在經歷了內幕交易案和兩次延后審批后，中國海洋石油總公司（以下簡稱中海油）收購加拿大能源公司尼克森一事，終于邁過了重要的一關。12月7日，加拿大工業部正式批準了中海油151億美元的并購申請。若并購成功，它將成為中國企業迄今為止最大的海外并購。

　　對于此次并購，除了一片叫好之聲，外界爭論最大的焦點就是其“異常”的高價格。據記者了解，國際石油業并購的溢價平均水平目前在50%左右，中海油溢價了61%，明顯超出。

　　“這個價格在我看來是高得異常。”長期從事金融與外貿實務研究的武漢大學[微博]教授孟勤國對法治周末記者強調。

　　而收購的具體事務，也在公司內部被列入了最高機密。

　　中海油集團方面對法治周末記者強調，有關43億美元的債務明細，涉及尼克森商業機密，也遠遠沒有到應該公開的時候。該集團內部人士亦坦陳，除了具體商業談判部門和集團公司高層，這一事項屬于很高級別的機密，外界亦無從獲知。

　　中海油收購尼克森的獲益是顯而易見的。但風險也仍然存在，中海油如何消化并購之后帶來的巨額債務，如何避免海外投資帶來的經營風險，如何實現收購資產的保值升值，如何更好地磨合收購后帶來的管理、文化沖突？這些都是未知。

　　不透明的高價格

　　事實上，中海油此次的“打包團購”從一開始就引發爭議不斷。

　　在這次并購中，中海油收購尼克森，除了需要向原有股東一次性支付151億美元現金兌價（收購本金）外，還需疊加承接43億美元的爛尾債務。此外還包括：無條件留用尼克森所有3000名管理層和普通員工，定期向加拿大政府報告生產數據，加大資源就地轉化率，在卡爾加里創建中海油地區總部，負責管理尼克森及中海油在加拿大、美國和中美洲的資產等一系列被媒體稱為“苛刻”的條件。

　　根據相關規定，并購價格必須高于股市價格。“至于它究竟是不是一個好的交易，那要看石油價格的浮動了。油價高了，當然賺了，反之就賠了。這就是存在的風險。”廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強[微博]對法治周末記者說。

　　那么，這近200億美元的價格究竟是如何制定的？

　　在外界看來，中海油對尼克森是志在必得，其開出的每股27.5美元的要約收購價，較尼克森的股價溢價61%.就商業本身來說，這一報價令尼克森股東難以拒絕，選擇了接受。

　　收購消息放出之后，尼克森股價大漲52%，中海油紐約交易所開盤價則下跌4.34%.

　　而國泰君安（香港）發布研究報告指出，本次收購金額雖然很大，但短期無顯著正面效應，同時兩家公司的整合需時，預計原油價格調整和產量損失憂慮會繼續對中海油股價形成壓力。

　　這個壓力當然不僅僅是施加給中海油這個大國企的，如何保障巨額投入有合理的回報、保證國有資產保值增值，中國老百姓和中海油一樣壓力巨大。

　　根據中海油針對此次收購發布的公告，此項交易的定價主要參考普通股份的最近市場交易價格，及對尼克森資產和業務價值的判斷后厘定。國際石油業并購的溢價平均水平目前在50%左右，中海油則溢價了61%.

　　收購事宜成高級機密

　　“無論是尼克森方面，還是中海油方面，都對本次收購案中未來要由后者承攬的高達43億美元的巨額債務構成三緘其口，完全沒有對社會特別是國內民眾予以告知。”關注此案的一些法律界人士對法治周末記者表示。

　　“不得不提的是，公司（中海油）對于此次并購的保密程度做得實在是太好了。這項收購在公司內部被列入了最高機密，僅有少數的參與者能夠知道詳情。”中海油總公司一位核心部門人士對法治周末記者說。中海油方面則對記者稱，并購目前還在審批階段，所以具體信息不方便透露，稍后會有進一步的消息披露。一個問題是，假如出現個別高管當“漢奸”怎么辦？

