生意社03月21日訊

　　一、化工行業投資策略及模擬組合：

　　1、投資思路1)

　　化工行業觀點：

　　上周油價高位震蕩，油價連續3周的盤整使得石化產品漲勢放緩，農藥、化肥需求保持穩定，其中尿素和磷礦價格將維持強勢。盡管油價仍然維持強勢，但是受低迷需求影響上周化纖、聚氨酯、橡膠、甲醇及其下游等產品價格出現回調，其中化纖價格受3月份下游訂單仍然低迷，而上游原料庫存較高影響，整體回調幅度明顯。上周化工產品整體回調，印證了我們對目前化工產品在無需求支撐和高油價成本支撐下未來反彈空間有限的判斷，需提防油價回調可能帶來的化工品價格下跌，建議尋找供需面尚可，受益高油價，未來有提價空間且彈性大的品種。

　　2)個股觀點：

　　上周市場出現一輪調整，我們對此的理解是盡管一季度環比來看并沒有繼續惡化，但是需求面尚未出現明顯改善的情況，如果二季度需求面遲遲沒有好轉，且一季度業績預期整體較差的情況下，市場可能會出現一輪調整。當然這段時間不排除在政策面或基本面會有超預期的利好出現。但是基于對一季度業績的判斷，我們認為市場目前的強勢和一季報業績普遍低于預期的基本面是相背離的。

　　我們暫維持對化工板塊整體謹慎的判斷，繼續跟蹤需求面等待出現積極的信號。操作上建議逢高減持沒有供需面和業績支撐的個股，買入供需面穩定，業績環比向好的品種。

　　行業建議關注尿素、農藥、煤化工、油氣服務等業績穩定板塊，相關個股：湖北宜化、華邦制藥、黑貓股份、東華科技、廣匯股份、久聯發展、雅化集團、鼎龍股份、寶通帶業等

　　2、投資模擬組合

　　根據宏觀、中觀和微觀的判斷，結合具體個股的具體情況，考慮到不同股票的流動性特征，我們構建本周化工基本模擬投資組合如下：

　　建議標配，中國石化(20%)、湖北宜化(20%)、中國石油(20%)、煙臺萬華(20%)、上海家化(20%)。(投資要點見后)

　　3、投資策略逢高減持沒有供需面和業績支撐個股，逢低關注供需面穩定，業績環比向好品種。

　　二、盈利預測調整：

　　雅化集團12、13年業績0.78、0.94元/股三、行業動態及最新觀點

　　四、重點推薦標的動態：

　　黑貓股份：高油價利好出口型炭黑企業，3月份漲價預期業績彈性大

　　1、受益國內車用炭黑需求持續增長以及高油價下國外乙烯焦炭黑競爭力喪失，國內炭黑出口量大幅增長，炭黑3月份提價是大概率事件，而上半年原材料煤焦油將維持弱勢，國內優勢炭黑生產企業處于一輪景氣上升周期：

　　我們認為，短期來看，一方面高油價使得國外炭黑生產企業成本顯著提升，3月份炭黑提價是大概率事件，進而會帶動國內炭黑企業提價，而對于能夠出口到國外高端市場的企業將最為收益。另一方面焦炭原材料煤焦油，由于其需求占比較大的煤焦油深加工目前需求不景氣，上半年價格將保持平穩，國內炭黑企業盈利能力有望大幅提升。

　　中長期來看，國內汽車銷量、保有量穩定增長，全球產能向國內轉移，國內炭黑供需關系正逐漸改善，從大的周期來看，國內炭黑正處于一輪景氣上升周期，盡管供需關系的改善較為緩慢，但是一旦國外出現產能關停，國內出口迅速增加，隨時都可能走出一波行情。

　　而對于像黑貓股份這樣，產品能夠進入國外高端輪胎企業供應體系的企業來說，其出口產品的盈利情況明顯好于國內，部分擺脫了國內炭黑的過剩競爭，其規?；杀緝瀯?、議價能力明顯強于小企業，因此未來盈利能力將顯著好于國內其他企業。

