備受關(guān)注的現(xiàn)代煤化工政策即將出臺(tái)。國(guó)家能源局能源節(jié)約和科技裝備司司長(zhǎng)李冶日前表示，由國(guó)家發(fā)改委、能源局編制的《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》以及《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》已通過國(guó)家發(fā)改委主任辦公會(huì)，擬于近期發(fā)布實(shí)施。其中，共批復(fù)氣化技術(shù)、合成技術(shù)、大型設(shè)備等18項(xiàng)重點(diǎn)示范內(nèi)容以及內(nèi)蒙古、新疆等11個(gè)省區(qū)15個(gè)煤炭深加工示范項(xiàng)目。李冶是在中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)煤化工專業(yè)委員會(huì)在京成立儀式上作出上述表述的，其中，煤化工專委會(huì)包括中國(guó)神華集團(tuán)在內(nèi)的150余家成員單位。

“國(guó)家發(fā)改委共收到全國(guó)各地上報(bào)的104個(gè)煤化工項(xiàng)目，如果申請(qǐng)項(xiàng)目全部在"十二五"期間開工建設(shè)，投資規(guī)模將高達(dá)2萬億元。”李冶透露。他表示，由于煤化工項(xiàng)目同時(shí)還增加能耗、水耗等，目前國(guó)家共批復(fù)了15個(gè)煤炭深加工示范項(xiàng)目。

據(jù)悉，《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》以及《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》是該產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的綱領(lǐng)性規(guī)劃，因此備受業(yè)界期待。

據(jù)悉，《規(guī)劃》中明確規(guī)劃了11個(gè)省區(qū)15個(gè)示范工程項(xiàng)目，即新疆伊犁55億立方米煤制天然氣、煤化電熱一體化項(xiàng)目；新疆準(zhǔn)東煤化電熱一體化項(xiàng)目、煤炭分質(zhì)綜合利用示范項(xiàng)目；內(nèi)蒙古鄂爾多斯300萬噸二甲醚等3個(gè)項(xiàng)目；陜西榆林100萬噸煤間接液化、煤化電熱一體化項(xiàng)目；山西高灰、中高硫煤炭清潔高效綜合利用項(xiàng)目等2個(gè)項(xiàng)目；安徽煤化電熱一體化項(xiàng)目；云南褐煤綜合利用項(xiàng)目；貴州煤化電熱一體化項(xiàng)目；河南煤化電熱一體化項(xiàng)目。

此外，在產(chǎn)業(yè)布局方面，《規(guī)劃》提出，優(yōu)先在煤炭?jī)粽{(diào)出、歷史貢獻(xiàn)大以及后備資源豐富的地區(qū)發(fā)展煤炭深加工產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)在具備條件的地區(qū)建設(shè)產(chǎn)業(yè)基地和綜合示范區(qū)，推進(jìn)煤、化、電、熱一體化發(fā)展。嚴(yán)格控制煤炭?jī)粽{(diào)入?yún)^(qū)項(xiàng)目建設(shè)。嚴(yán)禁在飲用水源保護(hù)區(qū)、國(guó)家地質(zhì)公園等敏感區(qū)域建設(shè)項(xiàng)目。

國(guó)信證券一份分析報(bào)告指出，“十二五”我國(guó)現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目實(shí)際投資額將達(dá)到8500億元，呈逐年增加趨勢(shì)，其中現(xiàn)代煤化工裝備需求達(dá)3800多億元，是投資受益最大的板塊。

石油和化學(xué)工業(yè)規(guī)劃院院長(zhǎng)顧宗勤告訴記者，裝備制造是現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展最重要的板塊之一，占據(jù)相當(dāng)大的“一頭”，未來市場(chǎng)前景非常廣闊。（新華網(wǎng)）

榮豐控股：可售資源少關(guān)注新項(xiàng)目進(jìn)展

可售資源少致收入大幅下降。公司于2008年第三季度實(shí)施重組,主營(yíng)業(yè)務(wù)由原來的成品油批發(fā)零售轉(zhuǎn)變?yōu)榉康禺a(chǎn)開發(fā),項(xiàng)目主要布局在北京、重慶、長(zhǎng)春等一二線城市。報(bào)告期公司業(yè)績(jī)下降的主要原因在于公司目前唯一項(xiàng)目北京榮豐項(xiàng)目銷售已近尾聲,在售的只有部分配套商業(yè)和地下車位,而長(zhǎng)春項(xiàng)目和重慶項(xiàng)目仍在施工階段,尚未達(dá)到銷售條件,且房地產(chǎn)調(diào)控政策下市場(chǎng)低迷,導(dǎo)致收入及凈利潤(rùn)同比大幅下滑。