　　孟勤國對法治周末記者強調：“之前有這樣的先例，就是國有企業在走向市場的過程中，有的高管為了個人的利益去高價收購資產。利用內幕信息牟利的違法行為的直接受損主體是國家。”

　　此前的2007年5月，中投斥資約30億美元以29.6美元/股的價格購買黑石近10%的股票。當初，中投公司投資于美國黑石集團看中的是其顯赫的地位、強大的實力、不凡的經營業績。黑石集團為美國第二大私募基金公司，管理的資產達884億美元，其2001年以來的年資金平均增長率達41.1%.當然，也有去年美國因次貸危機導致股市大動蕩，經濟出現低迷，力圖“抄底”的意圖在里面。

　　但此后，黑石集團上市后股價連續下跌，也造成了中投公司這筆投資大幅縮水，2008年初虧損額已達到約87億元。業內知情人士告訴法治周末記者，后來黑石集團股價最低跌至每股7美元，中投公司損失巨大。

　　當時是怎樣作決策的，是否有人從中牟取到了巨額回扣？這個問題現在無人回答。

　　而對中海油收購，有業內人士對法治周末記者坦言，油氣資產的不確定性很強，在資產評估上有很多可以“玩貓兒膩”的可操作空間。

　　這也是此次中海油并購尼克森過程中公眾擔心的一個問題。

　　“我認為像這樣大規模的資產并購，國家審計署、中紀委、國資委、監察部應該介入審查相關交易。雖然對外會涉及商業秘密，中海油方面也因此強調還處在審批階段，相關信息不能披露，而且國際并購也有相關保密條款，但這并不妨礙內部的審計。國家審計署、國資委、中紀委、監察部等部門應該介入，確定其價格是公允的而且不存在腐敗，防止有人掏空國有資產。”孟勤國對記者說，“審查程序進行之后，重大的并購在內部還應該經過董事會和股東大會表決，才能進入操作階段。”

　　面臨多重風險

　　中國并購公會理事、北京市銘泰律師事務所主任姜山赫在接受法治周末記者采訪時談道，本次收購主要有財務風險、法律風險、政治風險、交易風險等，涉及加拿大、美國、英國3國法律法規和政策，還有這3個國家監管體系和信息披露原則，還涉及這3個國家的勞動者保護、工會、罷工等方面的情況和規定。

　　作為被收購的尼克森，其應該是存在一些管理或是經營上的短板才會出售，因此中海油需要做一些調整改進。這對于本身沒有管理國際大公司經驗的中海油來說，無疑是一個挑戰。在債務的運營與處理上，也將更加依賴尼克森現有管理層的清障能力和盤活能力。這也是中海油這次收購的風險所在，林伯強對記者強調。

　　而就尼克森收購案分析，這家非常規油氣公司的優勢與短板顯而易見。一方面，雖然尼克森行業排名在加拿大僅處于第14位，但它是一家獨立的全球性能源公司，在多倫多和紐約兩地上市（股票代碼為NYX），股權明晰，且很容易就能完成交割。

　　但另一方面，尼克森是斥資最多、投入最大、產出最小、風險最難以控制的精銳部隊，幾乎全部沉淀于加拿大西部的油砂、頁巖氣開發等非常規油氣開采業務中。而非常規油氣資源開采對油價有著超乎尋常的敏銳與波動。這意味著，中海油斥資151億美元完成現金兌價、承擔43億美元債務之外，很可能還需要斥資數十億美元甚至更多的資金，來支持尼克森在加拿大進一步推進非常規油氣資源的開采投入和技術研發。

　　所以，中海油如何消化并購之后帶來的巨額債務、避免海外投資帶來的經營風險、實現收購資產的保值升值？這些都是未知。

　　而且，在現有的消息中，我們沒有看到一個很大的律師團，由于中海油方面沒有公布并購律師，這樣大的并購誰來提供法律咨詢。而其他國家包括加拿大、美國等國家的法律對此次并購的影響因素都存在，所以明顯需要一個強大的律師團來應對。但所有這些在公眾視野中還是一團迷霧。

