中華石化網訊 PX有效供應量增加

PX產能曾在2009年大幅釋放，但在之后的2010年開始萎縮。近四年，PX一直是PTA鏈條中最耀眼的品種，它的利潤最豐厚，議價權最高。這一情況在2013年已經逐步改變，2014年PX將走下“神壇”。

我國PX的進口依存度高企，貿易因素不可忽略。亞洲是全球PX產能的集中地，2014年和2015年PX的新產能也將集中于此。除我國外的東北亞地區，產能占比28.8%，居首位。我國緊隨其后，占比26.2%。加上東南亞和印度的部分，除掉中東地區，亞洲產能占比71.2%，而加上中東地區，亞洲產能占比可增至80.2%。可見，其他地區以調配性貿易流入為主，亞洲是最主要的貿易地區。

2013年我國PX的進口延續高增速，月度進口量的絕對值都在60萬噸上方。6月和10月成為進口量最低的兩個月份，當時PX的產能瓶頸仍未解除，這兩個月進口量低位引發了PX和PTA價格的反彈。2013年全年PX的進口依存度高達51%。2014年至今，PX的進口量依舊維持高增長，1月進口量創下歷史紀錄，達到95.4萬噸，2月和3月的進口量均超過75萬噸。

2013年下半年—2015年是PX產能的集中釋放期。2013年亞洲地區有270萬噸PX產能投放。其中，韓國HC80萬噸產能于1月投產;騰龍芳烴160萬噸產能于三季度投產;青島麗東30萬噸的擴容年底完成。截至2013年年底，我國的PX產能共計1098萬噸，年度產能增速為21%。2014年亞洲地區將有760萬噸產能投產。其中，中石化海南分公司60萬噸和沙特66萬噸產能一季度已如期投放，新加坡Jurong的80萬噸產能將在5月前后投放，韓國的三套產能將在7月建成，產能將在三四季度陸續投放。

在上述數據的基礎上，我們對2014年全年的PX供需做了平衡預測。一是2014年新增產能為125萬噸，有效產能為62.5萬噸，全年有效總產能為1160.5萬噸。二是按照2014年開工率為90%計算，2014年產量為1044萬噸。三是2014年出口量取近兩年的平均值，約為20萬噸。四是2014年進口量增速按2013年的半數來計，2013年進口量增速高達40%，若2014年進口量增速降至20%，則2014年PX進口量為1057萬噸。這樣推算下來，2014年PX表觀消費量或有效供應量為1044+1057-20=2081萬噸。對照2013年我國PX的有效供應量1713萬噸，2014年PX的供應增速將達到21%。

聚酯行業景氣度高于上游

聚酯是PTA的直接下游，聚酯行業的景氣與否決定了PTA的需求是否增長。2013年，我國新投產聚酯裝置17套，合計產能405萬噸。截至2013年年底，我國聚酯產能達到4105萬噸，同比增長10.9%。除我國外，全球聚酯產能主要集中在亞洲的印度、土耳其和沙特，而亞洲之外的新裝置投放量較少。截至2013年年底，亞洲聚酯產能為6323萬噸，全球聚酯產能為7853萬噸，亞洲產能占全球總產能的80.5%，我國的產能又分別占亞洲和全球產能的64.9%和51.6%，我國繼續保持在聚酯領域的領先地位。2014年，我國新增聚酯產能約有500萬噸，產能增速約為10%。

2013年，我國聚酯行業有三個特點。第一，一季度聚酯企業庫存量曾增至近年高點，之后逐漸下滑，長期處于中低位水平，這是聚酯企業在銀根較緊情況下的有意為之。第二，聚酯行業虧損額達到近五年的高點，尤其是下半年，在資金壓力下，許多企業降價拋貨減庫存。第三，聚酯價格波動幅度減小，全年大都以穩定為主。除了虧損嚴重外，我們認為，其余特點將在2014年延續。2014年隨著PTA產能的陸續釋放，PTA的議價能力將逐步減弱。相反，聚酯產能增速略放緩，在需求仍有增長的格局下，聚酯行業景氣度將高于PTA行業。

PTA去產能化已見端倪

PTA產能在2012年集中釋放后，2013年全年產能增長有限，僅臺化從80萬噸擴容至120萬噸，江陰漢邦從60萬噸擴容至70萬噸。2014年，有近1000萬噸的產能釋放。過去的一年中，PTA行業表現出兩個特點。其一，行業虧損持續時間長，且虧損幅度加大。2012年下半年開始，PTA工廠持續盈利的狀況開始改變，2013年更是持續惡化，這種情況預計在2014年也不會改觀。其二，行業開工率逐步下移，這是由PTA自身產業結構決定的。產能集中釋放，需求卻未能跟上，降低開工率是企業無奈的選擇。

