只要境外危機不向更嚴重方向發展，今年全年投資名義增速在20%左右是大概率事件，低于去年的23.6%，實際增速有可能高于18%，高于去年全年的15.9%

一、投資增速小幅走低，國有投資止跌回穩

（一）投資增速小幅下行，有趨穩跡象

從現價投資增速變動看，今年前5個月，投資增速延續了去年一路下行的走勢，由去年年初的25.0%下降為去年年未的23.6%，進一步下降至今年1-5月的20%。月度數據看，各月增速不斷下降，但降幅在縮小。

今年投資價格指數比去年低且呈下降趨勢，今年1-5月投資可比價增速為18.2%，各月增速穩定在18%以上，明顯高于去年的15.9%。但從歷史情況看，投資現價增速的指向意義更大，如果現價投資增速持續下行，可比價投資增速有可能在未來某個時點也會往下走。

（二）國有投資止跌回升，民間投資繼續下降

隨著上一輪刺激政策效應的減弱，國有投資由去年全年的11.1%（現價，下同）下降至今年1-2月和1-3月的低點8.8%后，1-5月回升至10.0%。民間投資從去年全年的34.8%逐月下降至1-5月的26.7%，降幅在縮小。

（三）房地產開發投資增速繼續下行，交通運輸投資增速降幅收窄，制造業投資增速低位穩定，公共設施投資增速回升

近年來，制造業、交通運輸業、房地產業、公共設施4個行業投資占全部投資（不含農戶）的比重在70%左右，這4個行業也是受境外市場需求、國內宏觀經濟政策影響較大的行業。

1.房地產開發投資增速持續下降。在抑制商品房需求政策作用下，房地產投資增速從去年全年的27.9%逐月下降至1-5月的18.5%，下降了近10個百分點，但各月增速下降幅度在減小。

房地產開發企業土地購置面積一定程度上反映了房地產開發投資未來的變化，該指標自去年全年呈-0.5%增長后，今年1-3月下降至-3.9%，1-4月、1-5月分別繼續下降至-19.3%、-18.7%。1-5月比1-4月增速下降幅度有所縮小，表明房地產開發企業的市場預期有所轉向。近來商品房銷售量出現回升，房價有止跌跡象，這會有利于房地產開發投資增速的趨穩。

2.交通運輸業投資前5個月均為負增長。去年全年交通運輸業投資下降至-10.3%的低谷后，今年前5個月仍為負增長，但降幅從1-2月的-7.2%縮小為1-5月的-6.4%。近年來鐵路投資占交通投資的20%以上，前5個月鐵路投資以超過-40%的速度負增長，近年來道路投資占交通投資的60%左右，前5個月道路投資在-2.34%（1-4月）至-8.68%（1-2月）之間負增長。交通運輸負增長幅度縮小的趨勢能否延續，主要取決于鐵路、公路銀行貸款、債券融資有多大幅度的增長。

3.制造業增速低位運行。前5個月制造業投資增速為24.5%，這一增速分別比2009年的26.8%、2010年和2011年的27.0%低2.5個百分點左右。與房地產、交通運輸、公共設施投資增速的大幅下降相比，制造業投資增速的降幅并不明顯。制造業投資增速在低位小幅波動的原因，一是投資品市場需求因新建、更改投資低位運行為制造業產品提供了基本需求；二是1-2月、1-3月、1-4月、1-5月社會消費品零售總額增速分別為14.7%、14.8%、14.7%、14.5%，比較穩定。投資品、消費品需求低位較穩定的增長，為制造業投資的低位穩定運行提供了市場條件。

4.公共設施投資由負轉正且穩定上升。公共設施投資增速由去年全年的-4.3%，逐月穩定上升至1-5月的9.2%。但相比2010年和2011年的增速24.3%，以及相比危機前2008年的增速33.5%，仍明顯處于低位。

