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PTA 中期下跌行情有望展開

   2012-09-21 中華石化網(wǎng)光大期貨

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PTA產(chǎn)業(yè)鏈近年擴張周期(2004—2012)

近一個月以來,PTA期價大幅攀升,主力1301合約一躍升至8000點上方。原料PX的強勢,下游聚酯的低位庫存,以及PTA新產(chǎn)能推出后尚未推高社會庫存,使得PTA期價在外圍利好的大環(huán)境下大幅反彈。筆者以下試圖從上一輪產(chǎn)業(yè)擴張周期中PTA價格的運行歷史分析后期的PTA走勢。

2007年原油大漲而PTA下跌

產(chǎn)業(yè)格局決定了商品的中長期趨勢,同時價格的運行往往都遵循相同的模式,反觀上一波PTA產(chǎn)業(yè)鏈格局走勢,對照現(xiàn)階段情況我們或許能把握PTA價格的運行軌跡。PTA產(chǎn)業(yè)鏈條建設(shè)周期的特性是:下游建設(shè)周期越短,上游建設(shè)周期越長;織造的建設(shè)周期是3—6個月,聚酯建設(shè)周期為12—14個月,PTA建設(shè)周期為18—20個月,PX建設(shè)周期30個月。PX上一次的擴產(chǎn)增產(chǎn)高峰期在2009年,當年的產(chǎn)能增長率高達62.7%;PTA上一次的擴產(chǎn)增產(chǎn)高峰期在2006年,當年的產(chǎn)能增長率為60.3%;而下游聚酯上一波的擴張期在2004、2005年,產(chǎn)能擴張了31%和25%。現(xiàn)階段PTA產(chǎn)業(yè)鏈又迎來擴張期,2011—2013年是聚酯產(chǎn)能擴張期,2012—2014年是PTA產(chǎn)能擴張期,2013—2015年是PX產(chǎn)能擴張期。以PX為標的,核算PTA和聚酯所需的PX量,我們發(fā)現(xiàn),2007、2008年P(guān)X對PTA供應(yīng)短缺,2007年P(guān)X對聚酯供應(yīng)短缺,2008年則稍有盈余;2012年的情況與此類似,PX對PTA、聚酯供應(yīng)均短缺,2013年P(guān)X對PTA供應(yīng)依舊短缺,對聚酯供應(yīng)則出現(xiàn)盈余。由此看來,目前的產(chǎn)業(yè)格局與2007年十分相似。

2007年,油價從年初的53美元/桶漲到年底的95美元/桶,PX價格從年初的1165美元/噸FOB韓國振蕩回落至年底的1098美元/噸FOB韓國,PTA期價則從年初的8800元/噸振蕩下滑至7100元/噸。2007年在PTA大擴產(chǎn)的背景下,原油的強勢上行并未帶動PX走高,PX年度行情呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢,年度綜合看則小幅下滑。

庫存低位形成短暫支撐

原油振蕩對PTA形成一定支撐。原油主要用在交通、發(fā)電、取暖領(lǐng)域,原油的主要消費國也集中在發(fā)達國家,而目前大部分發(fā)達國家所在的北半球即將進入秋季,即使交通用油沒有發(fā)生變化,發(fā)電用油量也將出現(xiàn)明顯下滑,而取暖的季節(jié)尚未到來。美國的交通用油占比71%,如果占比23%的工業(yè)需求未能有效攀升,季節(jié)性需求下降將成為油價上漲的最大阻力。同時原油供應(yīng)逐步偏緊,北海油田近年產(chǎn)量大幅下滑;沙特將產(chǎn)量增至30年高位,伊朗受歐美制裁出口減少,歐佩克的剩余產(chǎn)能十分有限。在歐、美、日相繼實施寬松政策的宏觀背景下,盡管原油進入消費淡季,但偏緊的供應(yīng)和充裕的流動性將對價格形成支撐,寬幅振蕩或許是原油近期的主要運行模式。

PX最近兩周大幅反彈,最高升至1600美元/噸,近兩天價格又快速回落。短期支撐PTA的最大利好仍是社會庫存處于低位以及企業(yè)“十一”前的積極備貨。2012年以來因大規(guī)模PTA裝置投產(chǎn)帶來的供應(yīng)過剩預期,無論是貿(mào)易商還是下游的聚酯企業(yè)囤貨積極性大幅下滑。進入夏季,臺風、裝置減產(chǎn)降負荷、貨物運輸?shù)雀饕蛩厥冀K在制約現(xiàn)貨市場,現(xiàn)貨供應(yīng)也并未出現(xiàn)預料中的過度寬松狀態(tài)。此外,8月底和9月份有共計180萬噸聚酯陸續(xù)開車,新投放的聚酯產(chǎn)能需要原料,聚酯企業(yè)加大了在現(xiàn)貨市場上的采購力度。目前聚酯和終端織機的開工率絕對值處于高位,聚酯開工率為86%,織機為68%,尤其織機的開工率接近年內(nèi)高點;不論下游是否出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn),高位的開工率事實上增加了PTA的需求量。“十一”長假前期,終端織造積極備貨,聚酯庫存維持低位,POY庫存在8天附近,DTY庫存在26—27天,F(xiàn)DY庫存在13天。盡管聚酯價格接近盈虧平衡點,部分品種甚至出現(xiàn)虧損,但只要庫存可控,企業(yè)減產(chǎn)降負的可能性就很小,短期對PTA價格形成支撐。

綜上所述,短期看,PTA因庫存低位、需求尚可而得到支撐。目前原油寬幅振蕩概率較大,2007年原油上漲尚未推升PX價格,現(xiàn)階段原油的振蕩格局對PX的支撐則更為有限。PTA上游受制于原料高企,下游受制于聚酯需求有限,現(xiàn)階段價格運行模式或等同于2007年,將以下跌來應(yīng)對產(chǎn)能的大幅擴張。“十一”過后,PTA的中期下跌行情或?qū)⒄归_。

 
 
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