己二酸項目全部投產將進一步豐富公司產業鏈。公司通過潔凈煤氣化技術，形成“一頭三線”的柔性生產模式。公司己二酸項目合計16萬噸/年，分A線和B線(各8萬噸/年)，其中A線于4月投產。己二酸項目是公司多元化發展戰略的一部分，其投產將進一步豐富公司產業鏈。

預計未來公司己二酸業務毛利率將超過10%。我國己二酸主要用于聚氨酯(占比57.7%)和尼龍66(17.6%)等行業。由于2010年行業高景氣，2011年之后國內己二酸新擴建產能很多，據化工在線統計，2011~2012年我國新擴建產能98萬噸，若這些裝置都能按時投產，2012年底國內總產能將達到176萬噸，而目前年消費量為65~70萬噸，國內己二酸供過于求。公司通過成本優勢(依托現有的煤氣化平臺和合成氨、氫氣等原料供應及配套條件)、完善的聚氨酯配套原料營銷網絡(現有DMF產品)，隨著宏觀經濟增速觸底回升帶動己二酸價格上漲，預計未來公司己二酸業務毛利率將超過10%。

近期煤炭價格快速下跌提升公司主營產品盈利能力。公司主要原料煙煤，近期價格快速下跌，由5月份約800元/噸，下跌至目前約700元/噸。公司主營產品盈利能力提升，預計醋酸業務毛利率由原來6%提升至8%，DMF由原來10%提升至15%。上半年，由于國際尿素價格高漲，帶動國內尿素價格高位;下半年，隨著國際尿素價格下跌、國內新增產能釋放，國內尿素價格均價將低于上半年。綜合來看，預計2012年公司尿素毛利率超過20%，是2012年公司業績的主要貢獻來源。

公司長期業績增長主要來源于新增產能和新建項目。公司現有醋酸產能50萬噸/年，未來將增加至80萬噸/年;20萬噸/年多元醇項目預計于2013年底建成;10萬噸/年三聚氰胺項目預計于2014建成;如果公司乙二醇項目取得大型化技術突破，我們預計公司將繼續增加乙二醇產能。

維持“推薦”。我們維持公司2012~2014年EPS預測分別為0.43、0.55、0.78元，對應7月13日收盤價的動態PE分別為17.8、14.0、9.8倍。我們看好公司未來乙二醇項目大型化技術突破后乙二醇擴產對公司業績的提升作用，維持“推薦”評級。

風險提示:宏觀經濟增速下降幅度和持續時間超出預期，公司主導產品銷量和盈利能力下降;新建的乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等項目達產時間推遲。