色色的關(guān)系來(lái)驅(qū)動(dòng)和維系，價(jià)格在關(guān)系金融業(yè)中只起到次要作用，價(jià)格通常不能決定資金配置。在這樣的環(huán)境下，借方、機(jī)構(gòu)、貸方間不可能像在價(jià)格主導(dǎo)環(huán)境中那樣頻繁而快速地更換交易伙伴，限制了交易范圍的擴(kuò)大和交易費(fèi)用的降低。存款價(jià)格限制和貸款的最大限額、地理分割、金融商品的市場(chǎng)管制等，限制了貸款人和借款人的選擇范圍，是形成關(guān)系金融的外部條件。在市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)只能以有限數(shù)量的產(chǎn)品參與競(jìng)爭(zhēng)，更新金融交易產(chǎn)品的費(fèi)用很高，且選擇范圍有限，缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，客戶也面對(duì)有限的選擇性機(jī)遇，金融業(yè)務(wù)實(shí)際上就是將嚴(yán)格規(guī)范化的產(chǎn)品在規(guī)定價(jià)格限制的環(huán)境中出售給客戶，這些關(guān)系的維持和發(fā)展保證了金融業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性和盈利性。
價(jià)格金融(Price financing)主要指金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展主要依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)來(lái)驅(qū)動(dòng)和維系，每項(xiàng)金融交易被看作是一個(gè)孤立事件，受價(jià)格吸引資金常會(huì)轉(zhuǎn)移給另一金融交易伙伴，在價(jià)格主導(dǎo)環(huán)境下，參與者基本上由最優(yōu)價(jià)格或交易引導(dǎo)。二十世紀(jì)八十年代，隨著利率的增長(zhǎng)，金融創(chuàng)新帶來(lái)了大量的價(jià)格調(diào)節(jié)工具，出現(xiàn)了許多新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。金融機(jī)構(gòu)的快速擴(kuò)張要求能夠吸引更為廣泛的資金，建立在過(guò)去簡(jiǎn)單客戶關(guān)系基礎(chǔ)上的金融交易的古老方式，不得不讓路給更復(fù)雜的由價(jià)格調(diào)節(jié)的交易方式。當(dāng)客戶力圖獲得高收益時(shí)，非中介者出現(xiàn)了，傳統(tǒng)交易關(guān)系的替代品也隨之產(chǎn)生。金融業(yè)相應(yīng)變得更具擴(kuò)張性和創(chuàng)新性，金融體系更為復(fù)雜且多變。其中，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)追求負(fù)債管理來(lái)達(dá)到它們希望的增長(zhǎng)速度，也就是在批發(fā)市場(chǎng)購(gòu)買資金，減少了對(duì)零散存款人的依賴。除商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的成長(zhǎng)外，可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)的發(fā)展、區(qū)域性的貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，也導(dǎo)致金融業(yè)務(wù)關(guān)系的進(jìn)一步下滑。過(guò)去銀行與客戶之間關(guān)系的穩(wěn)定性和相對(duì)簡(jiǎn)單化，現(xiàn)已被多樣化的價(jià)格敏感性的金融產(chǎn)品和工具所取代。不斷推陳出新的金融創(chuàng)新允許市場(chǎng)參與者避開(kāi)關(guān)系而對(duì)價(jià)格刺激做出反應(yīng)。同時(shí)在競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格下提供產(chǎn)品的能力方面，客戶關(guān)系的價(jià)值也下降了。通過(guò)金融商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，金融交易的范圍擴(kuò)大，交易成本度大大下降，極大地提高了金融交易和金融服務(wù)的效率。但是，作為價(jià)格金融的代價(jià)，金融的穩(wěn)定性下降了。
三、金融產(chǎn)權(quán)關(guān)系的復(fù)雜化
二十世紀(jì)金融產(chǎn)權(quán)的復(fù)雜化體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先是古典的私有產(chǎn)權(quán)模式在金融業(yè)中的消失，集所有者、經(jīng)營(yíng)者于一體的金融機(jī)構(gòu)已不復(fù)存在。其次，金融產(chǎn)權(quán)的分散化，絕對(duì)控股的所有者越來(lái)越少，所有者與經(jīng)營(yíng)者幾乎徹底分離。第三，股權(quán)資本性質(zhì)復(fù)雜化，既可能是金融資本，也可能是實(shí)業(yè)資本。最后，金融機(jī)構(gòu)持股關(guān)系復(fù)雜化，不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)相互持股。
