事件

　　赤天化（600227）公司公告與東方紅日公司參股甲醇汽油公司，是繼清潔煤技術利用之后，向新能源領域邁向的第二步。

　　分析

　　合作方甲醇汽油技術及推廣實力較為深厚：1、貴州東方紅升是北京東方紅升新能源應用技術研究院投資的企業，其戰略合作伙伴：國家化工業生產力促進中心、全國醇醚燃料與醇醚清潔汽車委員會、江蘇省煤化工程設計研究院、中國石油(601857)大學等，合作團隊中包括中國工程院院士3人、教授10人、高級工程師7人，是貴州省甲醇燃料地方標準的制定單位之一，該公司已和中國石化(600028)貴州分公司簽訂了在貴陽市、六盤水市、遵義市推廣M15車用甲醇汽油的合作協議；2、合作協議主要內容是金赤化工向東方紅日提供甲醇汽油用甲醇，供應價格根據生產成本加上合理利潤來確定，金赤化工可參股生產車用乙醇(變性醇)，未來推廣到M10車用和M30工業用甲醇柴油。

　　公司發展甲醇汽油，具有資源優勢：1、公司全資子公司金赤化工目前參股吉源、官倉、林東等煤礦，權益71.5萬噸，我們認為公司未來煤炭權益量要達到120-150萬噸，幾乎相當于金赤化工的年煤炭需求量，煤化工成本鎖定；2、公司在桐梓的煤化工項目，采用德士古技術，一期工程30萬噸合成氨、聯產52萬噸尿素、30萬噸甲醇，目前基地建設符合預期，采購接近尾聲，目標年底建成，具備試車條件，11年上半年打通裝置并出產品，如果裝置一切順利，11年年底再上一臺氣化爐(德士古原裝置包含3臺，兩開一備)，合成氨及甲醇產能增長50%；3、作為貴州省重點支持的化工企業之一，甲醇汽油及未來的甲醇柴油打開了公司產品銷路。

　　貴州省正進行甲醇汽油的推廣試點工作：1、政府目前只推行M15甲醇汽油試點；2、汽油由省內兩大石油銷售公司提供，試點加油站由中石化貴州公司承擔；3、甲醇汽油的調配與運輸要考慮合理布局，初步定在貴陽、六盤水、黔南、黔西南、銅仁；4、對甲醇汽油消費者，暫按0.3元/升標準補助，時間為2年；5、前期試點車輛原則上以城市公交和公司出租車輛為主。

　　甲醇汽油將拓寬公司利潤來源：1、貴州成品油消費約250萬噸，汽油消費100萬噸左右，其中，貴陽市消費35萬噸左右，如果全省試用M15甲醇汽油及M10甲醇柴油，則需求甲醇30萬噸，而2009年全省精甲醇產量不過2萬噸，公司甲醇銷量前景看好；2、目前甲醇汽油的定價是90號汽油出廠價x0.911，如果從生產到終端銷售，噸甲醇盈利可高達3000元/噸(除稅)，根據山西運行經驗，大部分利潤讓銷售網絡賺取，預計合資公司噸變性醇盈利能實現1000元/噸的利潤，假設年銷量7萬噸，按金赤化工50%權益計算，預計貢獻EPS0.03元；3、成立合資公司的重要意義在于，如果試點成功，將來甲醇汽油M15變為M85，甲醇銷量將大幅提升，可能達30萬噸，將大幅增厚公司業績；4、甲醇汽油的關鍵在于添加劑，根據山西運行經驗，1噸M15的添加劑售價約3.5萬元，可混配100噸的甲醇汽油，良好的添加劑可降低甲醇汽油使用風險，并可將國III標準的汽油提升至國IV水平。

　　公司天福項目Shell裝置有望9月下旬重新試車：天福化工年產30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚，合成氨主要配套給貴州最大的磷化工企業甕福集團。今年6月份Shell裝置停車，主要原因是盈德氣體(作為天福化工項目的獨立氣體供應商)空分設備一轉子出現故障，延誤工期2個月。由于停車前，該項目已經打通流程，因此，將來試車時間可能縮短。預計9月下旬安裝到位，再次試車。

　　公司投資價值值得長期關注：1、公司具有區域壟斷優勢，化肥、甲醇等占有市場主要市場份額；2、與成都鐵路局合作的戰略裝配站，屬桐梓地區唯一，年輸送量100萬噸以上，未來路權可能歸公司，公司轉型從省內壟斷銷售轉為輻射重慶及兩廣，從單純生產轉為資源控制，成本將有所下降。

　　投資建議

　　維持“買入”評級，短期股價刺激因素：秋季化肥需求即將來臨、甲醇汽油所需甲醇省內具有壟斷性。長期來看，公司權益煤炭產量達到150萬噸，節約成本2-3億元，增厚EPS0.2-0.3元，金赤化工及天福化工全部項目達產后，EPS可能達到0.55元。