現(xiàn)金流好轉(zhuǎn),財(cái)務(wù)杠桿仍具提升潛力。截至2011年9月底公司賬面現(xiàn)金僅為2201萬元,但無短期債務(wù)。速動(dòng)比率為0.42,較年初0.29有所提升,但流動(dòng)性依然較差。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入為3129萬元,而去年同期為-1151萬元,現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn),主要為本期公司支付的工程款及稅款同比減少所致。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為21.95%,凈負(fù)債率僅為3.69%,低于行業(yè)同類公司水平,財(cái)務(wù)杠桿仍有提升潛力。

長(zhǎng)春、重慶項(xiàng)目為未來業(yè)績(jī)主要來源。公司今年重點(diǎn)推進(jìn)的項(xiàng)目為長(zhǎng)春國(guó)際金融中心項(xiàng)目,該項(xiàng)目規(guī)劃建面約為28.5萬平米,建筑類型包括寫字樓、酒店及商業(yè),預(yù)計(jì)于2013年完成主體建設(shè),建成后將成為長(zhǎng)春市地標(biāo)。公司的另一儲(chǔ)備重慶慈母山項(xiàng)目規(guī)劃建面約為39萬平米,目前仍處于籌備階段。公司的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不多,年初計(jì)劃在2011年度拓展一些風(fēng)險(xiǎn)小、收益有保障的項(xiàng)目,但至今仍未拿地,未來需要關(guān)注公司補(bǔ)庫存進(jìn)展。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2012年的每股收益分別為0.23元和0.31元,以昨日收盤價(jià)9.96元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率43倍和32倍,估值水平偏高,而且目前公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備少,開發(fā)項(xiàng)目業(yè)績(jī)確定性較小,所以維持"中性"評(píng)級(jí)。（天相投資石磊）

煤氣化：成長(zhǎng)性高估值高

焦炭、精煤銷量減少致營(yíng)業(yè)收入降低,成本剛性致利潤(rùn)大幅下滑。公司自產(chǎn)煤炭部分直接銷售給焦化廠,焦炭收入占公司營(yíng)業(yè)收入超過63%。上半年,公司的焦炭和精煤銷量下降,使得收入同比下降。精煤毛利率同比上漲,意味著焦炭成本剛性增加,導(dǎo)致焦炭銷售毛利率同比下降。期間費(fèi)用幾無降低,公司利潤(rùn)同比大幅下降44.91%。EPS為0.19元,同比大降。2012年煤炭產(chǎn)量逐步釋放,快速增長(zhǎng)。整合煤礦、在建礦礦今后陸續(xù)釋放產(chǎn)量,預(yù)計(jì)2011-2013年產(chǎn)量分別為355、725、1005萬噸,增速分別為5.97%、104%、38.6%,平均為50%,2012年爆發(fā)式增長(zhǎng)。權(quán)益產(chǎn)量分別為322、500、642萬噸,增速分別為6.6%、55%、28%,平均為30%。實(shí)際控制人變更,引致公司發(fā)展巨大想象空間。晉煤集團(tuán)成為公司的實(shí)際控制人,其在全國(guó)煤炭企業(yè)中排名第九,在優(yōu)質(zhì)無煙煤、煤層氣開發(fā)利用、煤化工方面均排名第一,這給公司未來發(fā)展提供了巨大的想象空間。當(dāng)然,和集團(tuán)公司煤炭業(yè)務(wù)上的合作會(huì)遇到信達(dá)和國(guó)開行股權(quán)問題。公司成長(zhǎng)性好,但估值較高。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.56、0.88、1.15元,增長(zhǎng)率分別為23%、56%、31%,平均為37%,對(duì)應(yīng)的PE分別為46、29、22倍。公司成長(zhǎng)性好,但估值較高,暫不評(píng)級(jí)。（華創(chuàng)證券）

