近兩個月，在需求預期轉弱的背景下，國際原油價格累計跌幅超20%。分析人士表示，海外主要經濟體宏觀數據表現不佳，在經濟衰退的預期下，原油需求承壓，未來需求端變化將主導油價走勢。短期在流動性收緊的情況下，市場需要注意油價高波動風險。

經濟衰退引發需求擔憂

文華財經數據顯示，截至8月9日中國證券報記者發稿時，美國原油期貨主力合約自6月9日高點123.68美元/桶已經回落至90美元/桶附近，累計跌幅約27%；同期布倫特原油期貨主力合約跌幅約23%，目前交投于96美元/桶附近。

“近期油價走勢說明經濟衰退引發的需求擔憂壓倒了供應擔憂，可以說，地緣政治沖突帶來的溢價空間已經蒸發了。”石油經紀商PVM分析師斯蒂芬·布倫諾克說。

“近期國際油價表現低迷的背后，市場都在消化美國通脹尚未見頂，導致美聯儲采取更為激進的加息路徑。”紫金天風期貨原油研究員黃琬喆對中國證券報記者表示。

從宏觀面看，美國GDP數據連續兩個季度出現負增長，被機構認為經濟已走向“技術性衰退”。此外，英國央行近日警告稱，英國經濟也將在2022年底進入衰退。“目前宏觀預期氛圍偏弱，市場認為經濟衰退將至，且對衰退幅度的預期較為悲觀。”黃琬喆說。

“市場在評估全球經濟增速放緩對能源前景的實際影響，預計多國的通脹高企情況在今年內難以好轉，央行收緊貨幣的動力也將會增強，直到對油價形成負反饋沖擊。當前油價主要在宏觀風險與基本面現實之間博弈。全球主要央行快速加息，高通脹壓縮人們可支配收入，加上疫情影響服務業和旅游業，都給石油需求前景蒙上陰影。”美爾雅期貨原油分析師張宗珺對中國證券報記者表示。

供需矛盾緩解

美國能源信息署（EIA）統計數據顯示，美國出行旺季原油去庫存速度表現不佳，是近期油價加速下跌的另一個推手。數據顯示，截至7月29日當周，EIA原油庫存增加216.5萬桶，預期為減少46.7萬桶；汽油庫存減少20.4萬桶，預期為減少163.3萬桶。

“從EIA的能源展望來看，累庫將主要出現在下半年。隨著供應端歐佩克（OPEC）、美國等產量持續增長，石油供應的減少量大幅小于預期；而在經濟下行壓力下，原油需求增量弱于預期。需求與供給的此消彼長導致原油市場供需缺口對油價的推漲作用大幅減弱。”華金期貨認為。

從近期汽柴油裂解價差走勢看，汽油裂解價差已回落至30美元/桶附近，接近去年同期水平，在需求趨弱預期下，汽油價格持續下跌，美灣煉廠綜合加工利潤已回吐上半年漲幅。

“目前伴隨現貨市場下游采購放緩，盤面已經開始交易秋季檢修季需求減弱的預期。且前期全球開工量快速提升，油市供應增加，大幅緩解了此前的油市供需矛盾。油市基本面出現了明顯的邊際弱化信號。”黃琬喆說。

“當前原油的主線邏輯仍在于需求端變化。”黃琬喆分析，從供應端來看，美國頁巖油產量溫和增產，歐佩克維持共同增產框架不變，產能大國產量在石油禁運豁免期內保持穩定，主要的供應來源暫時沒有較大變數。從長周期的邏輯來看，常年投資不足導致的供應彈性偏低，以及個別國家的地緣問題仍是不斷擾動原油市場的因素。

呈現內強外弱格局

值得一提的是，在原油價格持續下跌的過程中，美國原油期貨（WTI）、布倫特原油期貨(Brent）與上海原油期貨（SC）走勢開始出現強弱分化，WTI表現最弱，SC表現最強。

“短期內布倫特原油期貨表現強于美國原油期貨，內盤油價強于外盤。”張宗珺分析，后續需關注美國CPI數據對美聯儲貨幣政策的影響，以及原油庫存等數據對油價走勢帶來的進一步指引。投資者可考慮Brent與WTI價差的短期套利機會，價差較窄時做多Brent、做空WTI。同時，可關注國內化工品利潤修復的套利機會。

在國際原油價格持續下跌之際，國際投行紛紛發聲，對油價進行預測。高盛認為，油價上漲的理由仍很充分，即使假設所有負面沖擊都發生了，原油市場仍處于較明顯的短缺狀態。

“即使經濟衰退擔憂開始拖累油價走低，但燃料替代可能仍會對價格帶來上行支撐。”美國銀行分析師表示。

展望后市，黃琬喆提示：“歐洲天然氣緊缺問題若持續，疊加冷冬預期，那么冬季油氣替代以及能源價格共振，都有可能成為油價新的向上驅動因素。短期在流動性偏低的情況下，市場需要注意價格高波動風險。”

“三季度，在歐美貨幣政策緊縮周期推進下，原油需求增幅逐漸放緩，油價重心將進一步下移。”張宗珺認為，美國主要頁巖油產量保持穩定，歐佩克剩余產能有限，原油市場整體的資本性投資不足，且投資開發周期長，短期內增產能力有限，預計油價在重心下移后會在75美元/桶-80美元/桶獲得支撐。（中國證券報）