周五(11月27日)，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比跌幅擴(kuò)大。從行業(yè)看，石油開采、鋼鐵、煤炭等采礦和原材料行業(yè)利潤(rùn)下降明顯。

1-10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額48666億元，同比下降2%，降幅比1-9月份擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5595.2億元，同比下降4.6%，降幅比9月份擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看

1-10月份，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2293.3億元，同比下降56.3%;制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額41939.8億元，增長(zhǎng)3.8%;電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4432.9億元，增長(zhǎng)11.5%。

1-10月份，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，30個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)，11個(gè)行業(yè)下降。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司何平博士解讀數(shù)據(jù)：

與前幾個(gè)月相比，投資收益、匯兌損失和石油特別收益金等對(duì)企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)的影響明顯減弱。10月份利潤(rùn)下降主要原因：

從銷售看，產(chǎn)品銷售進(jìn)一步下降。10月份，由于生產(chǎn)增長(zhǎng)放緩、產(chǎn)品價(jià)格下降，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降1.4%，降幅比9月份擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

從成本看，單位成本和費(fèi)用有所上升。10月份，工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本為85.84元，同比上升0.04元;每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的費(fèi)用合計(jì)為7.2元，上升0.18元。

從行業(yè)看，石油開采、鋼鐵、煤炭等采礦和原材料行業(yè)利潤(rùn)下降明顯。10月份，石油和天然氣開采業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)16.3億元，同比減少245.4億元;黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)虧損15.5億元，去年同期為盈利164.5億元;煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)69.6億元，同比減少63.4億元。這三個(gè)行業(yè)共減少利潤(rùn)488.8億元，為全部規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)減少額的1.8倍。

值得注意的是，在工業(yè)總體利潤(rùn)下降的同時(shí)，符合轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的行業(yè)利潤(rùn)保持了較好增長(zhǎng)。10月份，高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.2%，裝備制造業(yè)增長(zhǎng)8.6%，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)4.3%。此外，企業(yè)庫(kù)存增勢(shì)趨緩，有利于企業(yè)緩解未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。10月末，產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)4.5%，增速比9月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，呈進(jìn)一步減緩趨勢(shì)。

民生宏觀分析師張瑜點(diǎn)評(píng)數(shù)據(jù)：

利潤(rùn)同比繼續(xù)下滑，原因仍舊是收入低迷，成本高企。從收入-成本=利潤(rùn)公式來看，只有成本的下降快于收入下降，利潤(rùn)才會(huì)有改善，因此只有成本下行收入改善才是利潤(rùn)的唯一救援。然而目前收入遭受量?jī)r(jià)雙壓持續(xù)下行，量受制于需求端萎靡抬不了頭，價(jià)受制于高庫(kù)存翻不了身;成本方面本身就有粘性，人力成本受制于老齡化和無法出清，管理費(fèi)用受制于庫(kù)存高企無法有效跟隨降低，繼續(xù)侵蝕利潤(rùn)。

高庫(kù)存是利潤(rùn)背后的幽靈，庫(kù)存去化長(zhǎng)路漫漫。上中下游去庫(kù)存成果并不明顯，庫(kù)存不清，價(jià)格不起，利潤(rùn)與投資皆看不到轉(zhuǎn)機(jī)。上游來看，原材料存銷比(庫(kù)存/銷售動(dòng)態(tài)平均)位于高位，煤炭存銷比8月以來呈現(xiàn)明顯上行;中游鋼鐵總存銷比位于過去幾年高位，庫(kù)存細(xì)分來看，鋼貿(mào)商庫(kù)存走低(表明對(duì)于下游需求的不樂觀)，鋼廠庫(kù)存高，未見明顯去化;下游終端需求來看，房地產(chǎn)庫(kù)存亞歷大山，銷售改善不可持續(xù)后存銷比有所上升，汽車受到減稅撤限政策利好，庫(kù)存邊際上有一定去化但仍位于高位。整體來看，庫(kù)存去化需要從終端需求庫(kù)存去化開始傳導(dǎo)至地產(chǎn)投資，之后才是中上游原材料制造業(yè)去庫(kù)存，目前來看，第一步都尚未有明顯效果，房地產(chǎn)投資不見底，工業(yè)去庫(kù)存和去產(chǎn)能不完成，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)都無從談起。

行業(yè)結(jié)構(gòu)看整體不佳中，內(nèi)部呈現(xiàn)弱分化。上游資源開采類行業(yè)以及黑色金屬加工業(yè)依然表現(xiàn)較差，中游制造業(yè)由于成本下行表現(xiàn)較好，下游終端也依舊承壓;企業(yè)類型來看，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)同比跌幅擴(kuò)大為-25%(前值-24.4%)，目前正向貢獻(xiàn)只靠私營(yíng)，但私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速小幅回落6.2%(前值7.1%)，私營(yíng)恐將被拖下水。

政策走勢(shì)?貨幣政策仍會(huì)寬松，但以對(duì)沖為主，不再是主角。長(zhǎng)期來看，通縮導(dǎo)致的實(shí)際利率攀升風(fēng)險(xiǎn)，外匯占款收縮引起的基礎(chǔ)貨幣缺口都需貨幣寬松來對(duì)沖，降息降準(zhǔn)都還有空間。但短期看，利率已經(jīng)完全放開，降息的邊際作用在下降，而且利率已經(jīng)降至低位，降息的邊際空間受限，未來降息的空間不如降準(zhǔn)大。財(cái)政政策將逐步成為主角，預(yù)計(jì)明年財(cái)政赤字率至少會(huì)擴(kuò)大到2.5%，一方面減稅，降低企業(yè)稅收成本，激發(fā)居民消費(fèi)需求，另一方面增支，同時(shí)通過PPP和專項(xiàng)金融債等方式助力政府加杠桿，擴(kuò)大企業(yè)終端需求，從收入端改善企業(yè)利潤(rùn)。

野村經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙楊領(lǐng)等人此前表示：

依舊預(yù)計(jì)中國(guó)當(dāng)局會(huì)出臺(tái)溫和的財(cái)政刺激措施，而政策性銀行將在其中起到關(guān)鍵作用。

預(yù)計(jì)中國(guó)央行可能維持寬松的貨幣政策立場(chǎng)，但放松的步伐可能會(huì)放緩。

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