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華昌化工資金鏈緊繃:短期融資券與定增“雙劍齊發”

   2012-09-24 中華石化網中國資本證券網

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9月21日晚,華昌化工(002274)(002274.SZ)發布關于召開2012年第二次臨時股東大會的提示性公告,將于9月26日審議包括非公開發行A股股票預案(修訂稿)在內的三項議案。定增修訂稿顯示,定增發行價下調至6.45元/股,發行股數仍為9800萬股,擬募集資金6.32億元。

但從資金情況看,中報顯示,華昌化工手持貨幣與短期借款金額相比已經是“杯水車薪”,而上半年經營性現金流下降到-1.12億元令資金更加吃緊,此時定增下調發行價而投資總額不變,無疑將使華昌化工資金鏈更加緊繃。

華昌化工近幾年業績波動較大,反映了盈利的不穩定性。一位化工行業研究員認為,這類上游企業缺乏盈利護城河,從技術上講就是看能把成本降到多低,剩下的就是“隨行就市”了。

上半年業績下降61%

  經營現金流創新低

2012年半年報顯示,華昌化工實現營業收入2.01億元,同比增長7.51%,營業利潤893.15萬元,同比下降74.96%,歸屬于上市公司股東的凈利潤1084萬元,同比下降61.62%。

公告中提到業績下滑的主因是純堿價格下跌,同時亦提到三費同比增加1242萬元,財務費用增加的主要原因是銀行貸款額增加,導致利息支出增加。

而中報顯示華昌化工舉債的步伐并沒有減速,2012年7月,華昌化工收到中國銀行(601988)間市場交易商協會下發的中市協注[2012]CP202號《接受注冊通知書》,《通知書》中明確,華昌化工短期融資券注冊金額為5億元。

根據公開資料所示,華昌化工的資金情況的確堪憂。

半年報合并資產負債表顯示,截至二季度末,華昌化工持有貨幣資金為2.7億元,但是短期借款為16億元,而期末現金及現金等價物余額僅為1.8億元,即使貨幣資金加上預收賬款的1.8億,相對巨額短期借款不過是杯水車薪,再發債迫在眉睫。

華昌化工業績下滑及資金緊張的另一面,是應收及存貨占比流動資產過高的窘境,2012年上半年,華昌化工應收票據3.9億元,應收賬款1.34億元,流動資產16.8億元,應收占比流動資產31%;同時存貨5.6億元,占比流動資產34%。

因應收賬款和存貨占流動資產的比例較高,華昌化工流動資金被占用,流動性減弱,直接的體現便是經營活動產生的現金流量凈額為-1.12億元,創近幾年新低。華昌化工公告中也提到“應收票據增加1.08億元,預收賬款減少1.2億元,存貨庫存增加7662萬元,導致現金凈流量下降”。

原料結構技改項目得政府護航

  調低增發價給資金鏈雪上加霜?

華昌化工定增募集資金分別投向擴建年產15萬噸濃硝酸及原料結構調整技術改造兩個項目,各投資1.98億元及8.68億元,項目總投資金額10.66億元。

兩個項目中,濃硝酸項目屬于向下游延伸合成氨產業鏈,預計建設期1.5年,財務內部收益率26.67%,財務凈現值9484萬元,投資回收期7.46年。原料技改項目使用煙煤替代價格較高的無煙煤,意在降低生產成本,預計項目建設期2年,財務內部收益率29.84%,財務凈現值4.6億元,投資回收期5.92年。

9月初,華昌化工發布關于收到政府財政獎勵的公告,原料技改項目納入國家2012年節能技術改造財政獎勵項目,財政獎勵金額約為5800萬元。9月3日,華昌化工已收到獎勵資金3861萬元。

事實上,華昌化工原料技改項目同08年上市的募投項目目的相同,均是通過原料結構調整的途徑降低生產成本,只不過本次是以煙煤替代無煙煤,而募投項目“動力結構調整國債項目”是通過節約燃煤消耗降成本。一個是原料替換,一個是降低能耗。

對此,華昌化工一位工作人員稱,募投項目屬于配套工程,是整個生產運行的基礎,而本次定增的技改項目代表著技術的成熟,是行業趨勢,同時又得政策支持。

一位化工行業研究員認為,華昌化工兩次技改均是針對前端,而這次技改項目投資數額不小,可能會帶有產能的擴張。

值得注意的是,本次修訂稿下調發行價,將8.18元/股調整為6.45元/股,但發行股數仍為9800萬股,因此華昌化工少募資金1.7億元,按照修訂后的預案金額計算,能夠募集資金6.32億元,資金缺口4.34億元將由華昌化工自籌解決。相對華昌化工本已窘迫的資金鏈來講,無疑是個不小的壓力。

對此,上述華昌化工的工作人員認為,目前經濟形勢整體不利,但公司已有多年行業經驗,對風險有一定的控制能力。

對三季度前景不樂觀

定增預案提到,煤化工行業迅速擴張導致產能過剩,主要產品價格呈波動態勢,以及上游煤炭價格處于高位等原因導致公司2009-2011年經營業績產生較大波動,公司2009年度、2010年度、2011年度分別實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-9942萬元、1038萬元和8013萬元。

而華昌化工對2012年前三季度的預計并不樂觀,預計2012年度1-9月份經營業績與上年同期相比,下降120%-80%之間。

華昌化工主要產品為合成氨、純堿、復合肥料、尿素等。涉及化肥、純堿兩個行業,為農業生產、玻璃行業、精細化工等行業提供產品,屬于上游生產企業,而華昌化工近幾年業績波動較大,反映了盈利的不穩定性。上述研究員認為,這類企業缺乏盈利護城河,從技術上講就是看能把成本降到多低,剩下的就是“隨行就市”了。

 
 
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