傳統能源巨頭早就在新能源賽道上狂奔了。比如，中石化和蔚來簽署了戰略合作協議，進行換電站業務的合作。

星空君在昨天的文章中提到，涉及到國計民生的命脈行業，國資可能會遲到，但絕不會缺席。

這句話也是說給動力電池行業的。

中國是全球新能源車尤其是電動車發展速度最快的國家，規模和整個歐洲基本持平。這個龐大的市場，肯定需要多家動力電池企業來支持。

今天我們不探討動力電池一哥寧德時代的領先地位，我們談一下悶聲發展的二線品牌。

悶聲有兩種情況，一種是悶聲發大財，一種是悶聲吞掉打碎的牙。從動力電池的發展情況來看，大部分都是吞掉碎牙。

甚至包括堅瑞沃能這種已經躺平的選手。

為什么會這樣?

因為競爭實在太慘烈了，為了維持銷量產能，獲得先發優勢，國內外動力電池一哥都在不斷的升級搶奪市場。

動力電池本身是重資產行業，需要大量的資金，設備消耗也比較快，必須不斷的更新設備。后面進入動力電池行業的二三線品牌，就得靠掙扎度日。

比如，國軒高科甚至“賣身”來緩解資金壓力。

除了國軒高科外，欣旺達也在動力電池領域有所突破，最近剛簽了五菱;還有一個二線品牌，值得認真關注，它就是億緯鋰能(SZ：300014)。

億緯鋰能發家史

星空君認為，偉大的企業都是To C的。恰好億緯鋰能的核心業務就是To C的，做紐扣鋰電池。

由于性能穩定，被眾多ETC廠商看中，在2019年跟著ETC的火爆實現銷量大增。

在2019年年報分析中，星空君曾得出了幾個結論：

1、2019年業績的暴增，和新能源產業無關。主要是ETC用電池業務帶來的突發性業績，并非是公司動力電池業務盈利能力的釋放。

2、公司的動力電池業務產能有待釋放，雖然充滿期待，但業績尚不明確。

3、儲能業務的營收額不高。

4、公司2018年全面轉型動力電池業務，投入巨額資金，雖然確定性較高，但存在一定的風險。

時過境遷，打臉了嗎?

前三點都在公司2020年年報里得到了驗證，甚至有專門的章節分析ETC業務遇冷后，傳統業務下滑嚴重。

第四點更加明確，公司動力電池業務幾乎翻番，成為2020年業績增長的主要亮點。2018-2020年公司動力電池營業收入占比從31%提升至50%。

那么問題來了，動力電池的風險在哪里?

二線電池廠的二線合作伙伴

在寧德時代左一個協議右一個協議，簽下包括特斯拉這樣的大單的時候，二線電池廠其實很糾結的。既沒有能力被一線新能源車看中，也很難通過調節產能結構實現性價比突破。

所以二線動力電池廠商的合作伙伴，也大多數是二線新能源車廠。億緯鋰能的合作方主要包括戴姆勒、起亞、華晨寶馬以及小鵬。

當然，這些客戶也不算太拉胯，給公司帶來足夠的利潤是沒有問題的。

隨著營收結構的變化，公司的財報結構也發生了變化，風險也開始不斷積累。

當前存在的幾個重大風險

1、存貨跌價風險

一線動力電池大廠往往供不應求，庫存周轉率比較快;而二線動力電池廠商大多存在著存貨跌價風險，和2018年相比，億緯鋰能的存貨從12億飆升至21.9億，幾乎翻了一番。

考慮到傳統紐扣鋰電池降價幅度不大，早期的存貨跌價風險也不大;動力電池降價幅度可是日新月異，新增存貨的跌價風險也就與日俱增。

2、壞賬風險

寧德時代這類一線大廠，憑借雄厚的實力，可以做到先款后貨。

和一線大廠相比，二線品牌為了生存，可能會不得不做出一些賬期的讓步，從而導致壞賬風險加大。從公司信用減值損失情況看，近兩年都在8000萬以上。

壞賬風險不斷增加。

3、資金鏈風險

上文提到，動力電池行業是重資產行業，現金流量表顯示，億緯鋰能近兩年來購買固定資產的現金流每年都超過20億，可以說賺的錢都拿去更新設備了。

不得不通過借款等融資手段來籌措資金，資金鏈非常緊張。

雖然2020年年報中顯示，短期借款減少了，但2021年的一季報中，短期借款再次攀升，意味著公司非常缺錢。

4、海外業務風險

年報顯示，公司2020年國內銷售業有所下滑，整體增量主要靠海外業務帶動。

隨著國際形勢的復雜化，尤其是新能源車行業涉及到政府補助，作為比較敏感的業務，很可能會受到國外稅收政策的影響。

海外業務占比的不斷增加，則增加了這方面的風險。

再次預測

在預測到2019年經營情況的同時，星空君再次大膽預測公司下一步的經營情況。

1、在適當的時機下，當風險積累到一定程度，公司的存貨和壞賬很可能會暴一次雷，但對公司的整體經營情況影響不大，只是影響單一年度的利潤。

2、動力電池業務勢必成為公司的核心業務，但這個行業燒錢嚴重，公司將不得不開啟借錢、融資各種籌錢模式。

3、二線動力電池品牌的最佳歸屬是被合資，合資對象可能是知名汽車品牌，也可能是其他動力電池品牌。

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