　　2、炭黑內需看國內汽車銷量和保有量增長，外需看高油價下國內煤焦油成本優勢明顯，優勢企業出口大幅增長：

　　2012年國內汽車銷量預計增速8%，汽車保有量將增長15%以上，國內炭黑需求將保持高于汽車銷量增速增長。短期來看油價高企，導致國外使用乙烯焦生產炭黑企業成本上喪失優勢，而國內以黑貓股份為代表的優勢企業憑借性價比優勢，已獲得全球各大輪胎企業認可，進入其供應商體系，長期來看，國際需求也會更進一步向中國傾向，未來國內炭黑出口量有望繼續保持較快速度增長，從而改善國內炭黑過剩的局面。

　　3、國內炭黑供需面不斷改善，未來兩年或將迎來供需拐點：

　　受益國內炭黑出口量大幅增長，未來兩年國內炭黑企業開工率將穩步提升，如果國內出口數量超出我們預期，那么有可能帶來炭黑的一輪大行情，我們預計未來2-3年內會迎來炭黑供需和景氣的大的拐點。

　　4、建議關注國內炭黑龍頭企業黑貓股份、龍星化工黑貓股份：12年公司唐山項目將投產20萬噸，屆時公司產能將達到90萬噸，規模優勢明顯，公司12年出口量將繼續快速增長，盈利能力和穩定性不斷增強。按照目前炭黑價格我們測算公司12-13年EPS分別為0.43和0，53元，短期看，3月份炭黑漲價預期是股價短期催化劑，公司受益炭黑漲價業績彈性巨大，炭黑價格每上漲100元/噸，年化增厚EPS0.12元，上調評級至“買入”評級。

　　浙江龍盛:需求尚未好轉，估值提前見底

　　1、染料業務四季度受下游需求低迷影響，預計盈利情況和三季度持平，寡頭地位決定穩定盈利能力。

　　公司是分散染料寡頭，定價能力強，即使在08年金融危機仍然維持穩定盈利，預計四季度毛利率仍然維持穩定，但是受下游需求低迷影像，預計盈利情況和三季度持平?；钚匀玖细偁幖ち?，且下游粘膠纖維等受歐洲經濟不景氣影響，預計銷量不會有太大起色，預計仍然維持和三季度相當的水平。目前下游紡織行業受國內外經濟不景氣影響，暫時還看不到好轉的跡象，但盈利能力將維持穩定。

　　2、中間體業務新產能仍處于壓價搶市場份額階段，影響當期產品毛利率公司中間體業務由于公司今年新產能投放對市場沖擊較大，公司憑借成本優勢，主動采取壓價策略搶占市場份額，因此產品毛利率有一定下降，目前簡苯二胺毛利率在25%左右，間苯二酚和對苯二胺毛利率仍然維持30%以上。間苯二胺主要用于生產染料、農藥，間苯二酚主要用于橡膠、木材粘合劑，而對苯二胺用于芳綸1414生產，這三個產品下游需求均相對穩定。

　　3、減水劑業務需求穩定，汽車零配件業務尚未好轉公司減水劑業務今年銷量和盈利情況比較穩定，但由于下游資金問題，應收帳款增長較快，汽車零配件業務自五月下旬以來需求減少，目前尚未好轉，但這兩塊業務對業績影響不大。

　　4、盡管各主營業務復蘇尚需時日，但目前估值水平已提前見底，給予“買入”投資評級，12個月合理價格8元。

　　我們認為，盡管公司各主營業務復蘇尚需時日，但其染料業務和中間體業務成本優勢明顯，贏利穩定性強，我們調整公司11-13EPS分別為0.55、0.70和0.85元，對應11年市盈率為10倍，12年為8倍，目前每股凈資產約5元左右(考慮國瓷材料IPO成功，上市后增厚每股凈資產約0.2元)，市凈率不到1.2倍，估值已接近08年最低水平。公司主營業務盈利穩定性強，估值已提前見底，給予“買入”的投資評級，12個月目標價格8元。

　　寶通帶業：業績符合預期，煤炭輸送帶和出口市場是看點

　　1、四季度毛利率大幅回升，一季報業績預告處于正常范圍，12年高增長可期：

　　公司年報業績符合我們預期，四季度毛利率水平恢復至27%，環比大幅回升。11年公司的重要成果是正式進入了神華核心供應商體系，宣告公司正式打開煤炭輸送帶市場，其中公司募投項目疊層阻燃帶作為神華唯一合格供應商在全神華推廣。年報顯示公司煤炭用輸送帶毛利率高達28%，明顯高于其他領域輸送帶，我們預計12年公司煤炭用輸送帶的收入占比將達到20%以上，從而提升公司整體毛利率水平。