中國(guó)化學(xué)：國(guó)內(nèi)維持高景氣度海外拓展加速

公司發(fā)布了2011年中報(bào)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)公司2011年中期營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)10%-15%，歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)25%-35%，基本符合我們之前的預(yù)期。公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率和凈利潤(rùn)率持續(xù)上升。

上半年新簽訂單同比增長(zhǎng)2倍以上。公司上半年新簽合同額總計(jì)約590億元，平均每月新簽訂單金額接近100億元，與去年同期相比增幅高達(dá)209%。從季度情況看，我們估算公司今年1季度新簽合同約250億元，2季度約340億元，環(huán)比增速超過35%，公司新簽訂單持續(xù)超出我們?cè)瓉淼念A(yù)期，國(guó)內(nèi)化工工程市場(chǎng)的維持高景氣度，煤化工項(xiàng)目跨越式增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司下半年新簽訂單金額仍將維持高位，2011年全年有望突破1000億大關(guān)，同比增幅接近100%。

海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入收獲期。2006年以來，隨著自身技術(shù)與工程施工實(shí)力的增強(qiáng)，公司海外業(yè)務(wù)也得到了迅猛發(fā)展。目前業(yè)務(wù)已覆蓋40個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在中東、中亞、東南亞、東歐、非洲等地承建了較多項(xiàng)目，公司境外收入占比從2006年起一直比較穩(wěn)定，維持在16%左右。隨著公司綜合實(shí)力的提升和海外業(yè)務(wù)拓展的進(jìn)一步加強(qiáng)，公司海外業(yè)務(wù)也有望進(jìn)入快速擴(kuò)張通道。

維持買入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。公司旗下6個(gè)設(shè)計(jì)院全面開花，新簽訂單達(dá)370億元，平均超過60億元，公司步入快速成長(zhǎng)期，新簽訂單持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.48、0.62、0.75元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。（安信證券李孔逸）

魯西化工：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)航天爐持續(xù)推進(jìn)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，正處于化工產(chǎn)品盈利貢獻(xiàn)快車道。我們認(rèn)為Q2盈利同比與環(huán)比增速同時(shí)大幅提升主要源于化肥價(jià)格的上漲與化工產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升。2011年下半年業(yè)績(jī)超預(yù)期的看點(diǎn)在航天爐尿素與三聚氰胺。關(guān)注指標(biāo):新產(chǎn)能投放進(jìn)度與產(chǎn)品價(jià)差。

維持前期的業(yè)績(jī)判斷:2010-2012年全面攤薄EPS為0.20、0.41元和0.70元。我們預(yù)計(jì)歷經(jīng)2個(gè)月試車，航天爐有望7月底投產(chǎn)。項(xiàng)目將有效降低公司煤化工成本，靜態(tài)測(cè)算100萬噸尿素毛利率每提升2%，EPS增厚0.02元。我們給出目標(biāo)價(jià)區(qū)間8.2~9.0元，對(duì)應(yīng)11xPE為20~22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

丹化科技：新的催化劑即將試用技術(shù)有望突破

煤制乙二醇前景廣闊。我國(guó)MEG產(chǎn)能達(dá)到249.70萬噸/年，但由于我國(guó)聚酯產(chǎn)能龐大，我國(guó)MEG絕大部分仍來自于進(jìn)口，近幾年國(guó)內(nèi)MEG進(jìn)口依存度一直在70%以上，且呈逐年上漲的態(tài)勢(shì)。較高的產(chǎn)品缺口為國(guó)內(nèi)的乙二醇產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了十分廣闊的發(fā)展空間。

期待技術(shù)突破。丹化科技是我國(guó)首套實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化煤制乙二醇生產(chǎn)的企業(yè)，目前公司煤制乙二醇基地通遼金煤化工已經(jīng)能夠生產(chǎn)出合格的乙二醇產(chǎn)品，但由于催化劑的問題一直沒有得到解決，公司裝置的開工率較低，還不能實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，因此產(chǎn)品成本難以降下來，盈利水平較低。近期公司研制出了新的催化劑，并對(duì)現(xiàn)有裝置進(jìn)行了停車檢修和改造，計(jì)劃6月底開車試生產(chǎn)，公司對(duì)這次試生產(chǎn)具有較高的信心，技術(shù)突破的可能性較大。如果此次試車成功，公司的基本面將得到徹底扭轉(zhuǎn)，并將步入快速增長(zhǎng)階段。

