還未來(lái)得及高興，就已有了新的擔(dān)憂。

　　上周 ，中國(guó)人民銀行在分析過(guò)第一季度4.58萬(wàn)億的信貸資金流向后認(rèn)為，信貸資金流入第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的分布比較合理，由此得出中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較樂(lè)觀的結(jié)論，但央行的觀點(diǎn)并未得到其他部門的認(rèn)同。

　　由于政府制訂四萬(wàn)億投資計(jì)劃方向主要集中在民生工程、“三農(nóng)”、基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的六大領(lǐng)域，這些領(lǐng)域多屬于第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。然而第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：第一季度第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)速度太快，一些投資銀行的調(diào)研結(jié)果也顯示：很多政府投資和信貸資金正在流入第二產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。這在部分學(xué)者和機(jī)構(gòu)看來(lái)，頗有些投資推動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式重現(xiàn)的味道。

　　同時(shí)，他們也擔(dān)心，在原有產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題尚未完全解決時(shí)，政府投資刺激計(jì)劃是否會(huì)加劇上述矛盾？因此很多政府部門建議，未來(lái)一個(gè)季度不要著急推出新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而是密切關(guān)注4萬(wàn)億投資計(jì)劃落實(shí)的情況和出現(xiàn)的新變化。

　　貸款、投資去了哪兒？

　　中國(guó)的銀行業(yè)在過(guò)去三個(gè)月的時(shí)間里放貸4.58萬(wàn)億！這些錢到底流向何處？

　　本報(bào)獲悉，中國(guó)人民銀行內(nèi)部已經(jīng)做出一份詳細(xì)的一季度信貸分析報(bào)告，報(bào)告對(duì)第一季度信貸資金流入的區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)規(guī)模做出分析，之后央行認(rèn)為第一季度信貸資金在第一、二、三大產(chǎn)業(yè)上分布比較合理，所謂合理是一種比較均勻的資金分配模式。

　　4月22日上午，央行專門針對(duì)信貸數(shù)據(jù)做了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析。次日，央行副行長(zhǎng)易綱發(fā)表署名文章指出，金融危機(jī)情況下的貨幣信貸較快增長(zhǎng)利大于弊。

　　但央行所認(rèn)為的信貸結(jié)構(gòu)合理在其他部委和機(jī)構(gòu)的人看來(lái)卻未必合理。

　　“現(xiàn)在我擔(dān)心，是否有一些過(guò)剩的產(chǎn)能也有貸款資金流入？”國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副主任祝寶良猜測(cè)，根據(jù)之前他已經(jīng)從央行那邊獲取的一些信息，一些產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)獲得的貸款也不在少數(shù)。

　　事實(shí)上，第一季度經(jīng)濟(jì)就數(shù)據(jù)已經(jīng)讓祝寶良感到十分奇怪。

　　4月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示：一季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資28129億元，同比增長(zhǎng)28.8%。從產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)(下面分別簡(jiǎn)稱為一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn))投資分別為332億元、10180億元和13050億元，同比分別增長(zhǎng)85.0%、26.8%和29.1%。

　　“本來(lái)4萬(wàn)億投資計(jì)劃應(yīng)該集中民生工程、‘三農(nóng)’、基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)產(chǎn)業(yè)，這些投資方向多屬于第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。”祝寶良說(shuō)，“三產(chǎn)、一產(chǎn)投得快，大家可以理解，因?yàn)橐划a(chǎn)農(nóng)業(yè)基數(shù)低，三產(chǎn)包括醫(yī)療保險(xiǎn)等在內(nèi)，所以85.0%、29.1%增長(zhǎng)率并不是說(shuō)很快，但我不明白一季度第二產(chǎn)業(yè)投資速度增長(zhǎng)為什么那么快。”

　　此前，國(guó)家發(fā)展改革委主任張平多次表示，4萬(wàn)億投資將不搞重復(fù)建設(shè)，重點(diǎn)鎖定在關(guān)注民生，關(guān)注“三農(nóng)”，搞好基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，做好節(jié)能減排工作，以及加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。

　　對(duì)二產(chǎn)中的一些具體產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)情況，祝寶良更是感到迷惑。

　　“但像鋼鐵、電力、港口產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩了，此輪投資也增長(zhǎng)了很多。”他說(shuō)。

