9月21日晚，華昌化工（002274）（002274.SZ）發布關于召開2012年第二次臨時股東大會的提示性公告，將于9月26日審議包括非公開發行A股股票預案（修訂稿）在內的三項議案。定增修訂稿顯示，定增發行價下調至6.45元/股，發行股數仍為9800萬股，擬募集資金6.32億元。

但從資金情況看，中報顯示，華昌化工手持貨幣與短期借款金額相比已經是“杯水車薪”，而上半年經營性現金流下降到-1.12億元令資金更加吃緊，此時定增下調發行價而投資總額不變，無疑將使華昌化工資金鏈更加緊繃。

華昌化工近幾年業績波動較大，反映了盈利的不穩定性。一位化工行業研究員認為，這類上游企業缺乏盈利護城河，從技術上講就是看能把成本降到多低，剩下的就是“隨行就市”了。

上半年業績下降61%

　　經營現金流創新低

2012年半年報顯示，華昌化工實現營業收入2.01億元，同比增長7.51%，營業利潤893.15萬元，同比下降74.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1084萬元，同比下降61.62%。

公告中提到業績下滑的主因是純堿價格下跌，同時亦提到三費同比增加1242萬元，財務費用增加的主要原因是銀行貸款額增加，導致利息支出增加。

而中報顯示華昌化工舉債的步伐并沒有減速，2012年7月，華昌化工收到中國銀行（601988）間市場交易商協會下發的中市協注[2012]CP202號《接受注冊通知書》，《通知書》中明確，華昌化工短期融資券注冊金額為5億元。

根據公開資料所示，華昌化工的資金情況的確堪憂。

半年報合并資產負債表顯示，截至二季度末，華昌化工持有貨幣資金為2.7億元，但是短期借款為16億元，而期末現金及現金等價物余額僅為1.8億元，即使貨幣資金加上預收賬款的1.8億，相對巨額短期借款不過是杯水車薪，再發債迫在眉睫。

華昌化工業績下滑及資金緊張的另一面，是應收及存貨占比流動資產過高的窘境，2012年上半年，華昌化工應收票據3.9億元，應收賬款1.34億元，流動資產16.8億元，應收占比流動資產31%；同時存貨5.6億元，占比流動資產34%。

因應收賬款和存貨占流動資產的比例較高，華昌化工流動資金被占用，流動性減弱，直接的體現便是經營活動產生的現金流量凈額為-1.12億元，創近幾年新低。華昌化工公告中也提到“應收票據增加1.08億元，預收賬款減少1.2億元，存貨庫存增加7662萬元，導致現金凈流量下降”。

原料結構技改項目得政府護航

　　調低增發價給資金鏈雪上加霜？

華昌化工定增募集資金分別投向擴建年產15萬噸濃硝酸及原料結構調整技術改造兩個項目，各投資1.98億元及8.68億元，項目總投資金額10.66億元。

兩個項目中，濃硝酸項目屬于向下游延伸合成氨產業鏈，預計建設期1.5年，財務內部收益率26.67%，財務凈現值9484萬元，投資回收期7.46年。原料技改項目使用煙煤替代價格較高的無煙煤，意在降低生產成本，預計項目建設期2年，財務內部收益率29.84%，財務凈現值4.6億元，投資回收期5.92年。

9月初，華昌化工發布關于收到政府財政獎勵的公告，原料技改項目納入國家2012年節能技術改造財政獎勵項目，財政獎勵金額約為5800萬元。9月3日，華昌化工已收到獎勵資金3861萬元。

事實上，華昌化工原料技改項目同08年上市的募投項目目的相同，均是通過原料結構調整的途徑降低生產成本，只不過本次是以煙煤替代無煙煤，而募投項目“動力結構調整國債項目”是通過節約燃煤消耗降成本。一個是原料替換，一個是降低能耗。

對此，華昌化工一位工作人員稱，募投項目屬于配套工程，是整個生產運行的基礎，而本次定增的技改項目代表著技術的成熟，是行業趨勢，同時又得政策支持。

一位化工行業研究員認為，華昌化工兩次技改均是針對前端，而這次技改項目投資數額不小，可能會帶有產能的擴張。

值得注意的是，本次修訂稿下調發行價，將8.18元/股調整為6.45元/股，但發行股數仍為9800萬股，因此華昌化工少募資金1.7億元，按照修訂后的預案金額計算，能夠募集資金6.32億元，資金缺口4.34億元將由華昌化工自籌解決。相對華昌化工本已窘迫的資金鏈來講，無疑是個不小的壓力。

對此，上述華昌化工的工作人員認為，目前經濟形勢整體不利，但公司已有多年行業經驗，對風險有一定的控制能力。

對三季度前景不樂觀

定增預案提到，煤化工行業迅速擴張導致產能過剩，主要產品價格呈波動態勢，以及上游煤炭價格處于高位等原因導致公司2009-2011年經營業績產生較大波動，公司2009年度、2010年度、2011年度分別實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-9942萬元、1038萬元和8013萬元。

而華昌化工對2012年前三季度的預計并不樂觀，預計2012年度1-9月份經營業績與上年同期相比，下降120%-80%之間。

華昌化工主要產品為合成氨、純堿、復合肥料、尿素等。涉及化肥、純堿兩個行業，為農業生產、玻璃行業、精細化工等行業提供產品，屬于上游生產企業，而華昌化工近幾年業績波動較大，反映了盈利的不穩定性。上述研究員認為，這類企業缺乏盈利護城河，從技術上講就是看能把成本降到多低，剩下的就是“隨行就市”了。