本月初，據(jù)媒體報道，由于反壟斷機(jī)構(gòu)的反對，哈里伯頓和貝克休斯宣布放棄高達(dá)346億美元的合并交易。歷時18個月，油服業(yè)老二與老三發(fā)起的大并購曾讓市場為之一振，卻黯然收場，這從一個側(cè)面反映了本輪油價波動周期與以往不同，低油價下油氣并購交易活動欲振乏力。

不過，目前油價已從今年年初每桶不足30美元回升至近50美元。結(jié)合油價觸底反彈的勢頭越明顯、油氣并購交易越活躍的行業(yè)規(guī)律來看，新一輪油氣并購潮的大幕是否即將開啟呢?

低油價是否一定催生并購潮?

回顧歷史，每一次油價大幅下跌之后往往伴隨著行業(yè)重組整合和企業(yè)大并購。近30年，石油市場經(jīng)歷了1986年、1998年、2008年和2014年的四輪油價暴跌，全球最有影響力的國際大石油公司幾乎都是這期間并購的產(chǎn)物。

上世紀(jì)80年代至90年代初期，石油價格處于疲軟和下降的狀況，油氣交易市場涌現(xiàn)了以北美為中心的并購潮，比如德士古收購格蒂石油公司，海灣石油公司被雪佛龍兼并。石油公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，積極擴(kuò)張。

1998年，油價跌至每桶10美元。在市場一片哀鳴中，國際大石油公司引領(lǐng)的“重量級”大并購登場，形成了埃克森美孚、殼牌、BP、道達(dá)爾、雪佛龍、康菲等石油巨頭，主導(dǎo)著世界油氣工業(yè)的格局變遷。

近一輪比較集中的并購活動出現(xiàn)在金融危機(jī)后的2009年至2013年。在油氣交易市場上形成鮮明對比的是，遭受金融危機(jī)重創(chuàng)的國際大石油公司紛紛調(diào)整戰(zhàn)略、收縮產(chǎn)業(yè)鏈、剝離非核心資產(chǎn)，正處于規(guī)模擴(kuò)張起步階段的國家石油公司則加快海外并購步伐，大量購進(jìn)海外資產(chǎn)。

由此不難看出，低油價容易促成油氣并購交易。因為，面臨經(jīng)營困境的石油公司不得不通過出售資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流，剝離非核心資產(chǎn)提高投資回報率;而手頭寬裕的企業(yè)及金融資本，往往利用低油價契機(jī)，以更便宜的價格收購更多的資產(chǎn)，迅速做大規(guī)模。

那么，低油價是否一定催生并購潮呢?

其實未必。業(yè)內(nèi)分析人士告訴記者，低油價并非油氣并購交易的必要因素。上世紀(jì)80年代初涌現(xiàn)并購潮，主要是因為資源國的國有化運(yùn)動使得石油公司失去大量區(qū)塊、資源，當(dāng)時盛行的石油峰值論在一定程度上也造成了行業(yè)恐慌，石油公司從而期望通過并購獲得資源、占領(lǐng)市場。而90年代末，油價持續(xù)低迷讓石油公司經(jīng)營難以維持，只能“抱團(tuán)取暖”，實施大規(guī)模并購以降低成本、建立優(yōu)勢。另外，當(dāng)時油價最低只有每桶10美元，幾乎沒有再下降的空間，石油市場復(fù)蘇在望。

本輪低油價下油氣并購活動為何疲軟?

反觀本輪油價波動，自2014年年中油價大幅下跌以來，國際油氣資產(chǎn)交易量大幅降低。特別是2015年，全年只發(fā)生交易290筆，達(dá)成交易額1820億美元，比上年分別下降39%和27%，創(chuàng)近7年新低。其間，雖然也出現(xiàn)了西班牙雷普索爾收購加拿大塔里斯曼、殼牌收購BG等超大規(guī)模的公司并購交易，但離并購潮還相距甚遠(yuǎn)。

從市場形勢來看，中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院分析，并購市場低迷的主要原因是當(dāng)前環(huán)境下買賣雙方對資產(chǎn)價格的分歧大，交易難以成功。買方希望買到廉價資產(chǎn)，但賣方對未來油價上升有信心，不愿低價出售，難以達(dá)成一致。此外，在收購方式上，由于資金缺乏，有些公司提出的換股收購方式不被賣方接受，也導(dǎo)致了交易失敗。

