1. 供需——歐佩克調節作用

  2008年10月24日石油輸出國組織在奧地利首都維也納舉行特別會議，會后宣布自今年11月1日起日減產原油150萬桶，以阻止油價進一步下跌。這也是歐佩克近兩年來的首次減產。然而此決議公布后，油價不漲反跌，接近新低。其原因是由于經濟危機需求大大縮減，而同時，市場對于歐佩克減產早有預期，利多兌現反而成為利空。

  2008年12月17日歐佩克鑒于原油下跌幅度過度，石油輸出國組織(歐佩克)秘書長巴德里17日在阿爾及利亞西部城市奧蘭向界發表講話表示，歐佩克成員國決定從2009年1月1日起削減原油日產量220萬桶。成為歷史上歐佩克決定的最大減產量。

  兩次減產幅度均為驚人，但市場在減產的消息影響下反而繼續下挫，接近新低。其原因是歐佩克成員國并未嚴格執行減產力度。在這以后，隨著歐佩克減產執行逐步落實到位，油價逐步穩定。

  08年二、三季度，歐佩克供應過剩幅度分別為0.95百萬桶/天和0.65百萬桶/天，而在11月1日歐佩克減產后，四季度的供應開始有缺口達到0.04百萬桶/天。

  09年1季度的供應缺口達到0.3百萬桶/天。供求關系的轉變使油價逐步在08年底止跌，后期開始逐步反彈。歐佩克的減產開始逐步起到穩定的作用。

  2. 美元因素

  美元從2008年底開始，其指數連續幾次90附近關口均受阻，并在3月開始，連續下滑，形成一波調整走勢，目前指數在80關口震蕩。這一因素導致以美元計價的商品價格得到強力支撐支撐，加劇了商品市場反彈的幅度和力度。

  3. 下游商品以及周邊商品的反彈拉動

  從2008年11月底起，原油下游品種例如PTA和塑料開始領先反彈，同時，燃料油開始明顯滯跌，國內的春季行情開始影響原油下游商品走勢。12月燃料油也在國內征收燃油稅的支持下也開始了一波大幅上漲行情，而在此期間原油仍然在震蕩尋底的過程中。

  我們認為從整個產業鏈的價格傳遞來說，這種情況的出現，上游原料價格和塑料產生了較大的背離，例如2月19日原油仍然在新低附近，以燃料油為例，國內燃油價格反彈幅度已經超過50%，而PTA和塑料同樣幅度已經大幅偏離。

  而同樣的情況曾經發生在2008年6-7月，期間以PTA，塑料為代表的原油下游品種，價格已經開始領先下跌，即使油價仍然在創新高的階段。由于價格傳導的滯后性，這又形成了偏離。

  我們認為，本次下游品種價格集體反彈首先是由于國內政策對石化行業的扶持和傳統春季備貨行情所致，下游的需求已經明顯轉好，價格得到提升，但由于價格傳導的滯后性，原材料原油的價格仍然極度衰弱，這樣一來上下游價格就形成較大偏離，但作為一個產業鏈內部的所有品種，由于價格傳遞，其價格之間有聯動性，形成偏離后，必然會有糾正的過程，在3月-6月的時間段里，下游品種的上漲幅度明顯弱于原油反彈力度，這正是對前期偏離的一種修正，由此我們預計后期國內下游品種弱于原油的格局還將繼續。

  4. 經濟利好數據的逐步出現

  近期國內外利好數據紛紛顯現，從基本面支持了原油價格的連續拉升。西方國家樂觀經濟數據出現得越來越多的同時，發展中國家的經濟形勢依然對良好的市場預期形成支撐。中石化負責人表示，4月份中國燃料油和其他成品油的表觀消費量較去年同期增長1.5%，旗下煉油廠的開工率達90%。

  NYMEX投機基金凈頭寸變化向利多的方面轉變，在前一周大幅增加凈多頭寸的基礎上，上周繼續增加。WTI期價大幅上漲的同時總持倉也隨之增加，但沒有達到5月上半月沖破振蕩區間時的水平。

  國內成品油銷量增長，庫存下降。中國石油[13.99 -0.36%]和化學工業協會5月21號發布的最新分析報告顯示，4月份，全國石油和化工行業經濟出現低位盤整運行態勢，降幅縮??；部分石化產品市場價格環比回升；部分大宗產品需求有擴大的跡象，尤其是成品油銷量創今年以來新高。部分產品的市場需求近期有擴大跡象。據統計，4月份全國成品油銷量達1734.1萬噸，創今年以來新高，環比增長5.2%，其中柴油銷量環比增長7.4%；汽油銷量環比增長6.6%。4月末全國成品油庫存環比下降15.4%，其中柴油庫存環比下降21.6%；汽油庫存環比下降5.3%。

  基金在2008年底開始平空翻多，在11月底開始翻成大幅凈多，在一定程度上也阻止了原油價格的進一步下滑，原油價格在2009年企穩走高，基金功不可沒。截至2009年6月上旬，基金仍然維持4萬多手凈多持倉，繼續推動原油價格反彈。

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