中央煤化工政策總體偏緊與微調:2月上旬石化工業十二五規劃出臺,政策總體偏緊——新型煤化工適度布局并嚴格限制煤炭調入省的發展,但有微調——總體是鼓勵烯烴(首次明確給予積極評級、在沿海地區慎重布局進口甲醇制烯烴項目、十二五重點組織實施好煤制烯烴升級示范項目建設)、鼓勵項目大型化/集成化(新建項目烯烴產能要超過50萬噸/年)、首提鼓勵IGCC及煤基多聯產化(不完全統計規劃項目20個、投資額約1840億,預計加快發展).
堅定看好12年煤化工加快發展:(1)新疆十二五規劃力度大(明確到2015年的建成產能規模,總投資規模達3800億;進一步細化到推進的重點項目,項目規劃總投資規模合計超6500億)、12年中央/新疆政策合力推動央企援疆項目建設加快;(2)多地新規中多方式扶持煤化工發展:就地轉化率最低要求——新疆60%(11年年底出臺)、內蒙50%(12年1月)、陜西50%(擬)、煤化工項目的稅費折讓、限期不開發就撤出等政策;(2)國際原油價格高位攀升;(3)蒲城項目承包合同預示2012年國內煤制烯烴市場加快發展(國家示范項目之外的第一個項目承包合同、十二五規劃出臺的第一個煤制烯烴項目、公司近年來承接的第一個煤制烯烴承包合同,雙重示范與標桿效應).
公司在手訂單飽滿,繼續看好12年訂單的穩健增長:11年新簽訂單950億,預計煤化工占比30%-40%。公司在手訂單飽滿,謹慎測算1200億以上,為11年營收3倍。12年石化固投穩健增長(7-9%)、非石化化工持續高位(20-25%),而煤化工發展加快、國際市場加大開拓保證公司12年訂單的穩健增長。
估值與投資建議:維持對公司11/12年EPS為0.43/0.60元的盈利預測和買入評級,推薦邏輯:(1)估值優勢明顯(PE僅東華一半);(2)2H11年煤化工行業景氣觸底后12年景氣回升概率高;(3)業績持續快速增長的高確定性(訂單/收入比高);(4)公司現金流充裕、回款風險低(行業優勢地位賦予高溢價能力).