近日，中國石化利好不斷：一方面，新成品油價格機制下盈利能力突顯；另一方面，不斷擴充上游資源，也將改變其受制于油價震蕩的現(xiàn)狀。

　　6月30日零時，國家發(fā)改委將汽、柴油供應(yīng)價分別上調(diào)600元/噸，半年內(nèi)第四次上調(diào)成品油價格，漲幅分別近9%和10%。

　　而在一周前，6月24日中石化集團聯(lián)合瑞士石油勘探公司Addax Petroleum Corp(下稱Addax)宣布，前者將以每股52.80加元的價格收購Addax全部發(fā)行在外的普通股，收購總價為82.7億加元，約合72.4億美元。此次收購，被中石化集團喻為“轉(zhuǎn)型收購”。

　　雖然，這筆央企最大的海外并購讓中石化一度背上了“虧本買賣”的不利評價，但因為成品油價 格上調(diào)、國際油價繼續(xù)震蕩走高，質(zhì)疑之聲也正在逐漸減少。

　　蘇樹林的成績單

　　這是47歲的蘇樹林在剛剛成為中國石化新一任董事長的一個月后，推出中國石油[15.16 0.46%]企業(yè)收購海外資源性公司的又一超大單。這次收購如果成功，不但成為中國石油企業(yè)最大的一個海外并購單，也將是央企最大的海外并購單。

　　自中海油在2005年以185億美元收購優(yōu)尼科公司失敗后，中國石油類企業(yè)海外收購動作謹小慎微。從今年2月開始，國內(nèi)三大石油企業(yè)，均與Addax有過接觸，最終中石化集團被選為收購方。此前，國資委已經(jīng)出具相關(guān)規(guī)定，禁止央企之間競價。因此，三大油企中，最終只有一家會獲得出價權(quán)。

　　同時，因為韓國國家石油公司的競價，中石化國際最終以高于Addax去年夏天以來最高股價——51.13加元/每股的價格，與其簽訂了收購初步協(xié)議。

　　對于蘇樹林來說，成功收購Addax，將是他接掌中石化集團兩年以來，最好的成績單。從蘇樹林的簡歷不難看出，這是一個擁有豐富政府、石油企業(yè)管理經(jīng)驗的管理者，兩年前他自遼寧省常委的職位回調(diào)到中石化集團以來，就對中東資源很感興趣。去年12月份，就以約130億元人民幣收購加拿大Tanganyika公司，其目的就是曲線進入中東上游資源市場。

　　此次收購Addax，其目的還是中東的石油資源。根據(jù)已經(jīng)公布的資料顯示，2008年Addax 每天在西非及庫爾德地區(qū)開采約13.65萬桶石油，全年的開采量約5000萬桶，是中國石化2008年全年需求總量的16.85%，相當于中國全年使用量的1.71%。

　　捷足先登

　　據(jù)悉，各國均在覬覦的伊拉克北部高達400億桶的潛在石油蘊藏，中石化此次收購可以稱之為捷足先登。

　　最新的消息是，Addax會在一周內(nèi)，向外披露更為詳細的收購相關(guān)事宜的細節(jié)。7月1日，中石化集團負責對外宣傳的張先生對《投資者報》表示，現(xiàn)在收購要約還沒有發(fā)出，仍處于敏感期，但時間不會拖太久。

　　與收購加拿大Tanganyika公司(下稱TYK)操作方式相同，收購Addax，蘇樹林依然通過中石化國際操作，中石化國際采取的策略也依舊是高溢價。根據(jù)已經(jīng)披露的消息顯示，與未公布收購建議前的 Addax 股價比較，中石化國際的方案溢價47%。

　　目前，Addax石油公司最大的股東AOG公司(AOG Holdings B.V.)和行政總裁、首席執(zhí)行官甘德爾(Jean Claude Gandur)分別與中石化國際達成了鎖定協(xié)議，同意出售其持有的Addax全部股票。另外，Addax公司高級管理人員和董事也同意出售各自持有的股票。以上已簽訂鎖定協(xié)議的股份總計已達38%。

　　此外，鎖定協(xié)議還包括，如果Addax董事會和管理層將公司售給另外的買家，將向中石化國際支付3億加元作為終止費，中石化國際也接受Addax對其的束縛。束縛包括：中石化國際必須獲得最少66.67%股份等；中石化國際如果在今年8月24日前沒有獲得政府批準，也要向Addax支付3億加元的分手費。

　　群益證券化工研究員李明霞對《投資者報》表示，此次收購對中國石化的影響甚微，主要在集團層面操作，盡管收購的是中國石化的短板資源，但是因為政治風險過高，短期內(nèi)裝入上市公司的可能性不大。而最近幾日，中國石化股價震蕩走高，主要是成品油價格上漲的預(yù)期。

　　“高價”策略

　　截至2008年年底，Addax石油公司石油探明和概算儲量為5.36億桶，收購價折合每桶原油不足14美元。另外，此次收購對中石化集團來說，如果計算約16億美元凈債務(wù)后，買下 Addax 油產(chǎn)的代價，平均每桶近20美元，表面看來，估值比較高。

　　然而Addax的日出油量擁有進一步增加的能力，并且Addax 過往把潛在儲量轉(zhuǎn)化成實際儲量的表現(xiàn)一向優(yōu)秀，考慮這個因素后，計算探明及潛在儲量后，每桶平均價下跌到5美元左右，與英國石油2003年重返俄羅斯、購入當?shù)?TNK 業(yè)務(wù)的代價接近。

　　這對于目前國際市場70美元左右的價格，出價“貴”之說，不能完全成立。這是中石化國際“高益價”策略又一次獲得成功，上一次中石化國際以130億元人民幣收購加拿大TYK(公司實際位于敘利亞)時，就曾被指“激進”收購。

　　2008年3月中石化集團正式與TYK談判，8月提出每股31.5加元/股報價，當年的12月份才最終獲得審批，四個月來，國際油價大幅跳水，已經(jīng)從當時的140多美元/桶跌至40多美元/桶。

　　對此，申銀萬國分析師黃岐認為，以130億元人民幣的收購價格計算，中石化國際收購TYK的成本約為每桶10美元。而根據(jù)TYK季度產(chǎn)量報告顯示，2008年上半年敘利亞油田生產(chǎn)成本也在10美元左右，因此中石化國際的收購成本也不能算高，但與Addax的5美元/桶相比，高出一倍。

　　2008年，中國石化共加工原油1.69億噸，其中外購原油加工量約1.29億噸，約占中國石化76%。解決上游資源的短板已經(jīng)成為中石化集團戰(zhàn)略調(diào)整亟需的選擇。