原油：汽油供求引領(lǐng)三季度原油價(jià)格。近期國際原油價(jià)格的上漲有多種原因：地緣政治因素，基金的炒作，OPEC的減產(chǎn)等，但主要的還是煉廠的非預(yù)期停工，本來從歷史來看，3-5月份煉廠的開工率本來較低(安排檢修，應(yīng)付夏季用油高峰)，這樣汽油的供給變得更為緊張。這一點(diǎn)從近期美國的汽油價(jià)格已經(jīng)超過了05年9月份颶風(fēng)時(shí)的價(jià)格可以看出。隨著夏季用油高峰的到來，汽油的供求(煉廠的負(fù)荷能否上去，較高的汽油價(jià)格能否抑制需求以及今年的颶風(fēng)會(huì)不會(huì)破壞墨西哥灣的煉廠設(shè)施)，成了引領(lǐng)三季度原油價(jià)格的主導(dǎo)因素。

　　國內(nèi)外成品價(jià)差擴(kuò)大目前最新的國內(nèi)成品油的出廠價(jià)格跟新加坡成品油的價(jià)差如下：新加坡汽油目前在85.36美元/桶，折合成人民幣為5047元/噸，比國內(nèi)不含稅出廠價(jià)高1068元/噸；新加坡柴油價(jià)格在81.13美元/桶，折合成人民幣為4626元/噸，比國內(nèi)不含稅出廠價(jià)高1000元/噸；航煤國際價(jià)格高于國內(nèi)383元/噸，石腦油價(jià)格經(jīng)過月初調(diào)整，跟國際石腦油價(jià)格基本接軌。

　　煉油：毛利大幅回落加工量同比增速加快一季度國際原油價(jià)格走低，直接促發(fā)了中國石化( 15.20,0.09,0.60%)煉油毛利的大幅回升，但隨著四月份以來國際原油價(jià)格的逐步走高，國內(nèi)的煉油毛利又回到了很低的水平。根們我們的計(jì)算，中國煉油312指數(shù)在6月份已經(jīng)回到了-1.1美元/桶的水平。前四月份共加工原油10515萬噸，同比增長6.5%，增幅大于06年。

　　銷售：成品油表觀消費(fèi)量增速放緩批發(fā)出廠價(jià)價(jià)差出現(xiàn)回升07年前四月份國內(nèi)汽、柴油的表觀消費(fèi)量增速明顯放緩，汽油共消費(fèi)1776萬噸，同比僅增長1.8%，柴油共消費(fèi)3947萬噸，同比增長4.7%。從明細(xì)數(shù)據(jù)來看，汽油表觀消費(fèi)量的同比增速較低，一個(gè)重要的原因是出口較多，前四個(gè)月共出口225萬噸，占表觀消費(fèi)量的比例達(dá)到了12%以上。雖然國內(nèi)煉油一季度恢復(fù)了盈利，但是考慮到國際上20多個(gè)美元的煉油毛利，加大出口的力度對(duì)煉油廠商是個(gè)有利的選擇。此外，由于06年汽柴油增速較快，導(dǎo)致基數(shù)較高，所以表現(xiàn)在今年的增速放緩也是可以理解的。隨著煉廠重新進(jìn)入虧損、以及消費(fèi)旺季的到來，批發(fā)出廠價(jià)價(jià)差出現(xiàn)了回升。

　　石化：油價(jià)上漲壓縮盈利空間原油價(jià)格的上漲推動(dòng)了石腦油價(jià)格的上漲，而國內(nèi)、國際的HDPE的價(jià)格沒有明顯的變化，分別在12200元/噸和1300美元/噸附近波動(dòng)。石化板塊的盈利會(huì)有所壓縮。

　　原油：汽油供求引領(lǐng)三季度原油價(jià)格國際原油價(jià)格在一月份跌破50美元/桶以后，又一路大幅走高，Brent原油一度突破70美元/桶大關(guān)。原油價(jià)格的上漲有多種原因：地緣政治因素(如伊朗跟美國的敵對(duì)、尼日利亞的沖突)，基金的炒作(自2月份以來，非商業(yè)性凈多頭持倉量又達(dá)到了新的高峰)，OPEC的減產(chǎn)等，但主要的還是煉廠的非預(yù)期停工，本來從歷史來看，3-5月份煉廠的開工率本來較低(安排檢修，應(yīng)付夏季用油高峰)，這樣汽油的供給變得更為緊張(今年是暖冬，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提前，對(duì)汽油的需求交往常更為旺盛)。這一點(diǎn)從近期美國的汽油價(jià)格已經(jīng)超過了05年9月份颶風(fēng)時(shí)的價(jià)格可以看出。

　　隨著夏季用油高峰的到來，汽油的供求(煉廠的負(fù)荷能否上去，較高的汽油價(jià)格能否抑制需求以及今年的颶風(fēng)會(huì)不會(huì)破壞墨西哥灣的煉廠設(shè)施)，成了引領(lǐng)三季度原油價(jià)格的主導(dǎo)因素。

　　汽油價(jià)格對(duì)原油價(jià)格的影響是通過如下的途徑：汽油價(jià)格上漲，煉廠為了獲取更高的煉油毛利，就會(huì)購買輕的原油(輕的原油能夠產(chǎn)出更多的汽油)，從而帶動(dòng)輕質(zhì)原油價(jià)格上漲，輕質(zhì)原油價(jià)格上漲以后，跟重質(zhì)原油的價(jià)差拉到一定程度后，具有復(fù)雜加工能力的煉廠加工重質(zhì)原油的獲利空間增大，從而又帶動(dòng)重質(zhì)原油上漲。根據(jù)上述分析，汽油價(jià)格要對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生較大的影響需要的前提是原油供給也存在一定的緊張，并且輕質(zhì)原油比較短缺。

