強(qiáng)政策利好扶持，短期有望柴氫使用成本平價(jià)，燃料電池即將放量，首推億華通

0、首先強(qiáng)調(diào)，燃料電池不是主題投資，Q3起行業(yè)爆發(fā)增長(zhǎng)可以預(yù)見，龍頭企業(yè)能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)閉環(huán)。

1、政策：十省千輛大幕拉起，以獎(jiǎng)代補(bǔ)政策預(yù)計(jì)2-10個(gè)工作日內(nèi)落地，國(guó)補(bǔ)年100億級(jí)別，配合示范省強(qiáng)地補(bǔ)，推動(dòng)每年近2萬臺(tái)落地。冬奧會(huì)落地，規(guī)劃21年落地2500臺(tái)。伴隨地方加氫、用氫等基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)貼落地，政策扶持力度強(qiáng)勁。

2、成本顯著下降帶來的性價(jià)比，每kW成本從18年2.5萬左右預(yù)計(jì)下降至明年的1萬左右，80kW電堆降至100萬級(jí)別內(nèi)，隨著規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)每kW成本降至5000內(nèi)是可以預(yù)見。與此同時(shí)補(bǔ)貼仍然保持100萬級(jí)別，燃料電池車性價(jià)比出現(xiàn)。短期看性價(jià)比好于純電客車，中長(zhǎng)期看性價(jià)比有望好于柴油車(電解氫制氫、運(yùn)氫和儲(chǔ)氫測(cè)算可支持這一結(jié)論)。

3、億華通的市場(chǎng)地位。公司旗下上海神力做電堆，張家口及成都兩基地做燃料電池系統(tǒng)，有望實(shí)現(xiàn)1萬臺(tái)+產(chǎn)能。公司與豐田建立非常強(qiáng)的合作關(guān)系，在中高端系統(tǒng)領(lǐng)域有非常強(qiáng)市場(chǎng)地位。公司下游獨(dú)家包括福田、宇通、申龍、陜汽，穩(wěn)定合作包括中通、金龍、東風(fēng)、重汽。去除行業(yè)騙補(bǔ)銷量，中高端機(jī)型公司市占率在60-70%，明年看市占率有望保持。

4、業(yè)績(jī)測(cè)算。公司進(jìn)入業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)期，Q3環(huán)比大幅改善，8月就有100多臺(tái)交付。政策落地后全國(guó)采購(gòu)開展，Q4即有大幅的業(yè)績(jī)翻轉(zhuǎn)。明年看，公司冬奧會(huì)鎖定2500臺(tái)，約30億收入，此外還有青奧會(huì)幾百臺(tái)。考慮到明年政府計(jì)劃推廣2萬臺(tái)，謹(jǐn)慎估計(jì)明年城市公交推廣6000臺(tái)，億華通占有3600臺(tái)。明年億華通有望實(shí)現(xiàn)7000臺(tái)左右銷售，兌現(xiàn)50億收入，考慮到公司17-19年利潤(rùn)率維持在10%，不考慮規(guī)模效應(yīng)公司也有望實(shí)現(xiàn)5億利潤(rùn)，當(dāng)前僅僅25倍。

5、未來展望。中長(zhǎng)期看，行業(yè)目標(biāo)5萬臺(tái)客車+10萬長(zhǎng)線物流重卡，重卡作為燃料電池另一個(gè)重要推廣點(diǎn)，對(duì)燃料電池功率要求高，頭部企業(yè)占優(yōu)。公司已經(jīng)開發(fā)完成120kW電堆，明年即將量產(chǎn)。考慮到公司市場(chǎng)地位，公司實(shí)現(xiàn)2.5萬客車+5萬重卡銷量，實(shí)現(xiàn)400億收入，對(duì)應(yīng)40億利潤(rùn)，給予50倍估值，長(zhǎng)期市值2000億。此外公司與豐田的燃料電池乘用車合作也有望落地，進(jìn)一步打開利潤(rùn)空間。

6、再次強(qiáng)調(diào)，億華通作為唯一一家產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)兌現(xiàn)的龍頭上市標(biāo)的，享受產(chǎn)業(yè)鏈不斷下降的成本及高額補(bǔ)貼，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，這是一次成長(zhǎng)股的早期投資。

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