草酸具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。通遼金煤的10萬噸/年草酸裝置是煤制乙二醇的聯(lián)產(chǎn)裝置，原料成本較低，在正常開工下的成本約2000元/噸，按照目前3800元/噸的價(jià)格，盈利水平較高。

醋酐處于虧損狀態(tài)，未來有可能扭虧。09年以來，醋酐市場(chǎng)比較低迷，公司的醋酐產(chǎn)品一直處于虧損的狀態(tài)。公司目前正在通過多項(xiàng)措施降低產(chǎn)品成本，未來醋酐產(chǎn)品有可能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前虧損的局面。

風(fēng)險(xiǎn)提示。本次試車達(dá)不到預(yù)期，裝置開工率無法提升，乙二醇成本降不下來，業(yè)績(jī)將達(dá)不到預(yù)期水平l盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司11-13年的每股收益分別為0.1元，1.15元和1.44元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為134.526倍，15.00倍和11.93倍。雖然11年公司估值較高，但如果在6月底試車成功，公司的基本面將得到徹底扭轉(zhuǎn)，未來的發(fā)展前景廣闊，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)。（中航證券盧全治）

東華科技：蒙大二甲醚合同煤化工工程屢獲大單

我國(guó)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，主要依據(jù)是:從技術(shù)層面來看，我國(guó)現(xiàn)代煤化工（煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制二甲醚）上下產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)全部打通，不存在任何技術(shù)問題，并且多項(xiàng)成果創(chuàng)造了世界第一，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)開始由實(shí)驗(yàn)室走向大生產(chǎn)，我國(guó)已經(jīng)成為全球煤化工產(chǎn)業(yè)化水平最高的國(guó)家。

隨著煤化工進(jìn)入高速發(fā)展階段，煤化工工程板塊將迎來合同爆發(fā)期。從目前已經(jīng)出臺(tái)的各省“十二五”規(guī)劃來看，包括山西在內(nèi)的多個(gè)省份將現(xiàn)代煤化工作為戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，初步統(tǒng)計(jì)，規(guī)劃投資總額達(dá)2萬億，前景非常廣闊。

據(jù)悉，煤化工“十二五”規(guī)劃已經(jīng)制定完畢，最快六月底就會(huì)出臺(tái)，此合同也許只是煤化工工程板塊合同爆發(fā)的開始。

公司以技術(shù)設(shè)計(jì)研發(fā)見長(zhǎng)，高成長(zhǎng)性可持續(xù)，典型的“TENBAGGER”投資標(biāo)的

我們一直強(qiáng)調(diào)，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的新技術(shù)研發(fā)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力所在，并是公司賴以高成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。煤制二甲醚、FMTP和煤制乙二醇是公司前一批現(xiàn)代煤化工技術(shù)研發(fā)的集中領(lǐng)域，此合同以及10年遠(yuǎn)興能源100萬噸/年甲醇制烯烴項(xiàng)目、11年的兩個(gè)煤制乙二醇合同，印證了我們之前的判斷，即公司前一批研發(fā)收獲期已到，進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期。目前，公司正在穩(wěn)步推進(jìn)煤制油間接液化法、頁巖氣提煉技術(shù)、芳烴技術(shù)等新技術(shù)研發(fā)，為持續(xù)的高成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

我們?cè)俅沃厣辏臼堑湫偷摹癟ENBAGGER”投資標(biāo)的。

維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36元。（民生證券王小勇）

皖維高新:PVA、水泥景氣提升投資價(jià)值凸顯

PVA項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)提升業(yè)績(jī)。公司在國(guó)內(nèi)PVA占據(jù)市場(chǎng)份額第一、產(chǎn)能規(guī)模第一、技術(shù)水平一流等領(lǐng)先地位，2011年，隨著蒙維科技5萬噸PVA、廣維化工5萬噸PVA生產(chǎn)線建成，公司主要產(chǎn)品聚乙烯醇的產(chǎn)能具備了倍增的條件，各項(xiàng)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力均達(dá)到國(guó)內(nèi)第一。公司具備多品種的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品可進(jìn)行差異化生產(chǎn)，向下游高附加值產(chǎn)品延伸。

