高油價導致業績分化加劇

　　目前國內石油化工業務基本上由中國石化(600028)、中國石油(0857.HK)和中海油(0883.HK)及控股子公司主導。其中，中國石油和中國石化兩家公司屬于上中下游一體化的公司，在資產分布上，中國石化煉油、化工和銷售板塊規模明顯大于中國石油。在這三家上市公司中，石油和天然氣開采業成為公司收入和利潤的主要來源。

　　石油和天然氣開采行業業績將增長25%以上。國內涉及石油和天然氣開采業務的上市公司主要是中國石化和中國石油、中海油三大巨頭。2006年以來，國際油價在2005年高油價的基礎上持續上漲，目前油價基本上圍繞70美元/桶的價格上下波動，高企的原油價格給石油和天然氣開采業帶來豐厚的收益。與2005年同期相比，2006年1-5月國內石油和天然氣開采業務銷售收入增長39.5%，利潤總額增長25.29%。

　　高原油價格致使煉油行業繼續處于虧損狀態。在煉油行業的生產成本中，原油成本占80-90%左右，因此，原油價格變化對煉油行業的盈利具有最為直接的影響。2006年上半年在國際油價持續上漲背景下，國內成品油價格也進行了兩次提價，1-5月份煉油行業銷售收入雖然增長32%，但國內煉油行業仍然處于虧損狀態，虧損額達210.41億元，去年同期虧損146.90億元。目前國內涉及煉化行業的上市公司主要有中國石化、上海石化(600688) 、石煉化（000783）三家。

　　高油價導致油化工行業景氣快速回落。在石化行業中，化工業務主要包括有機化工原料和合成材料制造業。目前國內化工行業包括石油、天然氣和煤炭工藝路線。但目前大部分產品基本上采用石油工藝路線，煤化工和天然氣化工主要集中化肥行業、部分有機化工產品和合成材料生產領域。1-5月份有機化工原料和合成材料制造業銷售收入同比增長22%，但銷售利潤率由2005年2月的6.6%下降到4.4%。雖然有機化工原料和合成材料制造業銷售利潤率下降，但化肥行業依然保持高水平，只有輕微下降。

　　綜上所述，本輪國內煉油和化工行業周期于2002年第四季度開始進入復蘇狀態，從2003年開始，隨著全球經濟增長的復蘇和進入上升通道，行業也進入景氣上升通道，但到2004年第四季度和2005年第一季度達到景氣高峰之后，行業開始進入景氣下降通道，之后，煉油和化工行業的盈利水平一直處于下降狀態。從2006年煉油和化工行業運行情況看，高油價導致行業盈利水平快速下降。其中，煉油行業自2005年5月以來持續虧損，化工行業景氣盈利快速下降。

　　替代油化工產品機會大

　　目前國內石化產品有相當一部分產品是以煤炭為原料生產，而在國際油價處于快速上漲的同時，國內煤炭價格相對穩定，而由于目前國內外化工產品絕大多數以石油為原料，石化產品在成本推動下也出現一定程度的上漲，而煤化工產品與油化工產品之間存在替代性，因此，煤化工產品價格跟隨油化工產品上漲，煤化工行業盈利水平因此大幅增加。

　　焦化行業是以煤炭為原料的重要煤化工行業。其焦炭和煤焦油產品主要用于黑色及有色金屬冶煉行業和化工行業。2006年4月以來，受國內鋼材價格回升，焦炭行業結構調整的影響，國內焦炭產品價格出現持續回暖態勢，煤焦油產品價格快速上漲，行業盈利狀況也開始改善。焦炭行業已經由2006年一季度的虧損狀態，到2006年4月、5月出現盈利，行業1-5月累計實現利潤總額20234.1萬元。

　　重點關注油價上漲受益和行業復蘇公司