　　公司一季報業績預告處于我們預計的正常范圍，輸送帶行業一般年初定價，全年價格會參考年初價格上下波動，而一季度天膠價格較去年四季度環比回升，這有利于公司全年的定價，后續看我們認為膠價大幅上漲不具備供面面支撐，公司12年整體盈利水平較11年將顯著回升。

　　2、看好公司在煤炭輸送帶領域和未來出口市場的拓展：

　　我們認為，公司成功進入神華，其在煤炭領域的示范效應顯著，更大意義在于其將能成為行業的標桿，提高公司產品在其它煤炭集團的認可度，公司已全面打開煤炭用輸送帶市場空間。

　　公司另一個亮點是11年出口大幅增長，11年出口金額7085萬，同比增長644%，毛利率22%，高于整體毛利率水平，主要由于公司11年在國外市場進入大型煤機生產商的渠道銷售體系，且訂單量充沛，公司目前出口處于供不應求的狀態。我們預計隨著公司超募資金投資的高強度鋼絲繩芯輸送帶投產，國外市場將保證其獲得足夠的訂單。

　　3、公司盈利趨勢符合預期，看好其在煤炭輸送帶領域和出口市場的拓展，維持“買入”的投資評級。

　　公司業績符合預期，公司在橡膠輸送帶領域無疑在技術、規模具有很強的競爭優勢。公司順利進入神華供應體系以后，成功打開煤炭市場，伴隨著原材料的下跌，公司毛利率將恢復到歷史平均水平，12年經營業績將大幅提升，我們認為在目前宏觀經濟不確定性大的情況下，公司12年有較好的基本面和業績支撐，無疑是攻守兼備的投資品種，維持“買入”的投資評級。

　　煙臺萬華：短暫低迷難掩長期價值

　　1、產量增加及裝置一體化致三季度業績略超市場預期：

　　公司業績分析：由于三季度MDI均價下跌(較二季度環比下跌約10%)

　　導致市場前期較為悲觀并出現恐慌殺跌，而目前看公司三季度業績環比增加4.2%，同比增加49%，超市場預期，我們認為主要是由于：1)公司三季度產品產量有所增加2)公司苯胺一體化裝置的運行降低產品成本，增強業務的競爭力2、MDI價差已位于底部區域，未來市場將逐步好轉：

　　雖然10月份MDI掛牌價格大幅下調(聚合MDI下調1000元/噸到15500元/噸，純MDI下調400元/噸到19800元/噸)，但考慮到目前聚合MDI價差已經達到歷史最低水平，純MDI價差也在底部區域，因此我們認為未來公司產品盈利繼續下降的幅度將比較有限。盡管對4季度的業績很難預測，但我們認為MDI調價是暫時的，單季度0.2元/股依舊是可以預期的。

　　據跟蹤了解，目前拜耳及上海聯恒(亨斯曼)在MDI業務上已經步入全面虧損，其開工率也均已降至6-7成(MDI裝置最低開工率不能低于60%)，因此我們認為MDI行業已經位于最差的時候，預計未來價格的上調會隨著經濟形勢的明朗而實現。

　　3、2011-13年產能增長確定，一體化下競爭力不斷加強：

　　公司未來產能不斷投放將保證業績的成長性。繼10年底寧波二期30萬噸MDI投產并配套36萬噸全球最大苯胺裝置提升競爭力后，今年11-12月寧波二期技改并增加10萬噸，預計明年上半年寧波基地將繼續擴至90萬噸，使總產能達110萬噸。煙臺八角基地進展順利，一期工程60萬噸MDI、30萬噸TDI預計2013年建成。并且公司未來有望逐步進入丙烯-環氧丙烷產業鏈及部分上下游領域，移植其強大競爭力。我們認為公司產能增長確定，而在全球供需平衡下，預計2012-2013年公司業務盈利能力增長明確。