高強(qiáng)高模PVA纖維需求恢復(fù)，產(chǎn)品絕大部分出口。作為石棉的最優(yōu)替代品，高強(qiáng)高模PVA纖維在建材方面的市場(chǎng)巨大，隨著歐洲市場(chǎng)的逐漸好轉(zhuǎn)，東南亞市場(chǎng)需求力度的增加，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的逐漸成熟，高強(qiáng)高模PVA纖維全面回暖已成定勢(shì)。每年貢獻(xiàn)利潤(rùn)約為8000萬元。

水泥成為支持公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?010年公司通過強(qiáng)化內(nèi)部管理，使水泥熟料生產(chǎn)進(jìn)一步穩(wěn)定，受京福高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求拉動(dòng)，水泥價(jià)格大幅提高，預(yù)計(jì)公司可年產(chǎn)水泥和熟料共計(jì)220萬噸，凈利潤(rùn)可超億元。水泥項(xiàng)目成為支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

公司各個(gè)產(chǎn)品線今年都將保持盈利。公司在管理上適度放權(quán)，在醋酐、干粉膠、電石、VAE乳液、聚酯切片等項(xiàng)目上今年都將盈利。

新材料有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2011年，公司將加大自主研發(fā)力度，著力聚乙烯醇產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和拓展，開展PVA光學(xué)膜、PVB樹脂及PVB膜片的研究開發(fā)，力爭(zhēng)早日形成產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，加速公司由傳統(tǒng)化工制造業(yè)向新材料行業(yè)的轉(zhuǎn)型。其中，集團(tuán)控股的5000噸PVB樹脂項(xiàng)目今年中投產(chǎn)，未來效益穩(wěn)定后有望注入上市公司。（宏源證券王鳳華）

遠(yuǎn)興能源：十二五煤炭翻兩番甲醇迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

公司在產(chǎn)灣圖溝礦2010年產(chǎn)量240萬噸，我們業(yè)績(jī)今年將達(dá)到350萬噸，明年有望達(dá)到450萬噸左右，未來隨著第二個(gè)工作面的建成將最終達(dá)到600萬噸的產(chǎn)能。該礦產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，噸煤凈利也增長(zhǎng)迅速。2009、2010年噸煤凈利分別為83、92元，今年隨著西北動(dòng)力煤價(jià)格的大幅上漲以及配套選煤廠投運(yùn)后煤炭的全部入洗，噸煤凈利將同比大幅增長(zhǎng)50%至140元左右，未來隨著該礦平硐的建成，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低，盈利進(jìn)一步提升。公司參股的納林河二號(hào)礦建設(shè)順利，計(jì)劃于2013年投產(chǎn)，該礦實(shí)際產(chǎn)能1000萬噸左右，當(dāng)年有望貢獻(xiàn)450萬噸的產(chǎn)量。

我們預(yù)計(jì)2011-2014年公司權(quán)益產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率36%，高于所有煤炭上市公司。

預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.41元、0.64元和0.94元，未來三年業(yè)績(jī)年均復(fù)合增長(zhǎng)率在80%以上，對(duì)應(yīng)2011-2012年P(guān)E分別為21倍、13倍。鑒于公司未來煤炭業(yè)績(jī)的穩(wěn)定高增長(zhǎng)以及甲醇盈利大幅改善帶來的業(yè)績(jī)彈性我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)，給予12元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2012年20倍的PE。（民生證券林紅壘）

雙環(huán)科技：純堿氯化銨價(jià)格均上漲

公司現(xiàn)有聯(lián)堿法純堿、氯化銨權(quán)益產(chǎn)能各170萬噸，原鹽本部130萬噸，重慶宜化化工100萬噸，可全部滿足自給需求。未來重慶宜化化工將通過技改使公司純堿權(quán)益產(chǎn)能達(dá)180萬噸。公司地處湖北應(yīng)城市，湖北市僅有兩家純堿企業(yè):雙環(huán)科技、新都化工合計(jì)產(chǎn)能135萬噸，4月份湖北二家企業(yè)共生產(chǎn)純堿133，592噸，開工率水平較高。公司是國(guó)內(nèi)上市公司受益于純堿價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性最大的企業(yè)。純堿年平均價(jià)格每上漲100元，公司EPS增厚約0.20元。

