1月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9，環(huán)比增加4.2，化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0，環(huán)比增加3.2。

    1月PMI數(shù)據(jù)的主要特征是：需求回升、成品庫存下降、產(chǎn)量增加、企業(yè)采購依然謹(jǐn)慎、原料庫存維持較低水平、采購價(jià)格上漲，產(chǎn)品價(jià)格處于低位，1月份行業(yè)盈利不太樂觀。

    行業(yè)目前處于去庫存中繼還是補(bǔ)庫存開始？我們認(rèn)為需要從庫存水平、去庫存的時(shí)間長度和宏觀經(jīng)濟(jì)等方面來看，首先從庫存水平來看，11年底行業(yè)庫存絕對(duì)值較高；其次，12月份行業(yè)庫存見頂，僅通過1個(gè)月時(shí)間很難把庫存消化完畢，去庫存的時(shí)間不夠；因此，我們認(rèn)為未來行業(yè)仍然處于去庫存階段。隨著經(jīng)濟(jì)中樞下移，化工行業(yè)盈利將呈收斂趨勢，彈性趨弱，化工股估值也將下降，未來大市值的化工股估值將很難提升。

    1月化工PMI指數(shù)意外反彈

    2012年1月份，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.5%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，繼2011年12月份回升后，1月份PMI指數(shù)繼續(xù)小幅回升，預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)回調(diào)過程逐步趨穩(wěn)。

    從化工行業(yè)來看，1月兩大子行業(yè)PMI指數(shù)均上漲，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9，環(huán)比增加4.2，化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0，環(huán)比增加3.2，增幅較大，我們繼續(xù)考察11個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)變化情況，1月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)8個(gè)指標(biāo)環(huán)比上升，3個(gè)指標(biāo)環(huán)比下降，其中采購量、進(jìn)口、生產(chǎn)量指數(shù)增幅較大，分別增加6.4、9.2、8.6，產(chǎn)成品庫存降幅較大，下降11.1，其余指標(biāo)變化不大；1月化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)9個(gè)指標(biāo)環(huán)比上升，1個(gè)指標(biāo)環(huán)比下降，1個(gè)指標(biāo)沒有變化，其中購進(jìn)價(jià)格、主要原材料庫存生產(chǎn)量大幅增加，增加25.2、5.6、7.9，進(jìn)口減少，下降2.0，其余指標(biāo)變化相對(duì)較小。

     綜上，1月化工兩大子行業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)與化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)均增加，且上升幅度相對(duì)較大，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PMI指數(shù)為51.9，環(huán)比增加4.2，化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)PMI指數(shù)為47.0，環(huán)比增加3.2，增幅較大，我們認(rèn)為節(jié)日因素是化工PMI指數(shù)反彈的主要原因，3月的PMI可能更具有代表性。

    春節(jié)假期造成分項(xiàng)指數(shù)擾動(dòng)

    營銷環(huán)節(jié)：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)產(chǎn)成品庫存為46.4，下降11.1，由于節(jié)日因素，國內(nèi)和出口兩個(gè)市場訂單提前，使得企業(yè)庫存下降；現(xiàn)有訂貨、供應(yīng)商配送時(shí)間分別下降2.8、1.8，為40.8、48.1，現(xiàn)有訂貨繼續(xù)下降，表明需求仍不樂觀；出口訂單、新訂單分別增加7.0、4.0，為52.1、50.1，說明節(jié)日因素導(dǎo)致出口訂單提前；化纖制造及橡膠塑料制品業(yè)產(chǎn)成品庫存、供應(yīng)商配送時(shí)間分別增加0.2、0.5，為50.2、50.4，節(jié)日消費(fèi)熱潮退去，庫存增加；現(xiàn)有訂貨、出口訂單、新訂單分別為45.3、44.5、38.9，分別增加4.9、0.6、0，訂單指數(shù)下滑放緩。

    生產(chǎn)環(huán)節(jié)：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)生產(chǎn)量與雇員指數(shù)分別為56.1、50.0，分別增加8.6、1.6，這兩項(xiàng)指數(shù)超出我們預(yù)期，我們認(rèn)為國外需求在節(jié)前提前釋放及國內(nèi)企業(yè)提前備貨是生產(chǎn)增加的關(guān)鍵；化學(xué)纖維與橡膠塑料行業(yè)生產(chǎn)量與雇員指數(shù)同樣增加，分別為49.7、48.5，分別增加7.9、1.5，化纖生產(chǎn)指數(shù)弱于化學(xué)原料，化纖受出口影響可能較小。