　　湖北宜化：彈性最大的化工品種

　　1、內蒙青海的氯堿業務盈利持續給力公司氯堿業務戰略已經趨于向西部轉移，其完善的成本控制能力以及內蒙和青海相對較低的能源成本使得公司能夠賺取超出行業平均水平的超額利潤。內蒙40萬噸PVC項目負荷已開滿，青海30萬噸PVC項目已經于11年2季度投產，今年大約有10萬噸PVC的產量。預計今年PVC均價約6500元/噸(不含稅)，內蒙宜化的完全成本約5600元/噸，噸凈利700元/噸，青海的成本更低。

　　2、坐擁1.2億噸磷礦資源，資源價值重估下其估值水平有望提升公司江家墩磷礦擁有1.2億噸的儲量，是當地最好的磷礦之一，磷礦設計生產能力約100萬噸，預計12年投產。隨著公司磷礦資源屬性被市場逐步挖掘，其資源價值將重估，估值水平也將得到提升。

　　3、我們看好公司向西部發展及一體化的大戰略，維持買入評級目前公司的市值僅100億元左右，而其11年銷售收入有望達到150億元。考慮到公司向西部資源地區發展的戰略，公司在尿素、氯堿等大宗品中的成本優勢將進一步擴大，而且資源屬性將逐步被市場挖掘，維持“買入”評級。

　　4、投資建議：

　　作為一個強周期類中的高成長公司，我們長期的建議是持有底倉并做波段操作。展望接下來的1-2年，公司內蒙青海的氯堿項目有望開始大幅增厚公司業績，集團產權的進一步理順也使得管理層有動力做大市值。展望未來3-6個月，公司超預期的可能性在于4季度業績以及在內蒙或者新疆項目的資源獲得上有所收獲。

　　中國石化：化工業務景氣、煉油業務景氣度在政策支配下仍然處于底部，防御性的首選品種

　　1、化工業務隨經濟進入擴張期而走入景氣階段。

　　中國石化在乙烯為代表的石化業務上不斷擴張，技術亦不斷進步(反映在能耗和雙烯收率上)。這塊業務盈利能力和原油價格在行業景氣度周期向上或者維持的情況下呈正相關關系。

　　2、煉油業務在政策支配下仍然處于虧損邊緣這塊業務是政策性的，不能希望短期會有起色。長期看，國內的經濟轉型和市場經濟體系的完善都需要放松能源價格的管制，該塊業務將會充分體現業績的彈性。

　　3、公司盈利能力目前明顯處于底部，而估值上從PS、PE、PB看已經足夠便宜。

　　由于占收入50%左右的煉油業務由于政策限制而不能正常盈利，公司的盈利能力并不能從行業趨勢的判斷上來正常測算。

　　我們認為可以從長期化的PS來測算公司的估值。在100美元/桶的原油價格下，預計中國石化的收入將在2.5萬億人民幣左右。目前6936億元的市值看，大致0.3左右的PS，只能說已經充分反映了煉油業務的政策性風險。

　　從PE上看，我們預計公司今年的業績大致1元左右，目前大致7倍左右的動態PE。

　　從PB上看，即使不考慮公司的重置成本，靜態看目前1.3倍左右的PB也已經足夠便宜。

　　4、投資建議：雖然我們認為中國石化大的投資機會將是全球經濟走入向上通道，中國經濟進入確定的擴張期的時段。但是目前情況下仍然有估值修復的行情。因此建議重點配置，防御系統性風險并享受可能的估值修復。

　　康得新：所得稅率和費用影響11年業績，12年確定性高增長

　　1、所得稅率和股權激勵費用影響11年業績，預涂膜盈利能力進一步提高公司11年業績低于我們此前預計的0.47元，主要是所得稅問題影響0.04分錢，以及股權激勵費用影響0.02元，考慮到公司預涂膜產品和光學膜產品技術壁壘高，同時屬于國家產業政策支持的產品，獲得高新技術企業認證的概率極大，未來綜合稅率將進一步降低。

　　盡管公司募投項目的2.4萬噸預涂膜生產線還在調試當中，但公司通過對已有的1.8萬噸生產系進行提速改造，加上產品提價，公司預涂膜業務在仍實現了55%的收入增長。同時，在產品結構優化，出口占比提高，高端新產品不斷推出等因素的影響下，各類預涂膜的毛利率同比提高3-4個百分點。

