尿素:布局全國(guó)的國(guó)內(nèi)尿素龍頭。湖北宜化目前擁有250萬(wàn)噸尿素產(chǎn)能,包括煤頭和氣頭。公司已經(jīng)在湖北(65萬(wàn)噸/年、煤頭)、湖南(40萬(wàn)噸/年、煤頭)、貴州(40萬(wàn)噸/年、煤頭)、內(nèi)蒙古(104萬(wàn)噸/年、氣頭)建立的四個(gè)尿素生產(chǎn)基地,布局完整,產(chǎn)品輻射我國(guó)主要化肥消費(fèi)市場(chǎng)。另外,新疆宜化60萬(wàn)噸尿素產(chǎn)能預(yù)計(jì)在今年第四季度投產(chǎn),屆時(shí)公司將擁有310萬(wàn)噸尿素產(chǎn)能,并且新疆地區(qū)煤炭資源豐富廉價(jià),成本優(yōu)勢(shì)更為明顯。

    掌握粉煤成型技術(shù),成本優(yōu)勢(shì)行內(nèi)領(lǐng)先。粉煤成型技術(shù)就是以粉煤(煙煤、無(wú)煙煤、焦粉)為原料,加入一定量的液體或適量的粘結(jié)劑后,用人工或機(jī)械的方法制成一定形狀的煤團(tuán),均稱為型煤,如:煤球、煤棒等。這樣用型煤來(lái)替代高價(jià)塊煤造氣,并且獲得比塊煤較好的氣化強(qiáng)度,產(chǎn)生較好的經(jīng)濟(jì)效益。湖北宜化率先使用粉煤成型技術(shù),使用成本較低的粉煤對(duì)塊煤替代,使公司的煤頭尿素生產(chǎn)成本明顯低于行內(nèi)平均水平。這樣在很多煤頭尿素生產(chǎn)企業(yè)虧損并且保持低開(kāi)工率的時(shí)候,湖北宜化仍然能保持滿負(fù)荷的生產(chǎn),并且獲得較好的盈利?！?br />
    磷肥:磷酸二銨盈利能力進(jìn)入歷史景氣高峰。湖北宜化擁有70萬(wàn)噸磷酸二銨產(chǎn)能,2010年磷酸二銨毛利率高達(dá)30.97%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2007年盈利高峰時(shí)期的20.55%。磷肥的原材料主要是磷礦石和硫磺,而國(guó)內(nèi)磷礦石價(jià)格基本上穩(wěn)定,所以磷肥的盈利能力取決于磷肥與硫磺的價(jià)格差。2010年來(lái),國(guó)內(nèi)磷酸二銨價(jià)格在國(guó)際價(jià)格的帶動(dòng)下穩(wěn)步上漲,根據(jù)化工在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2010年長(zhǎng)三角地區(qū)磷酸二銨平均價(jià)格為2810元/噸,目前價(jià)格仍然維持3500元/噸的高位,雖然價(jià)格低于2008年平均價(jià)格3867元/噸,但是原材料硫磺價(jià)格跌幅更大,根據(jù)化工在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2010年長(zhǎng)三角地區(qū)硫磺(固態(tài))平均價(jià)格為1238元/噸,目前價(jià)格為1700元/噸,遠(yuǎn)低于2007年平均價(jià)格3945元/噸?？梢哉f(shuō)目前磷酸二銨盈利能力進(jìn)入歷史景氣高峰。

    PVC異軍突起。湖北宜化本部有24萬(wàn)噸/年P(guān)VC,隨著內(nèi)蒙宜化新建30萬(wàn)噸/年(原有10萬(wàn)噸/年)在去年4月份投產(chǎn),青海宜化30萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)在今年二季度投產(chǎn),屆時(shí)公司將擁有90萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能,一舉成為國(guó)內(nèi)PVC領(lǐng)先企業(yè)。另外,公司擬在新疆建設(shè)年產(chǎn)30萬(wàn)噸聚氯乙烯項(xiàng)目,計(jì)劃2011年二季度開(kāi)工建設(shè)?！?br />
    公司新建PVC產(chǎn)能都位于內(nèi)蒙、青海、新疆西部地區(qū),當(dāng)?shù)孛禾抠Y源豐富廉價(jià),符合國(guó)內(nèi)高能耗大宗商品向資源優(yōu)勢(shì)地區(qū)集中趨勢(shì)。另外,在目前油價(jià)不斷刷新新高的下,電石法PVC將會(huì)有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

    磷礦資源價(jià)值有待投資者發(fā)掘

    目前市場(chǎng)關(guān)注磷礦石時(shí),一般對(duì)興發(fā)集團(tuán)(1.5億噸磷礦石儲(chǔ)量)、澄星股份(1.2億噸磷礦石儲(chǔ)量)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注,而對(duì)湖北宜化的磷礦關(guān)注甚少。湖北宜化子公司宜化肥業(yè)下面的江家墩礦業(yè)(占77.36%)擁有1億噸磷礦石儲(chǔ)量,屬于高品位磷礦。根據(jù)我們和上市公司高管溝通,磷礦石品位預(yù)計(jì)在30%左右。公司正在新建100萬(wàn)噸/年磷礦石產(chǎn)能,并且正在辦理采礦證中,預(yù)計(jì)在2012年部分投產(chǎn),2013年完全達(dá)產(chǎn)。同地區(qū)的興發(fā)集團(tuán)磷礦石毛利率在60%-70%之間,湖北宜化100萬(wàn)噸/年磷礦石一旦投產(chǎn),這將明顯提升公司業(yè)績(jī)。

    未來(lái)兩年業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)

    今明兩年公司不斷有新建項(xiàng)目投產(chǎn),這將確保公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。青海宜化30萬(wàn)噸/年P(guān)VC今年二季度投產(chǎn);新疆宜化年初40萬(wàn)噸合成氨和60萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2011年第四季度竣工投產(chǎn);以及公司計(jì)劃在今年四季度在新疆新建30萬(wàn)噸/年P(guān)VC產(chǎn)能。這些項(xiàng)目地處西部,煤炭資源豐富廉價(jià),成本優(yōu)勢(shì)明顯,未來(lái)盈利能力較為確定。

    維持“推薦”投資評(píng)級(jí)

    公司積極布局內(nèi)蒙古、青海、新疆等煤炭資源富集地區(qū),這符合大宗商品低成本生產(chǎn)的趨勢(shì)。后續(xù)不斷有新建項(xiàng)目的投產(chǎn),確保了公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)。另外,公司磷礦石價(jià)值有待投資者發(fā)掘,一旦獲得開(kāi)采證將給投資者帶來(lái)驚喜。我們預(yù)計(jì)公司2011年、2012年EPS分別為1.48元、2.19元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為13.91倍、9.41倍,估值優(yōu)勢(shì)非常明顯。我們維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。