2014年計劃投產的PTA裝置，總產能超過1400萬噸，實際估測應該有1000萬噸的裝置能正常投產，產能增幅超過30%，折算成有效產能，在650萬—700萬噸，有效產能增速在20%左右。

在上述預估數據的基礎上，我們做出了2014年我國PTA市場的年度供需平衡表。一是2014年預報增加產能1425萬噸，保守估計，2014年產能僅增加1000萬噸。二是2013年PTA進口量已被大幅壓縮，2014年壓縮幅度有限，2014年進口量沿用2013年的數據277萬噸。三是周邊國家聚合體產能增加，預計2014年我國PTA出口量將擴大到50萬噸。四是2014年產能沿用聚酯供需平衡表中的4605萬噸。五是具體核算2014年PTA產量：2014年年底聚酯產能為4605萬噸，當年有效產能為4105+500/2=4355萬噸，2014年聚酯開工率按照聚酯供需平衡表中的80.8%計算，則聚酯產量為4355×80.8%=3520萬噸。按每噸聚酯需要0.86噸PTA計算，則聚酯環節對PTA的需求量為3520×0.86=3027萬噸。每年，PTA在其他環節也會消耗50萬噸。這樣，2014年聚酯環節對PTA的產量要求就為3027+50+50-277=2850萬噸。在以上五個假設之下，我們得出的結論是：2014年PTA工廠的有效產能為3229+1000/2=3729萬噸，PTA工廠的平均產能利用率就為76%。如果PTA工廠開工率超過74%，那么供應就呈現寬松局面，而開工率低于76%，社會庫存量將開始縮減。

下跌行情4月末5月初開啟

從目前產業鏈的格局看，市場的主要矛盾仍然是下游支撐市場，PTA自身供應量尚未大幅增加。2014年1—2月，PTA工廠開工率維持在80%上方，進而導致PTA社會庫存量增加50萬—60萬噸。據行業資訊網站統計，2月中旬，PTA社會庫存量在250萬—270萬噸，明顯高于PTA一個月220萬噸的平均消費量，這成為打壓市場價格的主要因素。

為了應對高庫存以及長期虧損，PTA工廠抱團減產。行業龍頭企業發布公告稱，3—4月合約減量，不再為市場增加新的余量，其他企業紛紛效仿，導致PTA的開工率大幅下滑。2014年1月開始，PTA開工率從87%到85%，再到68%，截至4月4日，開工率僅有59.6%。全行業的減產支撐了PTA價格。

對應PTA開工率的下滑，聚酯開工率則在逐步上移。聚酯中占比高達三分之二的滌絲，其開工率從2014年年初的65%降到春季期間的45%，3月下旬開工率已提升至72%，4月中旬提升至77%。

聚酯行業迎來了“金三銀四”的消費旺季，市場產銷大幅提升，近半個月均在100%上方。產銷好轉，庫存下降，聚酯工廠資金偏緊的狀況不復存在，行業也由“提價不力”成功過渡到“完美漲價”：在終端織廠開工率提升之初，聚酯僅僅能維持走量，價格穩定，甚至個別工廠還有減價促銷的情況，而進入4月，聚酯開始漲價銷售，且產銷率絲毫未受影響，這說明終端的傳統旺季提振了聚酯行情。按照實時的PTA和乙二醇價格核算，現在聚酯產品全線盈利。對照歷史，聚酯行業的利潤水平已經達到了近一年的高點。聚酯環節的良好態勢短期內仍將延續，并對PTA市場形成支撐。

PTA的月度供需平衡表顯示，3月全月社會庫存量減少了近40萬噸。我們認為，在現階段聚酯產銷兩旺的情況下，4月即使社會庫存量不再大幅減少，也很難增加。

2014年亞洲PX產能大幅釋放，PX價格將下一個臺階。PTA產能過剩，其價格將隨著原材料PX價格的下滑而下滑。PX生產以乙烯裂解裝置為主，原材料多為石腦油。2013年至今，PTA價格下跌的動力都來自PX—石腦油價差縮窄所帶來的成本下滑。2011年之后，PX—石腦油價差維持在600美元/噸上方，凸顯了PX環節的高利潤。從PX—石腦油價差看，兩者合理的價差區間是200—400美元/噸。PX產能的集中釋放，將把價差從現在的430美元/噸拉低到均值300美元/噸附近。

隨著PTA新產能的釋放，PTA工廠自身的PX產能也逐步開啟，PX價格面臨下行風險。按照近期石腦油價格核算，PX很可能跌至前期低點1134美元/噸FOB韓國，這個價格對應的PTA成本為6100元/噸。按照PTA工廠的虧損幅度，PTA期貨價格可能跌至5900元/噸。當然，此波下跌除了PTA開工率上升外，還需要下游聚酯行情轉淡的配合，我們預估該時間點在4月底5月初。

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