金融產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜化的核心后果不是產(chǎn)權(quán)界定、產(chǎn)權(quán)交易問(wèn)題，而是金融產(chǎn)權(quán)收益的配置問(wèn)題，及其配置扭曲(產(chǎn)權(quán)殘缺)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增加、效率損失乃至金融崩潰問(wèn)題。以現(xiàn)代企業(yè)制度形式組成的金融機(jī)構(gòu)的金融團(tuán)體產(chǎn)權(quán)問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是所有權(quán)、剩余索取權(quán)、剩余控制權(quán)在委托人與代理人之間的配置問(wèn)題。它的最優(yōu)解應(yīng)該在代理人在約束和激勵(lì)相容的條件下，由委托人效用最大化方程解出。這是金融組織復(fù)雜化派生出來(lái)的產(chǎn)權(quán)剩余分配問(wèn)題，從側(cè)面反映出入力資本作為要素對(duì)生產(chǎn)剩余的要求權(quán)和信息、知識(shí)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的上升。從實(shí)證上來(lái)說(shuō)，代理成本與職業(yè)經(jīng)理的人力資本成本、職業(yè)經(jīng)理的人力資本供求平衡、道德風(fēng)險(xiǎn)的違約成本、違約事件揭露概率等因素有關(guān)。現(xiàn)代金融產(chǎn)權(quán)問(wèn)題已經(jīng)不是由產(chǎn)權(quán)制度的正式規(guī)則所規(guī)范的內(nèi)容，而只是由非正式規(guī)則制約，受到職業(yè)經(jīng)理人力資本市場(chǎng)上供求狀況、社會(huì)監(jiān)督和法律對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)約束績(jī)效影響的一種配置關(guān)系。雖然在現(xiàn)實(shí)中難以找出統(tǒng)一的最優(yōu)方案，但產(chǎn)權(quán)殘缺帶來(lái)的效率損失和外部性卻是易于識(shí)別的。
四、金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)化
網(wǎng)絡(luò)可一般地認(rèn)為是一組有形或無(wú)形的相互連通的路徑，用以傳遞物流、信息流或保持一定的聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)意義上，可指經(jīng)濟(jì)關(guān)系的結(jié)構(gòu)化連通性，這些路徑連接經(jīng)濟(jì)行為人，并提供一種比雙邊交易更為有效或低成本的連接。另一不同類型的網(wǎng)絡(luò)，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，也與信息和學(xué)習(xí)問(wèn)題有關(guān)。金融網(wǎng)絡(luò)化有兩層不同含義，首先是指金融業(yè)務(wù)關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)化特征(Financial networks)，如支付系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)、流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)和信用網(wǎng)絡(luò)等。其次指基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和設(shè)施的金融業(yè)務(wù)和行為(Internet banking)，即所謂的網(wǎng)上銀行或虛擬銀行。后者既是一種新的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，也是一種全新的金融服務(wù)方式，也包含了前者傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)化金融關(guān)系，是銀行業(yè)的革命。隨著金融業(yè)網(wǎng)絡(luò)化，金融業(yè)也從傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型可變成本產(chǎn)業(yè)，向現(xiàn)代的資本密集型固定成本產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，資本有機(jī)構(gòu)成大大提高，從業(yè)人員減少，但對(duì)人力資源的素質(zhì)要求卻大大提高，人力資本作用和意義大大提高。
金融網(wǎng)絡(luò)化具有提高金融交易和服務(wù)的速度、范圍、效率等經(jīng)濟(jì)意義外，金融網(wǎng)絡(luò)化的安全性、穩(wěn)定性、擾動(dòng)傳播、經(jīng)營(yíng)策略、產(chǎn)品定價(jià)等方面具有很強(qiáng)的金融管制政策意義。網(wǎng)絡(luò)的主要特征如網(wǎng)絡(luò)外部性、結(jié)構(gòu)冗余度、網(wǎng)絡(luò)復(fù)雜適應(yīng)性和網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)與記憶能力，對(duì)傳統(tǒng)的金融運(yùn)行和管制理論提出了挑戰(zhàn)。首先，由于外部性的存在，不受干預(yù)和管制的網(wǎng)絡(luò)不可能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。其次，如果網(wǎng)絡(luò)中有可供選擇的其他路徑(冗余的)，其中一段或一個(gè)節(jié)點(diǎn)失效時(shí)，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)仍然是穩(wěn)定而有效的。第三，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)向新的平衡模式調(diào)整時(shí)，相互連通的復(fù)雜適應(yīng)性使得在一個(gè)區(qū)域的干預(yù)通常在其他區(qū)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)的和難以預(yù)測(cè)的效果。最后，金融網(wǎng)絡(luò)也具有一定的學(xué)習(xí)與記憶能力，這一功能的發(fā)揮有助于減小或消除外部干預(yù)的壓力。
