PTA產(chǎn)業(yè)鏈近年擴張周期（2004—2012）

近一個月以來，PTA期價大幅攀升，主力1301合約一躍升至8000點上方。原料PX的強勢，下游聚酯的低位庫存，以及PTA新產(chǎn)能推出后尚未推高社會庫存，使得PTA期價在外圍利好的大環(huán)境下大幅反彈。筆者以下試圖從上一輪產(chǎn)業(yè)擴張周期中PTA價格的運行歷史分析后期的PTA走勢。

2007年原油大漲而PTA下跌

產(chǎn)業(yè)格局決定了商品的中長期趨勢，同時價格的運行往往都遵循相同的模式，反觀上一波PTA產(chǎn)業(yè)鏈格局走勢，對照現(xiàn)階段情況我們或許能把握PTA價格的運行軌跡。PTA產(chǎn)業(yè)鏈條建設(shè)周期的特性是：下游建設(shè)周期越短，上游建設(shè)周期越長；織造的建設(shè)周期是3—6個月，聚酯建設(shè)周期為12—14個月，PTA建設(shè)周期為18—20個月，PX建設(shè)周期30個月。PX上一次的擴產(chǎn)增產(chǎn)高峰期在2009年，當年的產(chǎn)能增長率高達62.7%；PTA上一次的擴產(chǎn)增產(chǎn)高峰期在2006年，當年的產(chǎn)能增長率為60.3%；而下游聚酯上一波的擴張期在2004、2005年，產(chǎn)能擴張了31%和25%。現(xiàn)階段PTA產(chǎn)業(yè)鏈又迎來擴張期，2011—2013年是聚酯產(chǎn)能擴張期，2012—2014年是PTA產(chǎn)能擴張期，2013—2015年是PX產(chǎn)能擴張期。以PX為標的，核算PTA和聚酯所需的PX量，我們發(fā)現(xiàn)，2007、2008年P(guān)X對PTA供應(yīng)短缺，2007年P(guān)X對聚酯供應(yīng)短缺，2008年則稍有盈余；2012年的情況與此類似，PX對PTA、聚酯供應(yīng)均短缺，2013年P(guān)X對PTA供應(yīng)依舊短缺，對聚酯供應(yīng)則出現(xiàn)盈余。由此看來，目前的產(chǎn)業(yè)格局與2007年十分相似。

2007年，油價從年初的53美元/桶漲到年底的95美元/桶，PX價格從年初的1165美元/噸FOB韓國振蕩回落至年底的1098美元/噸FOB韓國，PTA期價則從年初的8800元/噸振蕩下滑至7100元/噸。2007年在PTA大擴產(chǎn)的背景下，原油的強勢上行并未帶動PX走高，PX年度行情呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢，年度綜合看則小幅下滑。

庫存低位形成短暫支撐

原油振蕩對PTA形成一定支撐。原油主要用在交通、發(fā)電、取暖領(lǐng)域，原油的主要消費國也集中在發(fā)達國家，而目前大部分發(fā)達國家所在的北半球即將進入秋季，即使交通用油沒有發(fā)生變化，發(fā)電用油量也將出現(xiàn)明顯下滑，而取暖的季節(jié)尚未到來。美國的交通用油占比71%，如果占比23%的工業(yè)需求未能有效攀升，季節(jié)性需求下降將成為油價上漲的最大阻力。同時原油供應(yīng)逐步偏緊，北海油田近年產(chǎn)量大幅下滑；沙特將產(chǎn)量增至30年高位，伊朗受歐美制裁出口減少，歐佩克的剩余產(chǎn)能十分有限。在歐、美、日相繼實施寬松政策的宏觀背景下，盡管原油進入消費淡季，但偏緊的供應(yīng)和充裕的流動性將對價格形成支撐，寬幅振蕩或許是原油近期的主要運行模式。

PX最近兩周大幅反彈，最高升至1600美元/噸，近兩天價格又快速回落。短期支撐PTA的最大利好仍是社會庫存處于低位以及企業(yè)“十一”前的積極備貨。2012年以來因大規(guī)模PTA裝置投產(chǎn)帶來的供應(yīng)過剩預期，無論是貿(mào)易商還是下游的聚酯企業(yè)囤貨積極性大幅下滑。進入夏季，臺風、裝置減產(chǎn)降負荷、貨物運輸?shù)雀饕蛩厥冀K在制約現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨供應(yīng)也并未出現(xiàn)預料中的過度寬松狀態(tài)。此外，8月底和9月份有共計180萬噸聚酯陸續(xù)開車，新投放的聚酯產(chǎn)能需要原料，聚酯企業(yè)加大了在現(xiàn)貨市場上的采購力度。目前聚酯和終端織機的開工率絕對值處于高位，聚酯開工率為86%，織機為68%，尤其織機的開工率接近年內(nèi)高點；不論下游是否出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，高位的開工率事實上增加了PTA的需求量。“十一”長假前期，終端織造積極備貨，聚酯庫存維持低位，POY庫存在8天附近，DTY庫存在26—27天，F(xiàn)DY庫存在13天。盡管聚酯價格接近盈虧平衡點，部分品種甚至出現(xiàn)虧損，但只要庫存可控，企業(yè)減產(chǎn)降負的可能性就很小，短期對PTA價格形成支撐。

綜上所述，短期看，PTA因庫存低位、需求尚可而得到支撐。目前原油寬幅振蕩概率較大，2007年原油上漲尚未推升PX價格，現(xiàn)階段原油的振蕩格局對PX的支撐則更為有限。PTA上游受制于原料高企，下游受制于聚酯需求有限，現(xiàn)階段價格運行模式或等同于2007年，將以下跌來應(yīng)對產(chǎn)能的大幅擴張。“十一”過后，PTA的中期下跌行情或?qū)⒄归_。