    采購環(huán)節(jié)：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)購進(jìn)價(jià)格繼續(xù)上漲，為58.3，增加3.3，價(jià)格的上漲一方面是原油價(jià)格上漲帶來的成本因素，另一方面則是春節(jié)到來成交量減少，產(chǎn)品價(jià)格上漲未必是需求的真實(shí)反映；原材料庫存、進(jìn)口分別為50.2、60.1，分別增加1.8、9.2；采購量增加6.4，為49；化纖與橡膠塑料行業(yè)購進(jìn)價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，為57.4，增加25.2，結(jié)束連續(xù)四個(gè)月來超低局面；采購量、主要原材料庫存均上升，分別為46.8、54.0，分別增加4.8、5.6；進(jìn)口為42.1，下降3.2。

    從1月份PMI分項(xiàng)指數(shù)可以看出，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出現(xiàn)了購進(jìn)價(jià)格繼續(xù)上升、生產(chǎn)量增加、庫存下降，這些現(xiàn)象是春節(jié)假期帶來的擾動(dòng)所致，未來還需觀察需求能否真實(shí)恢復(fù)。

    行業(yè)去庫存估值難提升

    1月PMI數(shù)據(jù)的主要特征是：需求回升、成品庫存下降、產(chǎn)量增加、企業(yè)采購依然謹(jǐn)慎、原料庫存仍然維持較低水平，隨著原油價(jià)格上漲，而產(chǎn)品價(jià)格處于低位，1月份企業(yè)的盈利不太樂觀。

    市場上大部分觀點(diǎn)認(rèn)為，按歷史經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)后可能有補(bǔ)庫存行情，我們的觀點(diǎn)可能和市場觀點(diǎn)有所區(qū)別，我們認(rèn)為必須要結(jié)合當(dāng)前的庫存水平、去庫存的時(shí)間和宏觀經(jīng)濟(jì)來看，首先，從庫水平來看，11年11、12月由于需求的大幅下滑導(dǎo)致庫存被動(dòng)增加，庫存絕對(duì)值較大；其次，12月庫存見頂，僅僅通過1個(gè)月時(shí)間很難把庫存消化完畢，去庫存的時(shí)間不夠；最后，當(dāng)前訂單回升主要由于春節(jié)因素所致，況且通過整個(gè)PMI指數(shù)來看，只有生活消費(fèi)品行業(yè)需求較好，而工業(yè)原材料行業(yè)需求仍然較差。

    雖然貨幣有再次放松的預(yù)期，但是我們認(rèn)為放松的力度不夠，無法刺激工業(yè)生產(chǎn)者的積極性；雖然產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下降11.1個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為此項(xiàng)數(shù)據(jù)反映的是去庫存的范圍，而不能反映去庫存的程度；我們認(rèn)為節(jié)前需求反彈，可能曇花一現(xiàn)，或者可能已經(jīng)透支了春節(jié)后的潛在需求，如果節(jié)后下游中小企業(yè)開工率不達(dá)預(yù)期，企業(yè)去庫存的力度將會(huì)更大，因而，我們繼續(xù)堅(jiān)持我們12月份的觀點(diǎn)，行業(yè)仍然處于去庫存的過程中。

    從二級(jí)市場來看，當(dāng)前化工上市公司的估值已經(jīng)比08年金融危機(jī)的對(duì)應(yīng)估值還要低，當(dāng)前估值可能是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)彈性預(yù)期的反映，化工作為高彈性的行業(yè)，其需求和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。

    隨著經(jīng)濟(jì)中樞下移，化工行業(yè)盈利將呈收斂趨勢，彈性趨弱，化工股的估值也將下降，未來大市值的化工股估值將很難提升；相反，近期一些化工中小盤的成長股已跌至對(duì)應(yīng)12年15倍左右的估值，建議關(guān)注需求相對(duì)穩(wěn)定，靠近需求端，有新產(chǎn)能的標(biāo)的，推薦寶通帶業(yè)、安利股份、陽谷華泰等。