五、金融全能化
1999年10月22日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，意味著1933年實(shí)施的《格拉斯一斯蒂格爾法案》的終結(jié)，由于此前歐洲大陸的德國(guó)、法國(guó)原本實(shí)行的全能銀行制度，以及日本于1992年6月批準(zhǔn)實(shí)施《金融制度改革法》，解除金融業(yè)務(wù)交叉限制，標(biāo)志著在世界主要經(jīng)濟(jì)體中金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史的終結(jié)，從此，金融業(yè)的銀行、證券、信托、保險(xiǎn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為全球性趨勢(shì)。
如同歷史上金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的形成具有時(shí)代背景一樣，今天金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)主流的形成也具有鮮明的時(shí)代背景，以美國(guó)的金融業(yè)為例，目前美國(guó)商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)在1999年底為4.7萬(wàn)億美元，只占金融總資產(chǎn)不到20%，甚至已經(jīng)低于共同基金的總資產(chǎn)額(5萬(wàn)億美元，1999年底數(shù)據(jù))，經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)的流動(dòng)資金貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，在眾多的商業(yè)票據(jù)、短期國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓存單等大量貨幣市場(chǎng)工具的沖擊下，在波濤洶涌的金融創(chuàng)新面前，業(yè)務(wù)日趨萎縮，不得不靠向國(guó)外發(fā)展和不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新來(lái)支撐局面。而來(lái)勢(shì)洶洶的證券公司(投資銀行)還在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域蠶食商業(yè)銀行日益縮小的領(lǐng)地，盡管有著良好的監(jiān)管制度，銀行、證券、信托、保險(xiǎn)已在數(shù)十年的金融創(chuàng)新努力下，將分業(yè)經(jīng)營(yíng)的籬笆沖擊得支離破碎，這時(shí)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)就似乎是順應(yīng)潮流的選擇。盡管如此，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的績(jī)效和后果，尤其是對(duì)國(guó)際一體化金融的穩(wěn)定作用還不得而知，目前的評(píng)價(jià)還為時(shí)尚早。
六、金融非中介化
金融中介行為指在最終儲(chǔ)蓄者與最終借款者之間資金轉(zhuǎn)移過(guò)程中發(fā)生的金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)，傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)是存款類機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和信用組織等等。金融非中介化(Disintermediation)指資金轉(zhuǎn)移過(guò)程中金融中介作用的削弱乃至消失的趨勢(shì)，也就是間接金融與直接金融的傾斜逆轉(zhuǎn)。股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)的繁榮，投資銀行、投資公司、信用卡公司和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)相對(duì)存款金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的壓倒性優(yōu)勢(shì)便是金融非中介化偽具體體現(xiàn)。
在金融非中介化過(guò)程中，起到關(guān)鍵作用的是金融管制差別。金融管制差別體現(xiàn)在存款類金融機(jī)構(gòu)和非存款類金融機(jī)構(gòu)管制措施差異上，前者不僅受到業(yè)務(wù)范圍、分支機(jī)構(gòu)設(shè)立的限制，而且受到法定準(zhǔn)備金、最低資本要求、信貸風(fēng)險(xiǎn)分散、存貸款利率的限制，后者卻受到較少的管制約束。這些管制措施不僅限制了存款類金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，也使相當(dāng)部分優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)入了直接融資市場(chǎng)，甚至國(guó)際市場(chǎng)(歐洲離岸金融市場(chǎng))。管制措施差異也為那些未受制約和管制的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了發(fā)展空間和機(jī)會(huì)，非存款類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)逐步形成壓倒性優(yōu)勢(shì)。