　　最近，國(guó)金證券對(duì)上市公司做了調(diào)查，他們希望能從微觀企業(yè)層次對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行解答。

　　從調(diào)查結(jié)果上看，貸款多的行業(yè)主要集中在中上游和投資周期較長(zhǎng)的行業(yè)，如房地產(chǎn)、電力設(shè)備、煤炭、水泥、有色金屬和機(jī)械等，而這些企業(yè)主要是國(guó)有企業(yè)。“貸款流向投資周期偏長(zhǎng)的中上游企業(yè)，這些行業(yè)有大量的資金需求，資金流入對(duì)這些企業(yè)有一定支撐。”國(guó)金證券王曉輝給出結(jié)論。

　　合理的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)

　　什么樣的產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)可以支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)的高增長(zhǎng)？

　　“理想模式當(dāng)然是現(xiàn)在的模式，幾個(gè)產(chǎn)業(yè)都起來(lái)了，這就代表了政府、民間的投資都起來(lái)了。”祝寶良說(shuō)，之前他主要擔(dān)心一產(chǎn)和三產(chǎn)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但二產(chǎn)不漲。

　　但目前情況是二產(chǎn)投資不僅增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)速度還很快，“這可能說(shuō)明我們之前的判斷可能又錯(cuò)了，有可能產(chǎn)能過(guò)剩沒(méi)那么嚴(yán)重，民營(yíng)投資又起來(lái)了，如果是這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的就率先復(fù)蘇了！”祝寶良說(shuō)。

　　祝寶良認(rèn)為，如果二產(chǎn)投資主要集中在家電、電子元器件、服裝、造紙等下游產(chǎn)業(yè)，由于這些產(chǎn)業(yè)民營(yíng)企業(yè)居多，這可能意味著民間企業(yè)真的開(kāi)始增加，這是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況。

　　但是，如果二產(chǎn)投資集中在鋼鐵、有色金屬、造船等這些政府主導(dǎo)的壟斷性行業(yè)，那么政府4萬(wàn)億計(jì)劃可能無(wú)法達(dá)到政府投資計(jì)劃設(shè)計(jì)的初衷，因?yàn)檫@些行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，那么這就預(yù)示著產(chǎn)能過(guò)剩的調(diào)整沒(méi)有結(jié)束。

　　國(guó)金證券的調(diào)研結(jié)果顯示，就目前貸款需求來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)貸款增加程度小于國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)，34.5%的民營(yíng)企業(yè)表示貸款多于去年，而國(guó)有企業(yè)這一比例達(dá)到57.6%。

　　“民營(yíng)企業(yè)貸款減少主要是因?yàn)橘J款意愿不強(qiáng)，民營(yíng)企業(yè)幾乎沒(méi)有新開(kāi)工的項(xiàng)目”，國(guó)金證券王曉輝在報(bào)告中指出。

　　不過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家王小廣卻認(rèn)為，“民營(yíng)資本是對(duì)的，它就不能接，不能增加投資，因?yàn)槭袌?chǎng)是過(guò)剩的。如果民營(yíng)資本增加投資，那么問(wèn)題是，投資起來(lái)了，需求在哪呢？所以民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該保守點(diǎn)，有訂單再生產(chǎn)，沒(méi)訂單就不投資。”

　　此外，在對(duì)信貸資金用途調(diào)查中，國(guó)金證券研究員還發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)貸款資金用途主要分為兩類：延續(xù)以前的項(xiàng)目和新開(kāi)工的項(xiàng)目。調(diào)查結(jié)果顯示：目前在建項(xiàng)目以延續(xù)之前的項(xiàng)目為主，在電力設(shè)備、有色金屬、機(jī)械、家電和傳媒旅游表現(xiàn)尤其明顯；水泥行業(yè)新老項(xiàng)目各一半，電信新項(xiàng)目主要是來(lái)自3G，石化主要是大型企業(yè)。

　　效果還要觀察

　　在王小廣看來(lái)，今年前三個(gè)月過(guò)高的信貸投放已經(jīng)加劇經(jīng)濟(jì)失衡的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，信貸刺激會(huì)導(dǎo)致資金無(wú)法有效被利用。“第一季度的信貸不大可能全部都流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中，即使流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是流到國(guó)有企業(yè)，可能很多企業(yè)把這個(gè)錢都用在圈地或搞房地產(chǎn)，而真正需要資金、用于技術(shù)升級(jí)的企業(yè)和中小企業(yè)無(wú)法得到現(xiàn)金。”

