投資要點：

　　全球煉油裝置產(chǎn)能年增速約1%，2010-2015年，產(chǎn)能增長主要在亞洲和中東，歐美小產(chǎn)能有一些關(guān)閉，總體上產(chǎn)能在向亞洲轉(zhuǎn)移。從全球的裝置開工率來說，85年閑置產(chǎn)能比例最高(30%)，05-08年是煉油的“黃金時期”，開工率和毛利率高，現(xiàn)在來看閑置產(chǎn)能比例總體有向上的趨勢，過剩不會太大，分產(chǎn)品來看，主要是燃料油過剩產(chǎn)能比較多，汽柴油相對變動不大。

　　2010年全國煉油產(chǎn)能5.1億噸，預(yù)計2015年6~7億噸／年，國內(nèi)成品油產(chǎn)能大于需求，要通過出口消化剩余能力，但由于國內(nèi)煉油壟斷程度高，可以通過減低開工率控制供給，同時油品升級過程也會自然淘汰一些產(chǎn)能，對行業(yè)的影響并不太大。另外煉油需求存在結(jié)構(gòu)性的問題，成品油過剩而乙烯石腦油(化工)不足。

　　地方煉廠是國內(nèi)特殊的1個問題，由于國內(nèi)原油進(jìn)口配額以及進(jìn)口后銷售對象的限制，開工率一直非常低，(09年山東31%，廣東10-20%)。產(chǎn)能約8000萬噸。

　　國際煉油毛利率基本上是周期性波動，05-08年是黃金時期，國內(nèi)煉油我們認(rèn)為分為3個階段：第1階段00-04年價格非市場化但由于原油成本低(28美元/桶)煉油是盈利的(每桶EBIT0.5-1美元)，第2階段05-08年價格非市場化原油價格大幅上漲，煉油企業(yè)虧損，第3階段09年開始國家公布了新機(jī)制在油價80美元/桶以下價格市場化，同時煉油成本大幅下降09年是國內(nèi)煉油的黃金時期。

　　國內(nèi)煉油行業(yè)我們總體上長期是樂觀的，短期看油價在定價市場化和非市場化的邊界“80美元”到了1個拐點，但看的更遠(yuǎn)5-10年的大周期里，這個邊界也是會向上的，市場化的邊際是在提高的，要看到05-08年油價在54、65和72美元/桶時煉油是虧損的，但放到新機(jī)制下就是盈利很好的，所以歸根結(jié)底還是看下游的消費(fèi)接受能力。煉油企業(yè)的盈利水平有波動，但總體是向上的。看到風(fēng)險和問題的同時，也不要太悲觀，看到小的問題也要看到大的周期。

　　煉油行業(yè)的投資標(biāo)有中石化、中石油(10.43,-0.03,-0.29%)、遼通化工(10.52,0.11,1.06%)、沈陽化工(8.23,0.03,0.37%)，從彈性的角度應(yīng)該是遼通>中石化>中石油>沈化。另外關(guān)注三聚環(huán)保(43.900,0.20,0.46%)(汽柴油脫硫凈化催化)。

　　煉油行業(yè)從大周期的角度周期是比較長的，現(xiàn)在不是投資的最好時點，庫存滯后的原因3季度煉油環(huán)比改善較大，成本下降的同時成品油還未下調(diào)，建議關(guān)注。

　　風(fēng)險提示：原油價格大幅上漲，成品油定價有政策性風(fēng)險。

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