　　國內(nèi)外成品油價(jià)差大幅擴(kuò)大國際原油和煉油毛利均處于高位，而國內(nèi)成品油自1月份下調(diào)以來再?zèng)]有調(diào)整過，國內(nèi)外成品油的價(jià)差出現(xiàn)了大幅擴(kuò)大。根據(jù)我們的計(jì)算，目前最新的國內(nèi)成品油的出廠價(jià)格跟新加坡成品油的價(jià)差如下：新加坡汽油目前在85.36美元/桶，折合成人民幣為5047元/噸，比國內(nèi)不含稅出廠價(jià)高1068元/噸；新加坡柴油價(jià)格在81.13美元/桶，折合成人民幣為4626元/噸，比國內(nèi)不含稅出廠價(jià)高1000元/噸；航煤國際價(jià)格高于國內(nèi)383元/噸，石腦油價(jià)格經(jīng)過月初調(diào)整，跟國際石腦油價(jià)格基本接軌。

　　煉油：國內(nèi)外兩重天從年初以來，整個(gè)國際煉油毛利又開始了大幅的回升，在5月份創(chuàng)出了23.5美元/桶的歷史新高。主要是老煉廠不斷的出故障，尤其是美國，從70年起就沒有新建煉廠，更多的是在現(xiàn)有裝置基礎(chǔ)上擴(kuò)能，這樣設(shè)施比較老化；二是新建煉廠上不來，新建煉廠的成本大幅上升，并且關(guān)鍵設(shè)備和勞工均存在短缺，此外在發(fā)達(dá)國家新建煉廠的投資決策中，環(huán)境保護(hù)成本會(huì)納入進(jìn)去，這樣短期來看雖然相當(dāng)有利，但是長期投資的吸引力相對(duì)有限。我們對(duì)國際煉油景氣周期相當(dāng)樂觀，預(yù)計(jì)能延后到2009年。

　　煉油毛利大幅回落加工量同比增速加快一季度國際原油價(jià)格走低，直接促發(fā)了中國石化煉油毛利的大幅回升，但隨著四月份以來國際原油價(jià)格的逐步走高，國內(nèi)的煉油毛利又回到了很低的水平。根們我們的計(jì)算，中國煉油312指數(shù)在6月份已經(jīng)回到了-1.1美元/桶的水平。前四月份共加工原油10515萬噸，同比增長6.5%，增幅大于06年。我們認(rèn)為，一個(gè)重要的解釋原因是前四月份煉油的盈利能力較好，所以中石化、中石油和中小煉廠等均加大了負(fù)荷，5、6月份的數(shù)據(jù)出來能提供更多的信息。

　　銷售：表觀消費(fèi)量增速放緩批發(fā)出廠價(jià)價(jià)差回升成品油表觀消費(fèi)量增速放緩07年前四月份國內(nèi)汽、柴油的表觀消費(fèi)量增速明顯放緩，汽油共消費(fèi)1776萬噸，同比僅增長1.8%，柴油共消費(fèi)3947萬噸，同比增長4.7%。從明細(xì)數(shù)據(jù)來看，汽油表觀消費(fèi)量的同比增速較低，一個(gè)重要的原因是出口較多，前四個(gè)月共出口225萬噸，占表觀消費(fèi)量的比例達(dá)到了12%以上。雖然國內(nèi)煉油一季度恢復(fù)了盈利，但是考慮到國際上20多個(gè)美元的煉油毛利，加大出口的力度對(duì)煉油廠商是個(gè)有利的選擇。此外，由于06年汽柴油增速較快，導(dǎo)致基數(shù)較高，所以表現(xiàn)在今年的增速放緩也是可以理解的。

　　批發(fā)出廠價(jià)價(jià)差回升一季度煉油進(jìn)入盈利狀態(tài)，使得部分中小煉廠重新開工，成為成品油供給方，再加上一季度是成品油消費(fèi)的淡季，成品油的批發(fā)價(jià)跟出廠價(jià)的價(jià)差有所縮小，但隨著煉廠重新進(jìn)入虧損、以及消費(fèi)旺季的到來，批發(fā)出廠價(jià)價(jià)差出現(xiàn)了回升。

　　石化：油價(jià)上漲壓縮盈利空間原油價(jià)格的上漲推動(dòng)了石腦油價(jià)格的上漲，而國內(nèi)、國際的HDPE的價(jià)格沒有明顯的變化，分別在12200元/噸和1300美元/噸附近波動(dòng)。石化板塊的盈利會(huì)有所壓縮，但從絕對(duì)水平來看，仍然處于較高的水平。而從整個(gè)石化周期來看，由于中東的產(chǎn)能投放在2007-2010年占到整個(gè)世界投放產(chǎn)能的50%以上，而中東尤其是伊朗的產(chǎn)能投放延期，使得新增的產(chǎn)能沒有預(yù)期上的那么快，整個(gè)石化周期會(huì)延后到2008下半年。雖然期間會(huì)有波動(dòng)，但是總的盈利水平仍將維持在高位。

 

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