　　其次，當(dāng)前的資金流向可能會(huì)進(jìn)一步增加過(guò)剩產(chǎn)能。

　　“由于政府刺激經(jīng)濟(jì)，有一些企業(yè)可能因此誤判，從而增加投資，采取積極進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)措施。但經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有復(fù)蘇，一旦經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入調(diào)整，這批企業(yè)可能就要死掉了”。王小廣說(shuō)。

　　這些情況在國(guó)有企業(yè)身上可能更加明顯。“國(guó)有企業(yè)如果增加原來(lái)產(chǎn)能的話，就會(huì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。王小廣已經(jīng)注意到了最近鋼鐵、水泥的投資在增加，但他認(rèn)為，這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，這些企業(yè)反而會(huì)陷入更困難的境地。

　　最后，經(jīng)濟(jì)是否可以承受信貸增加導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫。“現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整出現(xiàn)延緩，這主要是有資金在穩(wěn)定房?jī)r(jià)。房?jī)r(jià)穩(wěn)定后，股票市場(chǎng)開(kāi)始上漲，但現(xiàn)在很多沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的股票價(jià)格還高高在上，這都是泡沫”。

　　而祝寶良則擔(dān)心未來(lái)信貸回收時(shí)會(huì)面臨著較大的考驗(yàn)。“未來(lái)回收流動(dòng)性沒(méi)有問(wèn)題，但是就是怕在經(jīng)濟(jì)突然起來(lái)以后，貨幣流通速度大幅增加，但是來(lái)不及很快回收，這樣可能會(huì)導(dǎo)致通脹，或者回收過(guò)快又可能把經(jīng)濟(jì)整死。”

　　也因此，目前一些政府部門建議，未來(lái)一個(gè)季度不要著急推出新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而是等待4萬(wàn)億投資計(jì)劃落實(shí)情況，觀測(cè)出現(xiàn)的新變化。

　　“沒(méi)有必要繼續(xù)推出第二套促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方案，第一套4萬(wàn)億還沒(méi)花下去呢，你再去出什么措施呢？”祝寶良反問(wèn)，他認(rèn)為目前的關(guān)鍵在于對(duì)4萬(wàn)億投資計(jì)劃的落實(shí)。“去年實(shí)際投下去是1040億，今年剩下3個(gè)季度每個(gè)季度還有2000多個(gè)億，未來(lái)三個(gè)季度投資肯定比前期要稍微快一點(diǎn)。”

　　實(shí)際上，對(duì)于新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，財(cái)政可能也面臨心有余而力不足的情況，一季度財(cái)政收入同比下降8.3%，稅收收入下降10.3%，而支出卻增長(zhǎng)了34.8%；按照2009年預(yù)算安排，今年財(cái)政收入增速目標(biāo)是8%，稅收收入預(yù)算目標(biāo)8.2%，但一個(gè)季度下來(lái)這兩個(gè)數(shù)據(jù)還處于負(fù)8%和負(fù)10%的水平，與全年目標(biāo)差距甚遠(yuǎn)，收支壓力是財(cái)政部和國(guó)稅總局下一步面臨的最大困難。

　　祝寶良認(rèn)為，如果真要推出第二輪刺激計(jì)劃，關(guān)鍵是財(cái)政怎么花錢，財(cái)政政策怎么繼續(xù)搞擴(kuò)張，而擴(kuò)張的財(cái)政政策無(wú)非兩途：第一像美國(guó)一樣減稅，第二像中國(guó)一樣增加支出。他現(xiàn)在傾向于前者。

　　財(cái)政部目前正在為如何面對(duì)收支矛盾而加強(qiáng)稅收征管等工作，繼續(xù)減稅幾乎沒(méi)有了空間，“把已經(jīng)出臺(tái)的減稅政策落實(shí)下去就會(huì)有5000億的減收”。據(jù)悉一季度，由于各項(xiàng)減稅措施財(cái)政已減收了700億收入。

　　如果繼續(xù)減稅將無(wú)法支撐如今龐大的支出規(guī)模。而9500億的赤字規(guī)模也在束縛著支出的繼續(xù)擴(kuò)大，“9500億的赤字雖然不到GDP的3%，但如果明年財(cái)政收入不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，這將成為財(cái)政沉重的負(fù)擔(dān)。”