（四）東部增速趨穩，中西部增速繼續下行

東部投資增速從去年全年的21.3%穩步回升至今年前5個月的19.3%，結合危機前2008年全年增速21.3%看，東部投資增速與正常年份水平相差并不大。

1-5月，中部、西部投資增速分別下降至24.9%、24.1%。無論是結合中部、西部去年全年增速28.8%、29.2%，還是危機前2008年增速33.5%、26.7%看，中西部投資增速下降均十分明顯。且從去年以來各月變動趨勢看，中西部地區投資下降仍未見止跌跡象。

相對東部而言，中西部地區刺激政策效應減弱，前期公共投資逐漸完成后，民間投資、外商投資跟不上是中西部投資持續下行的重要原因。

二、全年投資增速在20%左右

從影響投資增長的貨幣政策操作空間、利率市場化改革、國有投資和民間投資變動趨勢以及外部市場環境可能的變化看，只要境外危機不向更嚴重方向發展，今年全年投資名義增速在20%左右是大概率事件，低于去年的23.6%，實際增速可能高于18%，高于去年全年的15.9%。

（一）影響投資增長的確定性因素

第一個因素是貨幣政策環境趨于寬松。CPI已從1月的4.5%穩步下降至5月的3.0%，即使后續一些必要的價格改革會抑制CPI的繼續下行，如果農產品供給不出大問題，后幾個月CPI應該會呈小幅下降的總趨勢，全年控制在3%左右的可能性較大。這就為貨幣、信貸寬松提供了很好環境，總體上有利于投資增長。

第二個因素是利率市場化有利于擴大中小型、小微型投資。大項目、大企業因貸款量大、單位資金成本低、財務較規范，在貸款利率上有一定議價能力，貸款利率上浮的可能性、上浮幅度會較小，利率市場化短期內對這部分投資的影響不大。

利率市場化對中小型投資的影響比較復雜。一方面，中小項目、中小企業貸款議價能力較弱，利率上升后的借款可能性降低、貸款成本可能上升。存貸差收窄直接降低銀行資產收益率，面對議價能力較弱的借款人，銀行可能不愿按下浮利率向其提供貸款。而且，迫于利潤壓力和防控風險考慮，銀行對貸款對象的挑選會更加嚴格，部分原先可以向銀行融資的項目、企業有可能被銀行拒之門外。另一方面，利差收窄、利潤下降會使銀行風險偏好上升，一些市場前景較好但風險較大的中小型項目、中小企業有可能更容易向銀行融資。此外，存款利率上升會使部分非正規金融的資金進入正規金融，這會增加銀行向中小項目、中小企業貸款的資金量。總的結果應該是有利于中小型投資。

以往通過非正規金融融資的小微型項目、小微企業，資金價格已接近市場利率。正規金融的貸款利率向下調整后，非正規金融的貸款利率也有下調壓力，至少不會比以往更高。利率市場化有利于擴大這部分投資。

綜合起來看，短期內大型投資受利率市場化影響較小，而中小型、小微型投資會受到利率市場化的正面影響。

第三個因素是國有投資增速上升很可能會得到延續。加快項目審核節奏可以增加國企、民企投資，特別是國企大項目投資。這些投資會通過各個環節帶動其他社會投資。

（二）影響投資增長的不確定因素

第一個因素是擴大民間投資的政策效果。擴大民間投資實施細則的相繼出臺對擴大民間投資的積極作用是無疑的。但是，政策出臺與政策執行是兩碼事，執行起來更困難。從以往情況看，制約民間投資發展的關鍵主要不在政策，而在各地、各領域的實際操作上。這些制約民間投資的因素主要來自認識和觀念、體制機制，而這些因素短期內難以有大的改觀。

第二個因素是減稅政策。從以往情況看，往往是經濟不好時，稅務部門會通過規范稅收征管等手段增加企業稅負，緩解政府稅收下降的壓力，稅收政策方向與經濟運行所需要的寬松方向完全相反。中央政府出臺了一些減輕企業稅負的政策，這些政策在促進投資、消費增長上的效果如何，還有待觀察。

