人們常說(shuō)，如果你控制了石油，你就控制了所有國(guó)家。原油作為大宗商品之王，背后吸引著無(wú)數(shù)資金參與其中。但是，原油也是最難駕馭的品種之一。目前，原油市場(chǎng)波動(dòng)率降至極低水平，反而讓資金擔(dān)憂其背后蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士指出，從技術(shù)面上看，一個(gè)品種橫盤的長(zhǎng)度往往決定之后趨勢(shì)形成的幅度，因此，目前原油這種低波動(dòng)之后很可能伴隨著強(qiáng)勁的趨勢(shì)，這為市場(chǎng)帶來(lái)了極大的不確定性。

多頭大佬遭遇埋伏

相關(guān)信息還原了上周被原油市場(chǎng)人士津津樂(lè)道的一幕：2月22日，素有“大宗商品之王”之稱的加特曼(Dennis Gartman)在接受CNBC采訪時(shí)，給出了今年首次做多原油建議。

他一并給出了三大邏輯：其一，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)庫(kù)存量非常高時(shí)，原油價(jià)格應(yīng)當(dāng)下跌，但現(xiàn)在庫(kù)存已經(jīng)高企，油價(jià)卻持穩(wěn)，說(shuō)明多頭力量足夠強(qiáng)。其二，原油期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格更高，近弱遠(yuǎn)強(qiáng)暗示油價(jià)可能進(jìn)一步上行。其三，OPEC和非OPEC一直在努力減產(chǎn)，這從基本面上支撐油價(jià)。

加特曼表示，他已分別在每桶54.08美元和56.28美元的點(diǎn)位做多WTI原油和布倫特原油，止損位分別設(shè)置在52.45美元和54.60美元。隨著主力合約換月，他又把止損位分別改到52.80美元和54.78美元。

但是，天有不測(cè)風(fēng)云。3月2日，紐約商品交易所4月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌逾2%，創(chuàng)下2月8日以來(lái)最低收盤價(jià);同一天布倫特原油期貨下跌2.22%。消息指出，加特曼的頭寸因此被擠出局。

不僅是加特曼，近期做多原油的資金逐步增多。從美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)公布的原油持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，近期多頭持倉(cāng)正在呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)。截至2月28日，WTI原油基金多頭持倉(cāng)699604手，空頭持倉(cāng)136011手，凈多持倉(cāng)563593手。凈多持倉(cāng)較年初低點(diǎn)上升231431手，上升幅度為69.67%。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，主力多單的增加說(shuō)明基金目前還是看多原油。

低波動(dòng)率：暴風(fēng)雨前的平靜?

其實(shí)，2016年末原油價(jià)格大反彈以來(lái)，原油市場(chǎng)多頭交易一直過(guò)于擁擠。對(duì)沖基金持有超過(guò)10億桶原油多頭合約，凈多倉(cāng)迭創(chuàng)新高，但是，原油波動(dòng)率卻迅速下降。

2016年12月中旬以來(lái)，WTI原油期貨價(jià)格總體在較小的區(qū)間內(nèi)震蕩。從CBOE原油波動(dòng)率指數(shù)來(lái)看，近期原油指數(shù)的波動(dòng)率維持在25-27.5的階段性低位。

北京拙樸投資研究員原欣亮表示，這主要因?yàn)樵同F(xiàn)貨價(jià)格變化不大，OPEC大力減產(chǎn)的利好消息被美國(guó)頁(yè)巖油增長(zhǎng)的現(xiàn)狀抵消，原油市場(chǎng)整體風(fēng)平浪靜，市場(chǎng)正處在“舷窗效應(yīng)”中，多空雙方博弈等待局面突破。

另有一組數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)，WTI原油標(biāo)準(zhǔn)差為24.1692，而2016年12月以來(lái)的WTI的標(biāo)準(zhǔn)差僅為1.3042。

“這也說(shuō)明目前的原油波動(dòng)明顯低于正常水平。技術(shù)分析認(rèn)為橫盤的長(zhǎng)度往往決定之后趨勢(shì)形成的幅度，因此目前原油這種低波動(dòng)之后往往伴隨著強(qiáng)勁的趨勢(shì)，這為市場(chǎng)帶來(lái)了極大的不確定性。”金石期貨分析師黃李強(qiáng)說(shuō)。

方正中期期貨研究員隋曉影表示，原油近期波動(dòng)性明顯下降，主要由于產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)帶來(lái)的利好基本兌現(xiàn)，而美國(guó)原油產(chǎn)量的回歸又在壓制油價(jià)，同時(shí)目前市場(chǎng)又找不到新的炒作題材，所以油價(jià)目前“進(jìn)退兩難”，呈現(xiàn)膠著走勢(shì)。但長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)必然將打破這種格局進(jìn)行方向性選擇。

