華東與西北地區(qū)離子膜燒堿價差

　　上周化工品價格跌多漲少。上漲品種以合成氨為原料的部分碳一產(chǎn)品（硝酸、三聚氰胺）和石化原料烯烴以及相關(guān)衍生產(chǎn)品為主。下跌品種則集中于化纖原料，其中粘膠和聚酯產(chǎn)業(yè)鏈跌幅最大。由于大宗原料價格高位運行，終端需求無明顯改善，目前部分供需形勢較差的化工子行業(yè)再次出現(xiàn)大規(guī)模限產(chǎn)停工。后期需要觀察供給收縮的力度，而需求端的最大變量依舊來自于房地產(chǎn)。

　　化纖 PTA產(chǎn)能大面積檢修

　　近期紡織原料跌價主要是行業(yè)供需受到多重沖擊所致。首先，外需不振，紡織主產(chǎn)區(qū)江浙織機負(fù)荷指數(shù)維持在60%低位運行。其次，棉花年度收儲臨時價格低于預(yù)期。此外，印度棉花限制出口政策僅1周就夭折，使得棉花價格上行缺乏催化因素。棉花在紡織原料中具有價格標(biāo)桿的地位，春節(jié)后化纖價格上行已經(jīng)隱含了對棉花價格樂觀預(yù)期，預(yù)期落空使得大部分紡織原料價格缺乏支撐而快速下行。

　　與此同時，受原油價格高位運行的推動，化纖原料的上游乙烯、PX、己內(nèi)酰胺等基礎(chǔ)單體/原料價格持續(xù)上行，進(jìn)一步擠壓制造企業(yè)的利潤。

　　紡織原料中受到?jīng)_擊最大的是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，目前無論是PX-PTA價差還是PTA/MEG-PET-滌綸價差都顯示全行業(yè)處于微利或虧損運行。相關(guān)上市公司多為PTA-PET-滌綸短纖一體化企業(yè)，雖然成本低于理論測算值，但盈利空間較去年同期低80%以上是確定的，需要關(guān)注相關(guān)公司一季報業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。

　　由于PTA行業(yè)集中度高，單一企業(yè)對邊際供給影響較大，行業(yè)內(nèi)容易在限產(chǎn)上達(dá)成共識。據(jù)不完全統(tǒng)計，亞洲地區(qū)3-4月已公布檢修計劃的PTA產(chǎn)能合計達(dá)1195.5萬噸，占去年亞洲PTA總產(chǎn)能4370萬噸的27%。此外，原計劃于今年投產(chǎn)的1150萬噸新增產(chǎn)能也部分延期投產(chǎn)。

　　目前，紡織原料需求已基本見底，外需雖然短期難以改善，但隨著內(nèi)需占比提升，外需的邊際影響將逐步減小，而供給端將于3、4月份大幅收縮，將推動短期價格反彈。2012年聚酯一體化企業(yè)將在量和價上不斷競爭博弈，行業(yè)缺乏趨勢機會，但存在限產(chǎn)之后的交易性機會，相關(guān)公司包括榮盛石化(002493,股吧)、恒逸石化(000703,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)、珠海港(000507,股吧)。在PTA-PET價格下行的大背景下，需求受紡織沖擊較小的滌綸企業(yè)存在業(yè)績改善的空間，相關(guān)上市公司包括尤夫股份(002427,股吧)、海利得。

　　PVC 以“堿”養(yǎng)“氯”或?qū)⒔K結(jié)

　　近期部分氯堿企業(yè)已公布2011年年報和2012年一季報預(yù)告。以目前情況看，預(yù)計行業(yè)將連續(xù)兩個季度全行業(yè)虧損。目前PVC價格低迷是受到地產(chǎn)投資預(yù)期和華東地區(qū)以“堿”養(yǎng)“氯”的影響，前者負(fù)面因素未完全消除，但華東地區(qū)以“堿”養(yǎng)“氯”或?qū)⒔K結(jié)。

　　首先，PVC終端需求70%以上來自房地產(chǎn)。從最新數(shù)據(jù)來看，實際地產(chǎn)需求受到保障房支撐仍維持中性增長，但新開工和土地成交等領(lǐng)先數(shù)據(jù)顯著下滑，可以預(yù)見未來來自房地產(chǎn)的需求將繼續(xù)下滑。

　　其次，東南沿海地區(qū)以“堿”養(yǎng)“氯”很難持續(xù)。2011年由于日本地震導(dǎo)致區(qū)域性燒堿供給減少，我國液堿出口增長57%至162萬噸，由于燒堿具有較短的銷售半徑，受益者主要是東部地區(qū)高成本氯堿企業(yè)。從跟蹤的東西部燒堿價差來看，去年全年折純價差高達(dá)1000－1200元/噸，按照PVC和燒堿聯(lián)產(chǎn)1：1大致估算，華東地區(qū)的PVC價格隱含燒堿千元以上的補貼，這也是東部高成本氯堿裝置在大幅虧損的情況下維持開工的原因。而隨著日本供給恢復(fù)和東南亞燒堿需求的常態(tài)化，華東地區(qū)的燒堿價格很難獲得支撐。近期華東地區(qū)的燒堿價格和東西部價差已開始回落。

　　成本端電石和乙烯上行趨勢確立，一體化企業(yè)靜待價格反彈。2月份PVC產(chǎn)能利用率不到60%，作為產(chǎn)能過剩行業(yè)，其短期價格還受到原料成本的影響，原料漲價直接改變行業(yè)產(chǎn)能成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高邊際成本。近期，一方面上游乙烯價格受到原油價格推動，乙烯法PVC成本大幅提高，擁有乙烯法東亞定價權(quán)的日、韓和臺灣廠商近期上調(diào)4月份PVC報價3%－4%，進(jìn)口價格上行將逐步推升國內(nèi)價格。另一方面，國內(nèi)6成以上電石法的原料電石來自于西部（內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、青海），受到電力成本壓力、西部部分省份限制高耗能產(chǎn)業(yè)的影響，電石行業(yè)于2月開始大規(guī)模停產(chǎn)，電石價格顯現(xiàn)上漲苗頭。我們認(rèn)為未來兩個季度并不是確定性盈利恢復(fù)的時點，但區(qū)域性的虧損和限制卻是西部一體化企業(yè)加速替代高成本產(chǎn)能的機會，相關(guān)公司包括中泰化學(xué)(002092,股吧)、英力特、內(nèi)蒙君正。