　　同時，油氣資源屬于戰略資源，國家對并購等的控制很明顯。政治上一旦出現政策變化，經濟生產也必然受到很大的沖擊。

　　孟勤國強調，畢竟“買的沒有賣的精”，既然加拿大政府已經批準了，估計并購最終成功問題不大。但有4個風險應該考慮，首先是腐敗風險，再者是油氣資產的不確定風險，之后是政治格局調整變化對油氣戰略資源影響的風險，還有就是法律風險。

　　“泄密事件”與集體訴訟

　　7月23日，中海油宣布將以每股27.5美元的價格現金收購尼克森普通股。但在宣布收購后的第4天，美國證券交易委員會便宣布有多個賬戶設計提前獲取此項收購的內幕消息并在紐約股票市場上操作，非法獲利超過1300萬美元。此次內幕交易直接指向了中國最大的民營船企熔盛重工創始人兼董事局主席張志熔，也使得中海油的此次收購蒙上了一層陰影。之后，中海油開始對內部進行排查。

　　美國證交會指出，張志熔擁有的其他企業——包括中國熔盛重工在內——與中海油有著緊密的聯系。在上述收購交易對外宣布的兩天前，Well Advantage公司通過其在花旗銀行的一個賬戶以及在瑞士銀行的一個賬戶，買入了1430萬美元的尼克森股票。

　　收購消息傳出后，尼克森股價出現上漲，這手交易因此獲利720萬美元。而這手于2012年7月19日完成的交易之所以引起他們的懷疑，是因為Well Advantage公司上次買賣尼克森的股票還是在今年1月份。此外，自今年1月份以來，Well Advantage從未通過其在花旗的賬戶從事過任何證券交易。

　　美國證交會稱，其他姓名未知的交易員在尼克森-中海油交易公布前，利用他們在新加坡的兩個賬戶——一個開設于花旗銀行，一個開設于輝立證券——買入了逾67.6萬股尼克森股票，交易公布后凈賺大約600萬美元。美國證交會指控稱，與Well Advantage公司從事的交易類似，這些姓名未知的交易員在此之前對尼克森股票的交易并不活躍，直到尼克森-中海油交易公布前的那一周，他們才建立起大量尼克森頭寸。

　　而接近中海油核心部門的人士稱，中海油的此次收購應該由內部的國際合作部在操作。具體過程根本不走一般程序，都是特事特辦，參與人數也很少，因而極少有人事先知道。

　　事實上，中海油此次收購尼克森并非一帆風順。自從剛提出收購以來，加拿大政府已經兩次延長收購審查期。第一次是由10月11日延期至11月10日，第二次則延期至12月10日。在距離收購加拿大尼克森能源集團進入倒計時階段，又遭遇了集體訴訟。

　　10月22日，中海油發布公告稱：“有投資者因不滿該公司及康菲石油涉嫌發布虛假及誤導性信息，向美國紐約南區法院所提起集體訴訟，中海油面臨訴訟索賠。”

　　公告稱，公司10月11日收到由SamSinay個人及其代表所有其他類似情況人士的應訴通知書，指控中海油于2011年1月27日至9月16日間，就公司經營、財務表現和“蓬萊19-3油田”溢油事故發布重大虛假和誤導性聲明。根據訴訟書，被告人包括中海油及中海油首席財務官鐘華和時任首席執行官楊華。

　　今年2月，投資人SamSinay個人首先向在紐交所上市的中海油發起訴訟，稱中海油在2011年6月4日與17日中國蓬萊19-3油田的兩起漏油事故中存在對投資人的瞞報，沒有及時披露這一重大事件信息，直到7月5日才通過中國國家海洋局對外界披露，并刻意淡化和低估漏油事件對公司運營的影響。

