近日，中國(guó)鋁業(yè)公司（下稱中鋁）旗下上市公司中國(guó)鋁業(yè)（601600.SH）發(fā)表公告稱，終止對(duì)永暉焦煤（01733.HK）29.9%權(quán)益的收購(gòu)交易，主要原因是未能在2012年9月30日之前，完成就收購(gòu)項(xiàng)目所需的中國(guó)境內(nèi)及境外相關(guān)政府部門的審批程序。

權(quán)威知情人士告訴本報(bào)記者，中鋁中止此次交易的主要原因是永暉焦煤的資產(chǎn)狀況及發(fā)展前景不符合預(yù)期，另外，也與中鋁不久前放棄收購(gòu)蒙古煤炭公司南戈壁（01878.HK）有間接關(guān)系。

上述知情人士稱，中鋁中止收購(gòu)南戈壁，在一定程度上打擊了收購(gòu)永暉焦煤的信心。由于永暉焦煤的主要業(yè)務(wù)位于蒙古，中鋁計(jì)劃將永暉焦煤與已有的蒙古煤炭貿(mào)易合同以及南戈壁煤炭項(xiàng)目一起整合，期望借此在煤炭領(lǐng)域的實(shí)力獲得實(shí)質(zhì)性突破。

公開資料顯示，永暉焦煤是國(guó)內(nèi)民營(yíng)焦煤貿(mào)易商，主要業(yè)務(wù)是從蒙古進(jìn)口焦煤銷售給國(guó)內(nèi)鋼廠等下游企業(yè)。對(duì)永暉焦煤的收購(gòu)原為中鋁主業(yè)朝“煤電鋁”一體化方向轉(zhuǎn)型的一部分。今年4月，中鋁在對(duì)永暉焦煤發(fā)起收購(gòu)時(shí)對(duì)外表示，收購(gòu)永暉焦煤股權(quán)符合公司煤鋁業(yè)務(wù)全面整合的策略。

中鋁先后棄購(gòu)南戈壁及永暉焦煤，反映其產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略進(jìn)展艱難。自2008年金融危機(jī)以來，受制于煉鋁所需的高價(jià)能源，國(guó)內(nèi)鋁業(yè)一直未能擺脫成本危機(jī)，對(duì)此，中鋁啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，除了發(fā)展銅、鐵礦石等其他金屬業(yè)務(wù)，還試圖通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化重振其鋁主業(yè)。

政府部門叫停

近年來，由于煉鋁所需的電力成本居高不下，中鋁將煤炭資源作為其主攻的資源品種之一，并專門為煤炭和電力成立了能源板塊業(yè)務(wù)。在這一戰(zhàn)略指導(dǎo)下，中鋁開始在國(guó)內(nèi)外收購(gòu)煤炭資源，其中最受關(guān)注的兩樁收購(gòu)案就是永暉焦煤和南戈壁，目前，中鋁均停止了對(duì)這兩個(gè)公司的收購(gòu)計(jì)劃。

按照原收購(gòu)計(jì)劃，中鋁將以每股2.12港元、總價(jià)23.92億港元收購(gòu)永暉焦煤29.9%股權(quán)，成為后者的單一最大股東。

外界猜測(cè)中鋁棄購(gòu)永暉焦煤與中鋁資金緊張有關(guān)，對(duì)此，上述知情人士對(duì)本報(bào)記者表示，放棄收購(gòu)永暉焦煤的主要原因，是收購(gòu)對(duì)象的資產(chǎn)存在較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“現(xiàn)在煤炭?jī)r(jià)格處于低點(diǎn)，其實(shí)是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但由于永暉焦煤本身資產(chǎn)受到市場(chǎng)質(zhì)疑，加上有關(guān)部門要求央企防控風(fēng)險(xiǎn)，最后只能放棄。”上述知情人士稱，中鋁不大可能再次對(duì)永暉焦煤發(fā)起收購(gòu)。