　　2、光學膜項目進展順利， 12年繼續保持高增長公司4000萬平米光學膜示范線已1月份量產，預計3月份完全達產。

　　公司目前已經與國內4家企業簽訂戰略合作協議(創維(微博)、惠科、佳的美、天樂)，預計在手訂單1500萬平米，其他客戶預計將在2012年陸續簽訂合作協議，如京東方、TCL(微博)、天馬、長虹等，預計國內需求總量達4.8億平方米。

　　隨著募投的4條高速生產線的投產，公司2012年的預涂膜產能將達到4萬噸以上，增長超過1倍將解決目前產品供不應求的局面。此外公司4000萬平米的光學膜生產線也開始為下游客戶供貨，一季度開始即可以貢獻業績。因此公司公告2012年一季度凈利潤同比增長超過150%，我們預計公司2012年將整體保持超過150%的增長。

　　3、中短期看光學膜拿到大客戶訂單，長期看業績繼續高增長，維持“增持”的投資評級，12個月目標價格30元。

　　我們預計2012年公司預涂膜產能即將翻番，預計該業務將實現100%的增長，實現Eps0.8元左右，保守計算當前已經確定的1500萬平米光學膜合同可實現Eps0.3元，維持對12/13年eps1.10和1.57元的盈利預測，考慮到未來公司的光學膜仍有可能持續獲得其他面板企業的訂單，產量有望超預期，維持“增持”的投資評級。

　　鼎龍股份：工信部獎狀如期而至，估值已入安全區域

　　1、本次獲獎項目中唯一獲全票通過，減少產業化疑慮該獎項由工信部組織評選，含金量高，公司是本次評比中唯一一個獲得全票通過，證明公司彩色聚合墨粉項目在技術先進性、應用前景和經濟效益方面獲得了信息技術領域專家和權威的一致認可。且能夠獲得該獎項的項目是已授權專利項目，已產業化或產業化難度較小的項目。根據我們對項目進度的跟蹤，公司目前彩色聚合碳粉項目部分設備已經吊裝階段，項目進展順利，預計在明年3月份試車，公司彩色聚合碳粉的產業化項目成功，將給公司帶來爆炸式業績增長和估值提升。

　　2、彩色碳粉決定行業利潤走向，公司產業化成功不會帶來行業惡性競爭目前打印機行業的特點是靠耗材贏利，彩色碳粉幾乎決定了整個打印機行業的利潤走向，而靠賣打印機的贏利相對較小，且沒有持續性，因此我們判斷，即使公司產業化成功，惠普(微博)、佳能(微博)等大型廠商不會做出也不會允許行業出現惡性競爭的局面，行業高盈特性利仍將維持。目前彩色聚合碳粉市場需求量約為4萬噸左右，按照每年行業至少15%以上增速來測算，每年光新增需求具有6000噸，足夠公司的發展。

　　3、并購上游企業、獲得行業最高榮譽，體現公司維護和建設行業的決心和能力，耐心等待彩色聚合碳粉項目投產。

　　從前期公司公告收購上游顏料企業，以及公司獲得行業內最高榮譽，技術和產業化可行性獲得認可，可以看出公司始終在努力維護和建設好打印機耗材行業，其決心和能力有目共睹，我們只需耐心等待彩色碳粉項目投產。

　　4、工信部獎狀如期而至，近期股價回落估值已入安全區域，維持”增持”評級，合理股價在35.1-41元。

　　按照彩色聚合碳粉30萬元/噸售價，噸凈利15萬元測算，每銷售100噸銷售，貢獻EPS 0.16元，對業績貢獻和估值提升巨大。而不考慮彩色碳粉明年貢獻，預計11，12年貢獻EPS分別為0.6和0.85元，假設12年彩色聚合碳粉投產成功，12-13年分別銷售200、800噸，則11~13年EPS分別為0.60，1.17和2.30元。公司是化工股中典型的技術突破與創新型成長品種，應給予一定估值溢價，給予12年30-35倍市盈率，對應合理股價在35.1-41元，一旦彩色聚合墨粉項目投產，其成長空間巨大，建議逢低積極關注。