金融非中介化的顯著后果是金融服務(wù)價(jià)格的市場(chǎng)化，關(guān)系金融業(yè)務(wù)的衰落和價(jià)格金融業(yè)務(wù)的興盛，降低了金融服務(wù)的平均成本，提高了服務(wù)質(zhì)量和便捷程度，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的全球一體化進(jìn)程。在高度市場(chǎng)化條件下，貨幣政策目標(biāo)也便于通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)。金融非中介化另一重要后果是金融非均衡調(diào)節(jié)的幅度、速度和范圍的增大，金融動(dòng)蕩的潛在可能性大大增加。在市場(chǎng)信息嚴(yán)重不對(duì)稱和管制效率差時(shí)，可能形成嚴(yán)重的破壞性金融危機(jī)。
七、金融監(jiān)管自由化、規(guī)范化
具有代表性的、嚴(yán)格意義上的金融監(jiān)管始于1913年，以美國(guó)的“1913年聯(lián)邦儲(chǔ)備法”的實(shí)施和聯(lián)邦儲(chǔ)備體系建立為標(biāo)志。在經(jīng)過(guò)了1929年的“大蕭條”的沖擊，和“1933年銀行法”的充實(shí)后，金融監(jiān)管完善了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)進(jìn)入、業(yè)務(wù)范圍、組織結(jié)構(gòu)、利率控制的限制性規(guī)定，以及執(zhí)行監(jiān)管的相關(guān)立法和執(zhí)法程序。在隨后的四十年里，金融體系在嚴(yán)格的管制下平穩(wěn)地運(yùn)行，為二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。進(jìn)入二十世紀(jì)七十年代后，技術(shù)進(jìn)步和金融支付工具的創(chuàng)新，使相對(duì)滯后的部分金融監(jiān)管措施失去了作用，典型的例子就是禁止對(duì)活期存款支付利息管制規(guī)定的失效。而凱恩斯主義政策的部分失效，也使自由主義經(jīng)濟(jì)思想開(kāi)始在政治決策領(lǐng)域重新占據(jù)主導(dǎo)，開(kāi)始了放松金融管制的過(guò)程。以“1980年吸收存款機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法”和“1982年Garn--st.Get-main吸收存款機(jī)構(gòu)法”為主要標(biāo)志，美國(guó)開(kāi)始放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)進(jìn)入、業(yè)務(wù)、利率的管制，在全球激起了一波又一波放松金融管制的浪潮，1999年11月的“金融服務(wù)現(xiàn)代化法案”的實(shí)施，意味著跨區(qū)域綜合化混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式在美國(guó)得到了法律上的承認(rèn)。在這一時(shí)期，時(shí)逢發(fā)展中國(guó)家的金融深化、國(guó)際貨幣體系的浮動(dòng)匯率機(jī)制形成和國(guó)際金融一體化的進(jìn)展，滯后的金融管制和不健全的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致二十世紀(jì)最后十年中金融動(dòng)蕩和危機(jī)的頻繁發(fā)生。對(duì)這些嚴(yán)重的、影響廣泛的金融危機(jī)的反思，觸發(fā)了被稱為再管制的過(guò)程。金融再管制不是對(duì)已經(jīng)廢除的管制規(guī)則的簡(jiǎn)單恢復(fù)，而是在更大范圍，采用更統(tǒng)一的資本充足性標(biāo)準(zhǔn)，更精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)計(jì)算方法，對(duì)內(nèi)部控制措施的強(qiáng)化，對(duì)金融監(jiān)管螺旋式的升華。出于對(duì)綜合化金融服務(wù)模式中各種金融機(jī)構(gòu)邊界模糊、金融資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)時(shí)調(diào)整和金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的考慮，新世紀(jì)的金融管制可能在以下方面增加新的內(nèi)容：靈活的、實(shí)時(shí)的資本充足性評(píng)估，采用資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值法實(shí)時(shí)計(jì)算包括表內(nèi)外業(yè)務(wù)在內(nèi)的資本充足性，隨時(shí)間、經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期改變資本要求；增加對(duì)金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)結(jié)構(gòu)的監(jiān)管性評(píng)估(可能形成金融監(jiān)管的第四根支柱)；強(qiáng)化信息披露；加重金融機(jī)構(gòu)管理層和股東的破產(chǎn)責(zé)任；提高為不動(dòng)產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的貸款時(shí)對(duì)借款人自有資本的要求；更嚴(yán)格的貸款風(fēng)險(xiǎn)分散指標(biāo)等等。
據(jù)《金融與保險(xiǎn)》