今年年初，永暉焦煤遭調(diào)查機(jī)構(gòu)JonestownResearch曝財(cái)務(wù)造假丑聞，雖然永暉焦煤做出反駁，但公司股價(jià)依然遭遇打擊。此外，永暉焦煤去年還被穆迪評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予垃圾級(jí)別評(píng)級(jí)。

盡管如此，中鋁依然“冒險(xiǎn)”宣布收購(gòu)永暉焦煤，此收購(gòu)計(jì)劃使得永暉焦煤股價(jià)獲得一定支撐。不過，今年以來，永暉焦煤的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，進(jìn)一步打擊投資者信心。

今年7月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾表示，將永暉焦煤的B+長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)，及B+優(yōu)先無擔(dān)保債券評(píng)級(jí)列入負(fù)面信用觀察名單，其債券方面的大中華區(qū)信用體系評(píng)級(jí)也被標(biāo)準(zhǔn)普爾列入負(fù)面信用觀察名單。

“永暉焦煤的負(fù)面市場(chǎng)形象，直接導(dǎo)致政府部門對(duì)中鋁收購(gòu)計(jì)劃禁行，另外，中鋁公司本身也充分衡量了收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。”上述知情人士表示。

主業(yè)轉(zhuǎn)型困難

雖然中鋁開始往多金屬方向發(fā)展，但鋁業(yè)務(wù)依然是公司的核心業(yè)務(wù)。

中鋁總經(jīng)理熊維平曾對(duì)本報(bào)記者表示，鋁業(yè)未來的市場(chǎng)前途在于產(chǎn)業(yè)鏈一體化，例如“煤電鋁”一體化和“水電鋁”一體化。

由于我國(guó)符合發(fā)展“水電鋁”一體化的客觀條件不多，中鋁近幾年選擇從“煤電鋁”一體化方向轉(zhuǎn)型。

不過，由于多方利益難以調(diào)和，中鋁“煤電鋁”一體化轉(zhuǎn)型艱難。

上月，俄鋁副總裁奧列格·穆哈麥德申（OlegMukhamedshin）對(duì)本報(bào)記者表示，中國(guó)“煤電鋁”一體化的主要障礙是各方利益難達(dá)一致。“電廠生產(chǎn)出來的電可以以更高的價(jià)格賣到其他市場(chǎng)，為什么要以低價(jià)賣給鋁廠呢？這是問題的關(guān)鍵所在。”

中鋁山西分公司的一位人士也對(duì)本報(bào)記者表示，雖然由于煤炭公司和一些火電廠虧損，使得中鋁獲得了收購(gòu)機(jī)會(huì)，但在實(shí)際談判中很難達(dá)成一致意見。

另一位中鋁內(nèi)部人士認(rèn)為，利益沖突是現(xiàn)實(shí)問題，但并不代表“煤電鋁”一體化無法實(shí)現(xiàn)。

由于轉(zhuǎn)型尚不明朗，加上鋁業(yè)市場(chǎng)低迷，中鋁的經(jīng)營(yíng)狀況不盡人意，募資計(jì)劃幾度失敗。

為了彌補(bǔ)資金缺口，中鋁上市公司近三年以來接連發(fā)行了50億元的短期融資券、60億元的中期票據(jù)和20億元非公開定向債務(wù)融資工具。

上月底，中國(guó)鋁業(yè)披露在A股非公開發(fā)行股份細(xì)節(jié)，擬發(fā)行不超過14.5億A股，共募資不超過80億元人民幣。不少分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中鋁在市場(chǎng)整體環(huán)境不佳的情況下選擇增發(fā)，凸顯了公司財(cái)務(wù)狀況欠佳、負(fù)債過重的負(fù)擔(dān)。中國(guó)鋁業(yè)2012年中報(bào)顯示，中鋁資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)69.5%，流動(dòng)比率則僅為0.72。

全球鋁市場(chǎng)低迷，加上國(guó)內(nèi)能源成本偏高，是中鋁虧損的主要原因。據(jù)本報(bào)記者了解，雖然中鋁內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，并開展了一系列降成增效改革，但上半年依然虧損超過30億元。