　　蓬萊19-3油田是迄今為止中國國內建成的最大海上油氣田，中海油擁有油田51%的權益，美國康菲石油擔任作業者，擁有其余49%的權益。溢油事故發生后，康菲公司因是作業方所以承擔了主要責任。

　　今年4月28日，國家海洋局公告稱，蓬萊19-3油田溢油事故海洋生態損害索賠取得重大進展，康菲石油（中國）公司和中海油總公司將總計支付16.83億元賠償金。

　　目前，距渤海漏油事故已過去1年4個月有余。投資人在第一份起訴書中指出，中海油對于后續清除漏油過程中繼續承擔的責任沒有披露清楚，沒有足額計提負債，違反了美國聯邦證券法的相關規定。

　　雖然中海油方面表示指控“毫無根據”，但還是鬧得沸沸揚揚。

　　并購成功去中海油舊傷

　　相比之下，7年之前中海油收購優尼科的保密工作則做得不是太好。

　　2005年6月底，中海油正式宣布以每股優尼科股票67美元、總價185億美元的價格，全現金收購優尼科。這個要約價格比雪佛龍公司的報價高出15億美元。

　　但半年之前，外界早已知道了中海油要收購優尼科。2005年1月，即有報道稱中海油即將以130億美元的價格并購優尼科。

　　2005年2月底，中海油甚至在總部大樓舉行了“誓師大會”，并相應成立了由傅成玉、羅漢、蔣龍生、周守為4名執行董事和曹云石、楊華、劉健3位高管參加的項目領導小組。

　　“當年的收購稍微有點高調。除了公司內部，連投資銀行、律所、審計機構都知道并購詳情。”上述中海油內部人士說。

　　此后，這項被稱為中國企業的最大海外并購案被炒得沸沸揚揚。由此提前引來了美國政府部門和競爭對手的關注。就在中海油正式證實在考慮收購優尼科不久，美國石油巨頭雪佛龍的收購申請則已獲得了美國聯邦貿易委員會的批準。

　　2005年8月初，中海油宣布正式退出競購。這項收購也最終在美國政府的阻撓下、在競爭對手的競價下以及在輿論的熱炒下折戟。盡管此項收購讓中海油在海內外名聲大噪，但收購失敗卻成為了中海油的隱痛。

　　事實上，在經濟全球化的今天，國家實施企業“走出去”戰略，立足全球配置資源既是我國經濟發展的需求，也是對外開放的必然選擇。對于企業來說，利用好境內外兩個市場、兩種資源有著重要意義。

　　有業內人士指出，由于尼克森公司的資源分布廣泛，除了加拿大，目前該交易還要得到美國、英國等監管部門的批準。戰略性資源的跨境交易要想成功，更需要選準一個敵意不那么濃烈的東道國。美國傳統上相當重視對外資的政治安全審查，而且某些政治勢力將中國視為唯一潛在戰略對手，泛政治化傾向突出。因此，美國對中國企業而言，可能是發達國家中政治風險最高的國家。

　　對此，姜山赫認為：“中國企業‘走出去’時，確實受到了有些國家的不公平待遇。這時候中國企業應當運用法律程序解決紛爭。如三一集團起訴美國外國投資委員會和奧巴馬的案例。我認為，這個案例的意義遠遠超出了案件本身的成敗。”

　　林伯強對記者說：“中海油此前只是在‘海底下’，如果并購成功，現在的資源能夠‘上陸地’，其好處是不言而喻的。不過盡管中海油是一家大公司，對整個中國能源布局的影響還不會很大，但對中海油公司本身無疑益處很大。”

　　實際上每個并購都有各自的特點、都是個案化的、都是特別的，其背后的背景實際上都是不為人知的，所以并購的難易從事件表面上公開的一些信息上是不好判斷的。所以如果說它是否能作為之后并購案的示范案例，邏輯上是不必然的，林伯強認為。

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