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魯北化工收購(gòu)魯北鹽化 揭鹽化資產(chǎn)凈利畸高之謎

   2012-07-02 中華石化網(wǎng)理財(cái)周報(bào)

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魯北化工(600727),近年風(fēng)波不斷。

2007-2009年,魯北化工因連續(xù)3年虧損被暫停上市。

2010年,公司恢復(fù)上市,由無(wú)棣縣政府接管公司的大股東魯北集團(tuán),“馮氏家族”退出。

2012年,魯北化工競(jìng)得魯北鹽化余下的60%股權(quán),并“摘帽”擺脫“ST魯北”標(biāo)簽。“煥然一新“的魯北化工還沒來(lái)得及大展拳腳,就有媒體爆出魯北集團(tuán)的強(qiáng)堿污水赤泥處理池占農(nóng)田740畝,并且存在生態(tài)和安全隱患。

  魯北鹽化“換血”出售

魯北化工收購(gòu)鹽化資產(chǎn)分為兩步,先是于去年在山東省產(chǎn)權(quán)交易中心競(jìng)得40%的股權(quán),再于今年競(jìng)得剩下的60%。耐人尋味的是,兩次收購(gòu)股權(quán)之前,魯北鹽化各都經(jīng)歷了一次“換血”。首先在2011年初,魯北化工還未得到鹽化40%股權(quán),魯北集團(tuán)就向魯北鹽化增資了3億,鹽化當(dāng)時(shí)的實(shí)收資本達(dá)到了4億。記者從其他渠道了解的,前次增資的過程中還發(fā)生了些曲折,因3億增資額中的2.8億為鹽田資產(chǎn),但鹽田資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)不明晰,所以增資進(jìn)度還受到影響。第二次“換血”發(fā)生在2012年的5月,魯北化工一紙公告,表示魯北集團(tuán)將鹽化名下的“100Kt/a金紅石型鈦白粉項(xiàng)目”的建設(shè)主體變更為集團(tuán)的另一家子公司山東金海鈦業(yè)。一位券商有色分析師向記者表示,“鈦白粉有金紅石型和銳鈦型兩種結(jié)構(gòu),兩者的價(jià)格自2010年至今,分別有30%和60%左右的漲幅。”

解析魯北鹽化凈利潤(rùn)率畸高之謎,折舊是答案

此外,翻看魯北鹽化的審計(jì)報(bào)告,其毛利率、凈利潤(rùn)率之高也讓人感到詫異。魯北鹽化的主營(yíng)業(yè)務(wù)是制鹽(海鹽)。2011年的1-2月,魯北鹽化主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率77.77%,2011年全年的毛利率是62.62%。

鹽化的市場(chǎng)占有率為2-3%,但其去年毛利率甚至超過了蘭太實(shí)業(yè)(600328)60.69%和云南鹽化(002053)50.58%的毛利率。后兩者分別是國(guó)內(nèi)湖鹽生產(chǎn)機(jī)械化程度最高的,和在區(qū)域內(nèi)壟斷優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)的公司。魯北鹽化是否真的具有強(qiáng)大的成本控制和對(duì)下游的議價(jià)能力?公開資料中并沒有表明過這一點(diǎn)。不過,2011年魯北化工年報(bào)顯示,其采購(gòu)了鹽化0.16億的原鹽,占到鹽化主營(yíng)收入的12%,定價(jià)僅顯示為“市場(chǎng)價(jià)”,這一事實(shí)卻惹人遐想。比毛利率更讓人詫異的是鹽化畸高的凈利潤(rùn)率。鹽化2011年1-2月的凈利潤(rùn)率高達(dá)48.03%。2011年全年的凈利潤(rùn)率為31.31%,大大高出了蘭太實(shí)業(yè)和云南鹽化同期的5.4%和1.3%,也遠(yuǎn)高于鹽業(yè)為主的非上市公司,山東廣饒鹽業(yè)的7.39%和淮海鹽化的1.3%。31.31%的年度凈利潤(rùn)率甚至超過了93%的A股上市公司。

究其原因,記者發(fā)現(xiàn)魯北鹽化的折舊計(jì)提極低是問題的關(guān)鍵,低折舊使公司的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用也相應(yīng)較低,催高了凈利潤(rùn)。2011年,鹽化的固定資產(chǎn)折舊為0.11億,其與年末4.07億的固定資產(chǎn)比例僅為2.63%。