第三個因素是境外危機的發展。境外危機會從商品和服務貿易、資金流動、市場信心等方面對境內投資產生影響。如果歐債危機繼續惡化，或擴散到歐洲以外地區，我國出口加工業的投資增長就會受到較大負面影響。資金很可能會繼續流向相對安全的美國。市場預期的傳導也會對我國資本市場（影響企業融資）、居民消費，進而對投資產生負面影響。

綜合確定性因素與不確定性因素，估計今年全年投資名義增速很可能在20%左右，如果境外危機向好的方向發展，名義增速很可能會超過20%。

三、以穩就業為中心穩投資，穩增長

（一）在穩就業上未雨綢繆

經濟下行時，政府首先和主要關注的重點是就業。失業不僅使失業者生活水平下降，更傷害失業者自尊，引發社會不穩定。正如馬丁.路德.金所言：“在我們的社會中，剝奪一個人的工作，在心理上等同于謀殺…你實質上是在說那個人無權生存”。

目前就業并未出現明顯問題，原因是多數企業生產經營狀況尚未到裁員的臨界點。當投資、經濟下行，銷售下降至企業邊際利潤為零這一臨界點時，如果工資調整受最低工資標準等限制，企業就不會雇傭新工人。超過這一臨界點，企業很可能會選擇減少雇工，周期性失業出現。而一旦出現較多企業解雇工人，除非大規模政策刺激，短期內很難扭轉失業率上升趨勢。正在煎熬歐美政府的、前幾年我國也經歷過的失業潮必然會出現。如果再現此種情況，我們已不大可能再有上一次的政策力度來應對。

在穩就業上儲備政策，是當前應該重點考慮的，而通過落實民間投資政策、必要時調整政府投資計劃、穩定出口等措施，穩定投資增長，是穩定就業的重要手段。

（二）力促擴大民間投資取得實質性進展

穩增長并不必然能穩就業。一般意義上講，穩增長的政策能夠刺激市場需求，進而有利于穩定企業邊際利潤率，這會有利于穩就業，而且還能穩住政府稅收。但當經濟下行幅度較大時，穩增長政策往往無力阻止企業邊際利潤下降至臨界點。企業會選擇解雇工人等緊縮行為，降低成本，度過困難期。

各行業、各領域產出就業彈性不同為穩就業提供了更多可能。從增加單位產出所能帶動的新增就業看，第三產業就業彈性是第二產業的兩倍左右，勞動密集型行業比技術資金密集型行業高，中小型、小微型投資分別比大型企業、大型投資高，民企比國企高。

不難看出，就業彈性較高的領域是民間投資集中分布的領域。從制約民間投資的認識和觀念、體制機制看，體制機制短期內難有根本性改變，加強宣傳、促進觀念轉變會有一定效果。市場需求受危機影響較小、收益較好的能源、金融、電信、軍工領域，對民間資本吸引力強，可以在這些領域選取幾個典型民間投資企業進行協調、鼓勵，并對過程和結果進行宣傳，發揮典型案例的示范效應。此外，可以對已出臺實施細則的落實情況進行檢查、督導。

（三）適度提前安排明年政府投資

如果明年的形勢不會比今年更嚴峻，就可以考慮將明年的部分政府投資提前到今年下半年或年底安排。年度政府投資計劃是一種短期計劃，而應對危機、避免經濟和投資過度下行也是政府管理短期經濟波動的目標。基于穩定就業和穩定經濟增長的需要，政府投資在年度間適當調整，在爭取相關方面支持的前提下，從經濟、社會效率角度看是可取的。

（四）穩定出口

經濟下行,市場需求下降，企業產能過剩。要減少產能過剩，避免企業因銷售大幅下降而不得已削減可變成本（如解雇工人）甚至處置固定資本，除了鼓勵消費、刺激投資，增加國內需求外，還要千方百計穩定出口。穩定出口可以穩定就業。2007-2011年我國出口與就業的相關系數為0.8797，出口對城鄉居民就業影響顯著。