“目前投資基金在歐美原油期貨上的凈多頭持倉(cāng)均創(chuàng)歷史紀(jì)錄，市場(chǎng)看多情緒不減，但我們需要警惕的是‘物極必反’，多頭看漲情緒達(dá)到頂峰的時(shí)候往往也是行情反轉(zhuǎn)的時(shí)候。”隋曉影說(shuō)。

從歷史上看，2014年上半年，全球資本市場(chǎng)籠罩在低波動(dòng)率的寂靜之中，當(dāng)年6月，被稱為“華爾街恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)跌至七年最低，“商品之王”原油波動(dòng)性則處于2007年以來(lái)的最低水平。不過(guò)，市場(chǎng)的平靜也可能是暴風(fēng)雨降臨的前奏。2014年6月下旬，原油率先開啟斷崖式暴跌，掀起“血雨腥風(fēng)”。一些私募巨頭，如橡樹資本、黑石集團(tuán)等，均募集了超過(guò)200億美元的資金用于相關(guān)投資。有對(duì)沖基金經(jīng)理甚至表示，“原油暴跌是2008年金融危機(jī)以來(lái)最‘令人激動(dòng)’的機(jī)會(huì)。”

市場(chǎng)激辯多空

數(shù)據(jù)顯示，近期美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)上升。最新EIA報(bào)告顯示，2月24日原油可供應(yīng)天數(shù)從2016年12月初的29.8天急劇上升至33.4天，達(dá)到2016年5月下旬以來(lái)的新高。美國(guó)油服公司貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日當(dāng)周美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)增加7座至609座，繼續(xù)刷新2015年10月以來(lái)新高，為連續(xù)第七周攀升，進(jìn)一步延續(xù)長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的上升趨勢(shì)。同時(shí)3月2日沙特調(diào)降4月份對(duì)亞洲、美國(guó)、歐洲客戶的原油報(bào)價(jià)也令市場(chǎng)承壓。

原欣亮表示，從溢價(jià)結(jié)構(gòu)看，WTI和布倫特油價(jià)期貨目前處于升水結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約價(jià)格，表明市場(chǎng)仍然看多原油現(xiàn)貨市場(chǎng)。產(chǎn)油國(guó)內(nèi)部這種短暫平衡或?qū)⒈淮蚱啤PEC將于5月召開減產(chǎn)監(jiān)督會(huì)議，以考慮和決定是否將減產(chǎn)協(xié)議延期。3月6日伊拉克石油部長(zhǎng)稱，如果OPEC決定延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，伊拉克準(zhǔn)備在2017年下半年繼續(xù)減產(chǎn)。伊拉克在一定程度上對(duì)油價(jià)感到滿意，油價(jià)有望出現(xiàn)改善。同時(shí)俄羅斯石油部長(zhǎng)表示到今年4月底，俄羅斯將減產(chǎn)原油30萬(wàn)桶/日，俄羅斯對(duì)減產(chǎn)行動(dòng)的執(zhí)行力將超過(guò)協(xié)議的安排，預(yù)計(jì)油價(jià)將保持在55-60美元/桶區(qū)間。此外，歷史數(shù)據(jù)表明，美國(guó)的煉廠原油需求量每年從2月底3月初將會(huì)持續(xù)上行至8月下旬，消費(fèi)旺季的逐漸來(lái)臨也將在目前多空平衡的蹺蹺板上起到重要作用。

黃李強(qiáng)認(rèn)為，美國(guó)原油的增產(chǎn)不但繼續(xù)惡化全球原油供給過(guò)剩現(xiàn)狀，對(duì)于OPEC凍產(chǎn)的積極性也是一個(gè)致命打擊。OPEC凍產(chǎn)之后，其亞洲市場(chǎng)份額被逐漸蠶食，特別是OPEC部分成員國(guó)在減產(chǎn)中取得了豁免權(quán)，其他參與限產(chǎn)的成員國(guó)不滿情緒在油價(jià)滯漲之中將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。此外，美國(guó)進(jìn)入加息周期，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)于原油價(jià)格勢(shì)必形成壓制。在上述因素的共同作用下，原油價(jià)格弱勢(shì)的概率較大。

“當(dāng)前OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)陸續(xù)兌現(xiàn)減產(chǎn)協(xié)議成為支撐油價(jià)堅(jiān)挺的主要利多因素，而美國(guó)頁(yè)巖油乘機(jī)恢復(fù)產(chǎn)能以及季節(jié)性需求疲弱則是束縛油價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)的‘繩索’。在沒有重大多空因素出現(xiàn)的背景下，未來(lái)一段時(shí)間，油價(jià)尚難打破現(xiàn)有箱體震蕩的運(yùn)行走勢(shì)。”寶城期貨研究員陳棟說(shuō)。

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