純堿價(jià)格在“電荒”中上漲，我們認(rèn)為此次純堿價(jià)格上漲支撐邏輯更強(qiáng)。國(guó)內(nèi)用電緊張的現(xiàn)象在未來兩年可能成為持續(xù)性現(xiàn)象，純堿主要分布于我國(guó)華東、華北區(qū)域。至夏季，華東華北地區(qū)電力緊張局面較為嚴(yán)重，當(dāng)?shù)丶儔A開工率或低于全國(guó)平均水平。公司當(dāng)前輕質(zhì)純堿出廠價(jià)1900-2000元/噸，重質(zhì)純堿1950-2050元/噸，滿負(fù)荷開工，庫存量逐漸降低。公司當(dāng)前原鹽制造成本200元/噸左右，據(jù)測(cè)算當(dāng)前純堿毛利率應(yīng)高于25%。

氯化銨市場(chǎng)近期表現(xiàn)良好，主要原因在于對(duì)印度市場(chǎng)出口拉動(dòng)，公司氯化銨以干銨為主，當(dāng)前含稅價(jià)800元/噸以上。但氯化銨價(jià)格上漲的持續(xù)性還存在不確定性。

公司子公司沁裕煤業(yè)年均采掘量40-60萬噸，2010年業(yè)績(jī)虧損，現(xiàn)正進(jìn)行整合。宜化置業(yè)“宜化山語城”現(xiàn)正進(jìn)行預(yù)售，我們暫不考慮該項(xiàng)收入帶來的業(yè)績(jī)提升。（東北證券欽琛）

云天化受累停車及費(fèi)用大增業(yè)績(jī)同比下滑

受累停車，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司11年一季度實(shí)現(xiàn)收入21.34億，同比增長(zhǎng)33.8%，凈利潤(rùn)1592萬元，同比下降77.18%，每股收益0.027元，低于市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是天然氣供應(yīng)短缺導(dǎo)致尿素持續(xù)停車，停工損失及財(cái)務(wù)等費(fèi)用大幅增加近2億，期間費(fèi)用同比增加91.2%。

費(fèi)用持續(xù)高位，后續(xù)有望改善。一季度公司費(fèi)用率同比大幅提高5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到18.6%的歷史最高水平，其中管理費(fèi)用同比增加64%，主要原因是停車導(dǎo)致維護(hù)修理費(fèi)大幅增加，同時(shí)東明礦業(yè)和珠海復(fù)材并表增加了管理費(fèi)用，而這兩個(gè)公司本期并未帶來收入增加。受新子公司廠房和設(shè)備帶來的資金需求，公司短期負(fù)債增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加164%，我們預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目建成和募集資金到位，公司各項(xiàng)費(fèi)用將有所下降。

現(xiàn)金緊張，資本結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。受累近年連續(xù)大額的資本開資和大幅上升的費(fèi)用影響，資本負(fù)債同比上升3.8個(gè)百分點(diǎn)至72.2。公司現(xiàn)金流趨于緊張，流動(dòng)和速動(dòng)比例大幅下滑至0.83和0.65，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比為-0.046。

4月29日，公司非公開增發(fā)方案獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，募集資金18.56億，募集資金到位將有利于公司項(xiàng)目的及時(shí)完成，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債比將優(yōu)化至67%，低于銀行融資警戒線，有利于現(xiàn)金流壓力的緩解。

公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張將進(jìn)入收獲期。10年公司玻纖和聚甲醛產(chǎn)能分別增加8、6萬噸，11年80萬噸煤頭尿素、24萬噸煤制甲醇、珠海1億平電子布搬遷、1500平米鋰電池隔膜等項(xiàng)目均預(yù)計(jì)將于今年下半年投產(chǎn)。短期業(yè)績(jī)受累停車和費(fèi)用上升，我們下調(diào)公司11、12年EPS分別為0.64元、1.05元，對(duì)應(yīng)11、12年P(guān)E34倍、20倍，估值基本合理。11年公司主營(yíng)擴(kuò)展進(jìn)入收獲期，有望將帶來業(yè)績(jī)提升。假設(shè)集團(tuán)重組成功將大大增加公司業(yè)績(jī)，合并后11-12每股收益分別為1.6元和1.8，維持“買入”評(píng)級(jí)。