然而,其他有產(chǎn)鹽業(yè)務(wù)的上市公司中,對(duì)房屋及建筑物的年折舊率至少都在3%左右,機(jī)械設(shè)備和運(yùn)輸設(shè)備的折舊則更高。顯然,鹽化對(duì)于固定資產(chǎn)折舊存在計(jì)提過低的嫌疑。記者就上述問題致電魯北化工董秘,辦公室人員稱:“董秘和證代都出去了。”記者截至發(fā)稿都未能與之取得聯(lián)系。

高盈利資產(chǎn)低估價(jià),置換現(xiàn)金加接近虧損資產(chǎn)

就魯北鹽化利潤(rùn)中可疑處不談,評(píng)估公司所依據(jù)的財(cái)報(bào)至少顯示鹽化確系是一項(xiàng)盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn),但

鹽化的股權(quán)評(píng)估值是4.9億,但賬面資產(chǎn)就有4.5億,增值率僅8.9%。對(duì)比2010年山東省產(chǎn)權(quán)交易成交的82宗國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易,整體增值率達(dá)到了50%。鹽化資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)非但可能低估,用于購(gòu)買60%股權(quán)的2.94億中竟還有0.77億是一套接近虧損的資產(chǎn)。這套6萬(wàn)噸氯堿裝置去年的毛利率僅0.31%,在氯堿行業(yè)今年低迷的氛圍下魯北化工已在4月將其停產(chǎn)。對(duì)于魯北集團(tuán)就存在國(guó)資流失之嫌,雖然魯北化工也為國(guó)企控股,但其仍有7成股權(quán)在“外人”之手。與之形成強(qiáng)烈反差的是,同為國(guó)企控股的長(zhǎng)城電腦(000066)收購(gòu)大股東的資產(chǎn)冠捷科技一事。在二級(jí)市場(chǎng),冠捷的股價(jià)約1.8港元,而長(zhǎng)城的擬收購(gòu)價(jià)卻是5.40港元。長(zhǎng)城電腦獨(dú)董對(duì)此表示,“只是為了避免國(guó)有資產(chǎn)流失。”

57處房屋無(wú)產(chǎn)證,千畝土地占用款賠付隱憂

6月28日,中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)爆出魯北集團(tuán)污水處理池強(qiáng)占農(nóng)地720畝一事。記者隨即進(jìn)行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)魯北集團(tuán)占用的農(nóng)地可能不止幾百畝,或達(dá)3500畝。

一位當(dāng)?shù)伛T家莊村的馮姓村民通過電話向記者表示:“魯北化工對(duì)馮家莊村的土地的占用自1996年就開始了,占用了大約3500畝,卻鮮有人拿到土地補(bǔ)償款。今年有部分土地被私自賣給開發(fā)商,村里人4月集體抗議,現(xiàn)在正在與無(wú)棣縣政府協(xié)商。”馮姓村民的說(shuō)法在魯北化工的公告中也能得到些許印證。公告顯示,魯北化工有57處房屋未取得產(chǎn)證,存在資產(chǎn)瑕疵。《土地管理法》規(guī)定:“農(nóng)用地轉(zhuǎn)建設(shè)用地,須辦理審批手續(xù),由縣級(jí)以上人民政府批準(zhǔn)。”對(duì)于魯北化工是否有辦理過相關(guān)手續(xù)時(shí),村民表示:“并不清楚。”若魯北化工占用農(nóng)地卻未付予村民補(bǔ)償款屬實(shí),則公司未來(lái)將面臨一筆不小的賠付款。以每畝土地每年500元產(chǎn)值估算,忽略通脹因素,公司將賠付給村民近3000萬(wàn)的補(bǔ)償。

記者就魯北集團(tuán)侵占土地一事向無(wú)棣縣政府求證,縣國(guó)土資源部監(jiān)察大隊(duì)相關(guān)人士表示:“負(fù)責(zé)的領(lǐng)導(dǎo)出去了,我是剛來(lái)不清楚。”魯北集團(tuán)方面則表示:“宣傳部領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)獲悉媒體的報(bào)道,經(jīng)過討論以后會(huì)給出一個(gè)答復(fù)。”

 
 
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