行業(yè)經(jīng)驗表明，低油價下買來的油氣資產(chǎn)并非穩(wěn)賺不賠，也不是所有投資者都選擇趁價格低點抄底。“買漲不買跌”，之前跌跌不休的油價連連擊破人們心理底線，嚴(yán)重打擊了市場信心。盡管當(dāng)前油價有所反彈，但市場前景不明朗、現(xiàn)金流吃緊，石油公司投資決策自然更加謹(jǐn)慎。

交易意愿也不能忽視。上述分析人士表示，歷史上油氣大規(guī)模并購主要由跨國石油公司巨頭引領(lǐng)。目前，這些巨頭們體量已經(jīng)很大了，規(guī)模邊際效應(yīng)不大，如果貿(mào)然發(fā)起大規(guī)模并購，反而會大幅提升成本。而亞洲國家石油公司當(dāng)前更多在考慮如何消化高油價時期買進(jìn)的資產(chǎn)，再加上石油市場供過于求在一定程度上緩解了他們保障國家能源供應(yīng)安全的壓力，所以也相對缺乏發(fā)起大規(guī)模并購的動力。

相反，北美是油氣并購交易中的亮點。據(jù)統(tǒng)計，2015年北美油氣并購交易數(shù)量198筆，占全球總交易數(shù)量的69%;交易金額超過622億美元，占全球總交易額的34%。由于對資源、規(guī)模的渴望，且依托于北美交易市場和金融市場的便利，北美大中型獨(dú)立公司表現(xiàn)活躍。不過，限于規(guī)模、資金、實力等因素，他們也難以產(chǎn)生大體量的并購。

低油價下如何理性看待企業(yè)并購?

一般而言，買賣能否達(dá)成，除了要看價格是否合適，更要考慮雙方的需求。同樣，石油公司在低油價下開展并購交易，除了看成本，更要考慮能否通過并購建立良好的資產(chǎn)組合，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。換句話說，油氣并購交易，與油價漲跌不無關(guān)系，但更多地與企業(yè)對未來市場走勢和行業(yè)格局的判斷有關(guān)。

以殼牌成功并購BG為例。此前，對于這樁“超級并購”，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，如果油價持續(xù)低迷，BG或?qū)⒊蔀闅づ频?ldquo;燙手山芋”，但從長遠(yuǎn)來看，積極影響不少：通過收購，殼牌的油氣資產(chǎn)規(guī)模大幅提升，在一定程度上也能彌補(bǔ)低油價時期因為勘探投資下降造成的上游資源接替不足。更值得注意的是，殼牌看中BG，除了深海油氣業(yè)務(wù)和LNG業(yè)務(wù)的發(fā)展需要之外，或許還有保持北美頁巖氣業(yè)務(wù)份額的考慮。而深水、液化天然氣、非常規(guī)正是化石能源重要的發(fā)展方向。

當(dāng)前，油價波動反映了市場資源重組和利益博弈，帶動國際石油公司發(fā)展戰(zhàn)略從注重規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)為注重價值增長，經(jīng)營策略從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“成本優(yōu)先”。作為國際市場競爭中的后來者，中國石油公司同樣面對成本上升的壓力和油價低迷的挑戰(zhàn)，更應(yīng)該胸懷全球，目光長遠(yuǎn)，關(guān)注石油行業(yè)的變化趨勢，借鑒國際先進(jìn)同行的應(yīng)對策略，在發(fā)展中把握好規(guī)模、產(chǎn)量與效益的關(guān)系，尋求短期效益和長遠(yuǎn)發(fā)展的平衡。

有研究表明，未來幾十年化石能源仍將是世界主導(dǎo)能源的格局不會變，世界能源從高碳向低碳、從常規(guī)向非常規(guī)發(fā)展的長期趨勢不會變，全球油氣供應(yīng)端中長期偏緊的態(tài)勢不會變。這都決定了未來油價終將回歸合理區(qū)間，石油行業(yè)前景依然光明。而立足當(dāng)前，中國石油公司應(yīng)該積極抓住本輪低油價下石油市場“淘金”的機(jī)會，有買有賣、有進(jìn)有退地優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建高質(zhì)量資產(chǎn)組合，為未來謀篇布局。

究其根本，“外因是變化的條件，內(nèi)因是變化的根據(jù)，外因通過內(nèi)因而起作用”。石油公司生產(chǎn)經(jīng)營必須重視油價，不能迷信油價;投資決策必須研究市場，不能盲從市場。在預(yù)測油價是否觸底反彈、并購窗口期何時開啟時，探討如何在市場大變革、大調(diào)整中把握行業(yè)規(guī)律，保持戰(zhàn)略定力，以創(chuàng)新推動轉(zhuǎn)型升級，或許是更重要的問題。

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